童年回忆和儿时味道回来了 久久王赴港上市机会在哪里？

童年回忆，久久王即将赴港上市。

作者|东尔

就在刚刚，港交所披露易公布了久久王食品国际有限公司（以下简称“久久王食品”）的全球发售公开招股计划书，久久王食品的港股代码为01927，招股价区间为0.65-0.75港元，一手为5000股；公开发售股份数量为1.98亿股，其中10%为公开发售部分，余下90%为国际配售部分。

招股日期为2月26日至3月5日，拟计划于3月16日于香港联交所主板挂牌上市交易。

由此，香港资本市场在牛年元宵佳节迎来了一家专注在甜食赛道并拥有自有品牌的领先食品制造商，与此同时，久久王食品也是新年开市后首家来港招股上市的食品公司。

甜食究竟是不是一门好生意？

复盘股神巴菲特过去几十年来投资的经验和案例，不难发现发现巴老选择股票的范围主要是消费品和金融这两大类型公司，其所选择的消费品类型大多数都是快速消费品，而非耐用消费品。

即使是近年来重仓的代表性公司——苹果，也都是属于更换频率较快、更新换代周期较短、消费者的购买行为和决策容易被左右和影响的消费电子领域。

此外，股神另外的几个最著名的快速消费品投资案例就是大家耳熟能详的可口可乐、喜诗糖果、吉列、卡夫食品。

以可口可乐为例，1988年，巴菲特通过伯克希尔买入了可口可乐逾10亿美元的股票，可口可乐已成长为世界上市值最大的（非酒精）饮料公司，至今巴菲特在可口可乐身上的投资回报率已经翻了近20倍。

而提到可口可乐，则不得不提喜诗糖果。巴菲特和芒格在1972年斥资2500万美元收购了喜诗糖果，这家公司累计给他们创造了超10亿美元的税后利润，也是投资喜诗糖果所获得的巨大成功给予巴菲特后来投资可口可乐的的灵感和本金。

如果非得要总结巴菲特的选股原则，那么请记住以下的这条：选择那些产品需求永无止境、需求变化缓慢、具备不可替代性的，以及可重复消费的快速消费品或服务。

比如说糖果、甜食或带糖饮品，即使在二三十年后，甚至一百年之后，人类依然会对糖有所偏好或依赖，这是由人的生理因素所决定的。

这里有着客观的科学依据：糖可以引发胰岛素的生成，胰岛素确保糖分进入细胞中，留下来的色氨酸进入大脑而进一步被合成为复合胺，当复合胺停留在脑神经键中就会对人的情绪产生积极的影响，也就是大家常说的那句话，“吃糖能使人快乐”。另外一点就是糖分可以补充能量，让人焕发精神，帮助进入注意力集中和高效处理问题的状态。虽然摄入过量的糖份，将对人的代谢带来诸多不良影响，比如说蛀牙、肥胖、加速老化等问题，但是，谁能抵挡着轻而易举就能获得的快乐呢？

况且，由于技术的进步，俗称“代糖”的人工甜味剂被广泛地应用于各类型的食品当中，主打“零糖、零脂、零热量”的新型食品不断受到市场追捧，因此，传统甜食的生命力仍会在进化后得到延续，类似需求并不会消失。

国内最著名的公募基金经理之一及以崇尚价值投资和长期投资为标签的张坤，他曾表达过一个观点，就是一个变慢的社会才是权益投资的黄金时代。其实，他这句话的意思是，只有变化不大的东西，才有机会得到很好的积累，从而产生持续成长的复利效应。

因此，我们相信，甜食这一门生意，永远有着其黄金时代。

去年年底，久久王食品国际有限公司（以下简称“久久王食品”）第四次向港交所递交主板上市申请，力高企业融资有限公司为其独家保荐人。

公开资料显示，久久王食品于1999年在中国国内成立，是一家甜食产品制造商，生产及销售甜食产品，包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖。目前，久久王食品已经建立起多品牌矩阵，其所拥有自有品牌有酷莎、拉拉卜及久久王。

作为国内老牌的且建立起多品牌矩阵的糖果企业——久久王食品上市的决心已无需置疑，而上市之后的它能否重新焕发生机，到底它将会迎来哪些新的机会和变化？接下来不妨重点分析一下。

国内知名糖果品牌

久久王食品赴港上市

机会在哪里？

根据美国沃顿商学院金融学教授西格尔的经典著作《投资者的未来》研究结论发现，美国股市接近半个世纪（1957-2003年）的数据统计所得出前20个最佳“幸存者”名单之中，有半数是来自于食品行业，属于基业长青的“长跑冠军”，这一认识逐步发展为被全球机构投资者几乎是唯一公认的“市场定律”。因此，只要是行业内领先的或具备自身独特性的食品上市公司，一般情况下都能够享受到市场给予的较高估值。

对于中国资本市场，近几年来的一个比较显著的变化就是机构投资者参与的占比在持续提升，“去散户化”的特征明显，这是一个定价权转移到机构投资者手里的过程，进而导致了近几年国内资本市场内的食品上市公司从趋势上是处于估值抬升或与国际接轨的过程。

因此，每一个新上市的食品公司都会受到市场的较大关注，以及持续地挖掘公司成长机会和长期价值。当然，久久王食品也会是其中之一，同时，久久王食品亦在港股市场近年来IPO项目中，具备一定的独特性和稀缺性。

所谓“水大鱼大”，行业空间和行业格局对于一家公司的未来是较为重要的。

我们首先来看久久王食品所处的赛道——中国甜食零售市场。据弗若斯特沙利文报告显示，中国甜食市场虽增长速度有限但也是一个千亿级别的市场，中国甜食零售市场的市场规模预计会在2024年底成长至1091亿。

从行业格局来看，中国甜食零售市场还是处于较为分散的状态，据招股书数据，截止到2019年底，全国行业的CR5约为33.1%，市场竞争预期较为激烈，参与者在未来比拼的将是产能、产品、渠道、品牌、模式等构成的综合竞争力。

对业内领先者来说，会有一定的先行优势，而对追赶者来说，拥有千亿级别的市场空间的甜食零售市场及其尚未进入成熟阶段的市场竞争格局，保留了实现“逆袭”和排名更替的机会。

据弗若斯特沙利文数据显示，按收益计，久久王食品在福建省的甜食市场排名第二，占2019年该区域约2.7%的市场份额及2019年约0.7%的中国整体市场份额。客观来说，这恰恰是一个能够给久久王食品带来加分的点。

其次，我们来看久久王食品的基本面，特别关注其自有品牌的发展情况。

据招股书，久久王食品在2017-2019年营收分别为3.56亿元、3.81亿元和4.14亿元，公司营收方面稳中有升，毛利率方面多年来保持在约30%附近，而自有品牌的毛利率更远高于公司整体毛利率，成为维持公司毛利率稳定的重要因素。

在2017-2019年久久王食品自有品牌的毛利率分别为38%、36.4%、37.2%，也都呈现出稳定的特征。此外，同期自有品牌的收入占比，总体上看是一个相对提升的趋势。这从侧面反映出，公司的自有品牌产品在渠道或经销商方面是存在一定的议价能力。

从净利润规模来看，在近三年的自有品牌推广期和ODM代工业务加速发展时期，公司依然可以实现年均超过4200万净利润，年均净利润率保持在10%以上，按照这样的基本面质素和领先的行业位置，我们预期投行给予久久王食品的估值范围将有机会落在10-20亿市值的区间，据此对应的募资金额将是2.5-5个亿之间。这将给成功上市后的久久王食品带来巨大的发展助力。不但对品牌影响力带来加持，更对公司的产品研发和新产品推广、渠道铺设等多个方面实现数个台阶式的跨越。

最后，上市之后的久久王食品将会迎来哪些新的机会和变化？我们认为至少在两个方面可以取得改善，这些改善或变化直接带来的是久久王食品内生性成长能力的提升。

第一个是产能，从招股书的募资用途可看出，公司上市募集资金主要用于扩大产能、更换现有生产线机器。当前，久久王食品旗下工厂已拥有32条产线，年产量约为1.5万吨，产能利用率长期保持在90%以上，可见，原有的产能已经成为制约公司营收持续增长的重要因素之一。按照招股书提到的规划，募资后新扩充的9条新生产线，其中的6条为制造胶基糖果的新生产线及3条为制造压片糖果新生产线。产能落地和达产后，将支撑公司营收在未来数年的加速成长，进一步打开其产能限制的“天花板”。

第二个潜在有利的变化因素是在于公司的渠道结构改善方面。

以自有品牌产品为例，久久王食品的自有品牌产品在过往主要以传统的线下分销商销售为主，线上销售形式也比较单一，仅通过电子商务平台将产品销售给终端客户。截止2019年12月31日，其线下渠道销售占比超90%，线上渠道仅有5.4%，可见未来持续发力线上渠道销售或会是久久王食品上市后的重要发展捉手之一，这里不但存在巨大的空间，也代表着巨大的弹性。

从商业模式的比较来看，一般而言，线上销售的边际成本较低，一旦规模效应显现，公司销售的盈利能力便会有显著的变化，而且一旦销量被打开，久久王食品就有机会逐步实现从重资产模式到轻资产资产模式的策略性转型升级。另一方面，线上销售渠道的突破使得公司进一步打破地域的限制，加快实现全国渠道铺设和扩张的必经之路，对于原有的经销商模式也是会产生较大的相辅相成的正反馈内部效应。

结尾部分

综合而言，我们认为上市之后的久久王食品的想象空间和综合实力均有机会被进一步打开，从产业和资本的角度，公司在国内甜食零售市场的排名潜力亦有望上升或跻身至第一纵队，因此公司的长期价值大可“看高一线”。

展望未来，赴港上市的久久王食品，其焕新的概率和成长的能力都会不同程度地得到了加强，投资者可继续关注以上所指出的关键性变化因素及进程，来不断更新对公司内在价值的评估。

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