机构会诊:两粕暴跌 谁的“锅”？

原标题：[机构会诊]两粕暴跌 谁的“锅”？ 来源：文华财经

近期全球大宗商品普遍上涨，国内期货市场以工业品涨势最为惊人，农场品表现相对逊色，尤其是两粕。菜粕摆脱3000点引力，以一个跌停板彻底宣告反弹的终结；豆粕已经在3500点附近纠缠了一个月，今日大有破位之势。

在本轮牛市中，两粕为何不涨反跌？在美豆表现强势的情况下，外强内弱的格局能持续多久？文华财经【机构会诊】板块邀请资深期货专家为您分析两粕这些诡异表现。

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【文华财经】：本轮商品牛市中，两粕跟涨艰难，但下跌时处于领头羊位置，背后的原因是什么？

长开经贸（上海）有限公司 研究员 胡心阁：春节假期前最后一个交易日USDA月度报告公布，报告显示美豆期末结转库存如期下调，但因利多已在前期走势中有所释放，未能给美豆带来明显上冲动能，致使整个假期期间在股市及外盘普涨的情况下美豆表现依然偏震荡，节后国内两粕跟盘震荡。在随后而来的热点题材-USDA农业展望论坛中，新季美豆种植面积被超预期上调至9000万英亩，产量前景向好再次限制市场追高情绪，虽然巴西收割迟滞提供了一定利多支撑，但宏观情绪乐观，流动性充裕的背景下，与其他商品相比两粕涨势稍显暗淡。另外，虽然巴西大豆经历了播种延迟和收割受阻，但多机构预估的巴西大豆产量仍有调高，在丰产预期较强的情绪下，USDA周度出口销售数据的利空，进一步激发了前期多头投资者资金离场的意愿，造成今日两粕价格领跌的格局。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：在本轮行情中，豆粕表现滞涨速跌，相对偏弱，现货需求担忧是困扰行情的最大问题。一方面，从年初就开始的生猪存栏恢复不及预期的消息不断，市场观察到生猪价格走弱，但能繁母猪价格、仔猪价格大涨至历年同期最高水平，猪价表现也倾向于生猪存栏不及预期。在这种情况下，豆粕2-4月需求远不及此前预期，供需预期边际改善打压豆粕价格。此外，相比于豆粕，油脂基本面明显偏多，买油卖粕套利活跃也打压了豆粕价格。

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【文华财经】：日前非洲猪瘟疫情再现，对豆粕需求恢复造成什么影响？

长开经贸（上海）有限公司 研究员 胡心阁：近期国内多省份发生非洲猪瘟疫情，非洲猪瘟疫情爆发影响当期生猪存栏，据调研机构统计，1月份全国能繁母猪环比下滑4.99%，多地母猪产能遭受损失。此外，传统的节日集中出栏已过，原本年后豆粕补库需求会随之展开，不过因猪瘟疫情对短期养殖端的补栏意愿和速度产生制约，或使短期内养殖端的补库需求难有明显提升。

需要注意的是，今年的一号文件继续关注生猪问题，提出要 “加快构建现代养殖体系，保护生猪基础产能，健全生猪产业平稳有序发展长效机制 ”，表明生猪方面政策大方向没有改变。再加上整体猪瘟疫情仍在可控范围之中，此外3月之后水产养殖逐步启动，中长期豆粕需求端的恢复态势料不会改变。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：对于目前的猪瘟，市场各方均没有明确的结论，还是出于雾中看花的阶段，后期需要不断验证至逐渐明朗。现在可以明确的是生猪恢复不及预期。部分确定的是，北方的猪瘟个别地区比较严重，整体尚可，随着气温转暖疫情逐渐转好；南方此轮整体受伤有限，但市场对后期雨季时候南方猪瘟能否爆发有担忧的。完全不确定是后期猪瘟会不会在严重、再发酵。那么但对于豆粕来说，2021年豆粕饲料消费大增的概率大大下降，3月豆粕消费淡季可能更淡（因需求不及预期、大猪提前出栏），豆粕基差偏弱预期。

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【文华财经】：相对国内市场而言，美豆仍表现偏强，外强内弱格局会持续多久？两粕有没有机会再掀波澜？

长开经贸（上海）有限公司 研究员 胡心阁：虽然新季大豆种植面积增加和巴西大豆进入收割季对美豆期价上行形成了一定制约，不过在美豆国内压榨预估较今年的高位继续调增的情况下，USDA农业展望论坛将新季美豆期末库存的预估看在了1.45亿蒲，依然是处在历史偏低水平，全球供需紧张的大趋势难改，对美豆构筑了较强的底部支撑，或持续高位运行。对国内两粕而言，在美豆成本坚挺，到港量减少下，短线持续大跌的概率不大，从预期来看，巴西大豆发运缓慢暂难缓解，拉尼娜气象或持续至五月，美豆春播仍然存在不确定性，此外非洲猪瘟虽然有所反复，但生猪需求预计仍然将继续增长，综合基本面供需格局我们对两粕的行情并不悲观，后市上行动能仍在。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：美豆偏强因宏观向好+巴西收割、出口推迟导致出口时间延长+美豆压榨需求较好，后期随着巴西大豆出口节奏加快，全球大豆供需将逐渐改善，美豆的强势或放缓。对于国内来说，全球大豆价格仅是成本，产品有豆油和豆粕，豆粕虽然是大豆的主产品，但并不意味着两者走势要时刻一直，油强粕弱格局的结果就是豆粕表现弱于美豆。只要豆粕需求的不及预期，油强粕弱就将持续一段时间。如果后期有数据验证生猪恢复很好、豆粕消费很强，那么豆粕有望再掀波澜。

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