铜：利多效应淡化 期价短期面临调整

原标题：铜：利多效应淡化 期价短期面临调整 来源：文华财经

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--前期全球商品出现单方向共振，有色金属作为本轮行情的风口，价格创下了新高，沪铜表现也尤为抢眼，主力合约期价曾突破7万关口，预计短期沪铜将展开调整行情，调整行情结束后，中长期仍有望继续上行。

疫苗或将改变全球经济修复节奏

由于2020年下半年经济增长势头好于预期，2020年全球经济或收缩3.5%，较此前预测收窄0.9%。步入2021年后，继新冠疫苗顺利上市及美国总统成功交接后，美国经济步入了上行的恢复通道。但疫情对美国经济的冲击仍在持续，美国距离全面复苏仍有很长的路要走。从国内的经济表现来看，中国经济则仍处于稳步复苏中，制造业继续保持扩张，但步伐有所放缓。

2021年全球有望继续保持超宽松流动性，未来主要央行货币政策正常化的来临尚需时日。1月26日，国际货币基金组织发布了最新世界经济展望报告。IMF认为，尽管疫苗批准使用点燃了市场对下半年疫情将好转的希望，但新一轮病毒及其变种增添了不确定性。预计2021年世界经济增长5.5%，2022年增长4.2%。相比此前预测，2021年经济增速上调0.3个百分点，主要考虑到接种疫苗后经济活动将增加，且一些主要经济体采取了更多支持政策。由于各国在医疗条件、政策支持的有效程度、经济韧性以及疫情开始时的结构特征方面不同，预计各国经济复苏节奏仍将呈现较大差异性。

全球铜精矿仍维持偏紧格局

矿业是秘鲁经济的引擎，该行业出口占秘鲁总出口的60%。从秘鲁的生产情况来看，目前为遏制疫情发展，秘鲁实施了新的封锁措施。秘鲁政府发布第009-2021-SA号最高法令，将卫生紧急状态再次延长180天，至2021年9月2日。前期智利北部港口风浪以及秘鲁疫情封锁加剧市场对发运的担忧，发运问题将导致2月到3月到港量减少。发船延误使得市场对货物紧张的预期加强，节后供应可能出现阶段性短缺。目前铜精矿现货加工费已跌至40美元/吨历史低位。

目前全球铜矿供应已从新冠疫情的影响中逐步走出来，铜矿产量环比继续恢复，但仍未达到去年同期水平。展望2021年，预计2021年海外铜精矿新增产能约96万吨，其中较大比重来自印尼的Grasberg矿区。预计全球产量将受益于2020年受限制的运营水平的复苏以及最近投产的矿山的扩建和计划中的大型矿山的开工，包括Kamoa Kakula，Spence硫化物项目和Lone Star等项目。2021年铜精矿市场供需趋于平衡，铜精矿库存仍处于偏低水平。

精炼铜产量保持稳定

2021年1月SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。继2020年末铜炼厂赶工完成年度计划后，铜冶炼开工率在1月出现明显下滑，一些炼厂下调产量，另有部分炼厂进行检修，使得国内精炼铜产量环比下滑。从2月份炼厂排产计划来看，年初排产量虽普遍不高，但2月国内炼厂基本无检修，因此预计2月精炼铜产量将实现小幅增长。目前需求在春节假期及季节性影响下表现略偏弱，国内在供大于求的背景下逐渐累库，不过铜材加工及终端市场的订单表现尚可，铜市在春节期间的累库力度低于市场预期。

电网投资将保持稳健

2020年12月电网投资完成额为757亿元，同比增长2.3%，环比增长32.57%；2020年电网投资累计完成4699亿元，同比下降6.2%。此外，电源投资增势迅猛，特别是单位用铜更多的清洁能源发电领域，带动电力行业用铜有小幅增长。目前电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段，今年电网投资对铜需求的贡献度有限，预计今年电网投资保持稳健，增速可能与2020年持平。

汽车行业运行继续向好

2021年1月汽车产业保持较好的发展势头，市场总体需求稳定向好，企业景气度仍处在扩张区间范围。2021年1月汽车产销分别完成238.8万辆和250.3万辆，环比分别下降15.9%和11.6%，同比分别增长34.6%和29.5%。1月产销呈现出大幅增长的态势，一方面是由于国家宏观经济形势整体保持稳定，为汽车行业的运行提供了良好的外部环境。另一方面，去年同期正处于传统春节假期，且市场受到了新冠肺炎疫情因素的冲击，因此销量基数水平相对偏低。在汽车消费政策不断出台的背景下，预计今年我国汽车销量有望迎来增长。随着汽车消费的逐渐恢复，2021年汽车政策或将更关注于消费结构调整，如鼓励新能源汽车消费，调整汽车摇号的积分规则、指标配额等方面。

空调内销表现抢眼 外销继续提速

目前空调产业正处在景气稳步上行阶段，符合前期市场的预期。1月空调总产量1,428 万台，同比+56.54%，总销量1,406万台，同比+41.22%，其中内销617 万台，同比+25.42%，出口790 万台，同比+56.63%。目前终端表现出良好趋势，根据奥维监测，1 月份空调线上/线下零售量同比约+40%/+48%。在内销终端表现抢眼的同时，空调外销则进一步提速。结合过去两个季度的厂商接单情况来看，预计空调出口端的景气态势将继续维持一段时间。

总体来看，我们对空调行业运行持谨慎乐观态度。首先，随着房地产竣工回暖延续，空调新增需求将有望好转；其次，国内空调市场的保有量超过4.5亿台，随着产电产品的结构升级，空调更新需求将继续得到释放；最后，结合空调市场往年规律，每3-4年空调将迎来一个高温销售大年。乐观预计2021年中国空调市场零售量规模为5924万台，同比增长15.7%，零售额1953亿元，同比增长26.5%。

沪铜短期面临调整

宏观面上，海外货币政策预计维持宽松，叠加气温回升及疫苗接种的顺利推进，全球经济修复仍将是市场的主旋律。基本面上，前期资本开支决定当期产能释放，2013年后全球铜矿企业的资本投入明显下滑。而由于海外疫情扩散使得经济运行受阻，部分矿业企业开始下调资本支出，影响了中长期的铜矿供应。预计未来1-2年全球铜精矿供应都以短缺或偏紧为主，精铜市场供需处于紧平衡状态。与此同时，在经济和需求持续复苏的带动下，未来海外补库的力度有望得到加强。总体而言，随着利多效应淡化，预计沪铜短期面临调整，调整结束后仍将重拾升势。

作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。

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