中银国际：库存持续累积 黑色金属进入调整

摘要：

钢材：随着春节临近，终端消费进入冰点，钢材贸易商和钢厂库存环比大幅上升，季节性累库持续，钢价继续调整。

铁矿石：1月末港口库存环比继续上升，但由于澳巴发运量持续下降，预计短期矿石供需双降库存增幅有限，而高基差限制矿价跌幅。

焦炭：由于年末产能的集中退出导致短期焦炭依旧供不应求，部分地区焦炭现货价格再次提涨100元，焦价累积上涨1000元/吨，吨焦利润超过980元/吨。但是钢价的调整及疫情的发酵开始影响市场情绪，2105合约承压下跌。

焦煤：焦化厂利润高位，对焦煤的采购积极。而国产焦煤由于安检、环保及天气影响，短期供应难有增量，焦煤港口及矿山库存处于低位，短期焦煤现货价格坚挺。但是市场预期节后国产焦煤供应上升叠加进口焦煤增加，焦煤主力合约2105快速下跌。

近期钢材库存持续上升，与此同时各地房地产调控政策频出，进而部分银行报出房贷额度紧张，市场对未来的消费预期出现下降。而外围市场也出现不利的影响，美元的反弹和美股的大幅下跌、以及国内资金的短期紧张都使得资产价格承压，黑色金属价格跌幅加快。

基本面来看，1月末钢产量环比微幅下降，钢厂库存和贸易商库环比继续上升，周消费量继续下滑。整体来看，钢厂产量高位稳定，而终端需求受天气影响持续下降，季节性累库存持续，黑色金属价格继续调整。

一、高炉和电炉钢产量环比继续下降，但仍处于历年同期高位

据Mysteel调研数据，截止周末，247家钢厂的高炉开工率环比上周降1.17%至82.02%，比去年同期下降3.13%；163家钢厂高炉开工率64.78%，环比上周降0.69%；日均铁水产量240.96万吨，环比降1.59万吨，同比增10.33万吨。

与此同时，1月末全国范围内的电炉钢开工率环比下降。根据Mysteel调研数据，截止周末，全国102电炉钢厂开工率63.66%，较上周下降4.71%；71家电炉钢产能利用率环比下降6.59%至58.48%，产量环比下降11.83%至85.02万吨，其中华东、华中、华南、和西南都出现下降。

从吨钢利润来看，目前长流程吨螺纹钢利润在70元/吨左右，热轧吨钢利润在250元/吨附近。1月末螺纹现货价格下跌后“螺废差”持续环比缩小，电炉钢利润依旧高于长流程吨钢利润，有200元/吨左右，但由于终端销售清淡，多数电炉钢企业停产。整体来看，长流程钢厂新增产能投放的同时检修钢厂增加，生铁产量环比下降但依旧处于历年高位，电炉钢产量也在相对高位，而螺纹钢现货市场终端消费逐步减弱，库存持续累积，钢价短期继续承压。

图1：历年同期高炉开工率

资料来源：MYSTEEL 中银期货

图2：电炉钢产量

资料来源：MYSTEEL 中银期货

图3：历年同期日均铁水产量

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二、贸易商库存大幅上升，合计库存持续累积

截止1月28日，贸易商库存由上周的1016万吨上涨至1156万吨，周增幅达13.81%，上周增幅是7.61%；其中螺纹库存由上周的480.49万吨涨至585.98万吨，周增幅达21.95%，上周增幅是12.98%；热轧库存由上周的206.66万吨下跌至1月末的205.45万吨，周跌幅达0.59%。从月度数据来看，贸易商库存由12月底的843万吨增至目前的1156万吨，月增幅达37.13%；其中螺纹钢1月库存环比12月增幅达61.04%；热轧1月库存环比12月库存增幅达3.66%。

与此同时，钢厂库存1月末环比继续上升，由上周的594.97万吨上升了34.06万吨至629.03万吨，增幅5.72%。其中螺纹钢库存环比上升了17万吨至305.73万吨左右，增幅达5.89%；热轧库存环比上周上升了6.9万吨至119.64万吨，周增幅达6.12%。从月均数据来看，钢厂库存1月环比12月上升了24.11%，与去年同期比上升了31.21%。

从以上数据可以看出，自1月以来，由于消费进入淡季导致库存快速累积，1月末钢材库存环比增速进一步加快，这对目前的现货价格形成压制。接下来不到2周时间，随着春节假期的到来，下游消费将进入冰点，这这情况可能讲持续到元宵节之前，这段时间钢价面临较大的下跌压力。

图4：历年同期贸易商库存

资料来源：MYSTEEL 中银期货

图5：历年同期贸易商螺纹钢库存

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图6：历年同期贸易商热轧库存

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图7：钢厂钢材库存

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三、终端消费周环比下降，基差逐步收敛

根据Mysteel的周度数据，1月末钢材日均产量1032.3万吨，周环比下降13.83万吨，同时钢厂库存上升了34.06万吨，社会库存上升了140.28万吨，周消费量857.96万吨，周环比下降了97.25万吨。从数据来看，终端消费环比继续下降，库存持续累积。从时间上来看，春节临近，随着各地户外施工的结束和春节长假的开始，预计未来1-2周内钢材库存将继续大幅上升。

从现货市场来看，1月末上海地区的三级螺纹钢价格与上周基本持平，至4240元/吨左右，北京地区的三级螺纹钢价格由上周的4150元/吨上涨20元至目前的4170元/吨，与此同时，主力合约期货价格由4370元/吨降至今天的4270元/吨，基差由上周-130收敛至1月末的-30。南北价差继续缩小，由上周的90跌至1月末的70。整体来看，北方地区目前钢价跌至成本附近从而停产检修增加，而南方地区由于终端消费下滑导致钢价持续下跌，南北价差缩小，未来北方价格进一步承压，有可能导致检修持续进一步增加。

图8：螺纹基差（右轴）及现货升贴水（左轴）

资料来源：MYSTEEL 中银期货

四、港口铁矿石库存微幅上升，2105合约基差处于高位

从港口库存来看，1月末库存环比增加63万吨至12501万吨。与此同时，日均疏港量环比下降，由上周的318.76万吨下降14.69万吨至1月末的304.07万吨。由此计算的港口库存消费天数环比上升，由上周的39.02天下增至1月末的41.11天。另外，从Mysteel的旬度调研数据来看，目前钢厂的库存消费天数由12月底的26天上升至目前的32天，历年春节前铁矿的库存都要储备到35天左右，从目前的数据来看节前钢厂的矿石库存备库临近结束。

另外，从澳巴的矿石发运量数据来看，自1月初至今澳巴的发运量环比持续下降，截至1月末环比上周发运量下降188.2万吨至1596万吨，由于到港量比发运量延迟2周左右，因此接下来2-3铁矿石到港量将环比继续下降。因此，虽然目前钢厂对矿石的采购不旺，但是由于未来到港量近一步下降，所以矿石的港口库存很难出现大幅增长，这限制了铁矿石的短期跌幅。

从铁矿石的现货市场来看，61.5%铁含量的PB粉价格由上周均价1127元/湿吨跌至1月末的1096元/湿吨，高低品矿石的价差环比微幅扩大，以PB粉和超特粉价差来看，由上周的184扩大至目前的186。从主力合约的基差来看，由上周的200上涨至1月末的206。与此同时，国内外矿石的价差快速拉大至184，随着价格的下跌使用进口矿的经济效益逐步回升。

从现货市场来看，短期矿石的供需都出现下降，现货价格很难大幅下跌；从期货市场来看，2105合约作为主力合约目前基差在200左右，长期来看，这个价格已经具备买入价值，而短期可能受市场情绪及资金面的影响继续下跌。

综上所述，随着钢材库存的持续攀升及港口矿石库存的上升，铁矿石期货价格的顶部状态明显，未来出现调整的概率增加。但是，由于铁矿石短期供需都出现下降，现货价格很难大幅下跌，而高基差也限制了期货价格的跌幅。

图9：中品粉与低品粉价差、国产粉与进口粉价差图

资料来源：MYSTEEL 中银期货

图10：钢厂铁矿石库存消费天数

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图11：铁矿石基差

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五、焦炭现货价格继续提涨，焦煤港口库存处于低位

由于4.3m焦炉集中淘汰而新增产能尚未投产，产地焦炭资源紧张，近期部分地区焦炭现货价格再次提涨100元，目前焦炭累计上涨幅度为1000元/吨。根据Mysteel的调研数据，1月末独立焦化厂的开工率环比微幅上升0.57%至78.09%。从供应来看，1月末焦化增产主要是华北和华东地区，新增产能投放依旧缓慢。而钢厂目前产量维持高位，对焦炭的采购积极，独立焦化企业库存继续下降。港口1月末价格继续上涨，港口准一级焦炭现汇出库含税价2970元/吨。

从煤矿市场来看，目前焦化厂利润高位，焦化厂的吨焦利润超过在980元/吨左右，焦化厂的开工积极，焦炭日产量基本稳定，对原料焦煤的采购积极性较高，但由于前期焦化厂及钢厂已经完成了部分补库，后续增量有限。而国产焦煤由于环保及安检等问题导致产量受限。而主要港口已通关澳煤现货资源紧俏，进口蒙煤受口岸管控和天气影响，通关数依旧较低，进口政策依旧不明朗。这导致短期焦煤市场较为紧缺，价格坚挺，预计节后随着国产焦煤供应的上升及进口焦煤量的增加，焦煤的价格将出现下跌。

图12：独立焦化厂开工率（右）焦炭库存（左）

资料来源：MYSTEEL 中银期货

图13：焦煤港口库存及煤矿库存

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中银国际期货 吕肖华

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