进退腾挪重布局 震荡市机构众生相

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“美国10年期国债收益率上涨如同一根导火索，流动性充裕开启的机构抱团行情渐入尾声，取而代之的将是更加震荡分化的行情：该涨的涨，该跌的跌。”谈及对近期市场的思考，一位基金经理直言，现在是资金正面交锋的时刻。

截至3月1日收盘，牛年以来，机构的“爱股”贵州茅台、爱尔眼科等下跌超过17%。在多只白马股剧烈调整过程中，机构资金的交锋逐渐显现。

与此同时，公私募机构的分歧正在加大。有人坚定做多，有人萌生退意，有人攻守兼备……基金经理们操作各异。

美债惹祸还是自我修正？

“基金躺赚的舒服日子已经过去了！”上周五，沪上一位老牌私募基金经理张聪（化名）看着已突破1.5%的美国10年期国债收益率，发出如是感慨，并进行了一定的减仓操作。

数据显示，2月26日，美国10年期国债收益率突破1.45%关键点位，盘中一度冲高至1.6%以上，为去年2月以来的最高点，随后虽有所回落，但全天仍收于1.52%。受此影响，美股三大指数齐跌，纳斯达克100指数创去年10月以来的最大跌幅，同一天A股也遭遇深幅调整。

让张聪警惕的是，去年以来消费、医药等长期黄金赛道中的龙头股涨幅颇大，部分标的的估值甚至已经反映了未来5年的业绩表现。因此他认为，在美国10年期国债收益率显著上涨的情况下，市场必然会出现快速调整。

同一时间，办公地位于北京CBD附近的一家头部私募基金经理杨乐（化名），也在观察着美国10年国债收益率的走势及市场的调整情况。不过，与张聪不同的是，上周五收盘后，杨乐在公司的研究会议上坚定地表示，近期风险资产的调整只是因利率短期变化而导致的一次“略微过头的估值纠偏”。宏观经济基本面向好态势不改，流动性也很难迅速转向，在整体市场估值并不贵的情况下，主动投资者依然大有可为。

张聪和杨乐对于市场调整原因的不同看法，是当前机构投资者分歧渐现的一个缩影。

在世诚投资创始人陈家琳看来，将A股的大幅调整主要归咎于美国10年期国债收益率上涨值得商榷。具体来看，美股若对A股市场产生影响，需要通过一个媒介，即外资在A股市场的资金流向。数据显示，尽管美股大跌引发了市场担忧，但目前并没有迹象显示，外资在美国10年期国债收益率攀升时持续流出A股市场，反而最近还保持着净流入状态。因此，此次市场调整主要源于“内部矛盾”，即多数股票短期明显超涨。当股价大幅领先于基本面时，任何的风吹草动都会引发剧烈的波动和回调。

进攻还是防守？

市场震荡之际，是进攻还是防守？

“最近我并没有减仓，反而趁着大跌把之前没怎么建仓的新基金仓位加到八成，前期涨幅过大的标的调整属于正常情况。”沪上一位头部私募创始合伙人的操作异于常人。

致顺投资判断，本次市场调整已近尾声，前期追逐市场波动的趋势性资金大部分已经离场，恐慌情绪得到了显著释放，投资者的关注点仍将逐步回归行业景气度和企业基本面。

不过，也有擅长择时的私募选择了减仓。沪上一位私募掌门人透露，上周三已经将整体仓位从八成降至三成。“我们选择短期避险，后续是否有加仓的机会还是取决于宏观环境的变化，现在更重要的是盯紧一些流动性指标。”

买方机构对于市场的分歧，也体现在对核心资产的操作上。

从龙虎榜数据来看，对于前期涨幅较大的核心资产，有的机构选择快速卖出，有的机构则颇为谨慎。

例如，自去年11月以来，荣盛石化股价涨幅一度超过128%。2月24日，荣盛石化跌停，龙虎榜卖出前五个席位中有三个是机构，买入前五大席位中也有两个机构席位。无独有偶，去年11月以来，杰瑞股份股价一度翻倍。2月24日，杰瑞股份同样大跌。当日龙虎榜数据显示，3家机构合计买入1.09亿元，3家机构合计卖出1.2亿元。同样是2月24日的龙虎榜数据显示，机构重仓持有的通策医疗当天有3家机构买入，卖出席位则均为机构。

在工银瑞信基金权益投资副总监王筱苓看来，核心资产后续的表现会有所分化。部分标的的盈利和估值性价比难以匹配，短期业绩低于预期的品种可能会继续收缩估值，但年报、一季报短期业绩能见度比较高、长期成长空间够大的标的应该不会有太大问题。

陈家琳认为，经此一跌，机构投资人对龙头股将变得更为挑剔，未来更青睐那些拥有持续景气度或短期业绩爆发力远在平均水平之上的公司。

均衡还是集中？

站在当前时点，如何构建投资组合？多数基金经理一致认为，应采取更加均衡的布局策略。

国海富兰克林基金副总经理兼投资总监徐荔蓉透露，整体还是保持均衡布局，只是组合中适当增加了一些长期看好的周期成长股。长期而言，仍然看好具备持续扩大市场占有率、高净资产回报率的优质公司。不会因为市场情绪变化造成的短期波动而调仓，但如果一些优质公司因为调整出现了比较好的买点，会择机纳入组合。

长城基金经理廖瀚博表示，过去一年依靠赛道、依靠核心资产来实现估值扩张的躺赢策略失效，未来投资策略将更加多元化，预期回报率水平较去年将有所降低。

嘉实基金平衡风格投资总监洪流的看法也颇为相似：“对A股全年仍维持牛市中震荡和整固的判断，更加强调配置的均衡性，注重优质公司下跌后带来的配置良机。”

具体到个股选择，上市公司业绩成为市场关注的焦点。在基金经理们看来，A股市场今年将由估值驱动转为盈利驱动。

洪流认为，市场风格正在回到基于经济复苏的顺周期增长轨道，在这转换过程中，完全依赖流动性支撑的部分题材面临估值下行的冲击，企业盈利将成为投资主线，后市更需精选优质个股，把握阿尔法收益。

国泰基金主动权益事业三部负责人程洲表示，今年的投资市场会以盈利驱动为主。比如部分上市公司的年报业绩预告披露后，市场就集中抛售了一批业绩可能低于预期的标的。因此，今年一季报将是一个比较重要的时间节点，有一批公司业绩可能不达预期，也有一批公司业绩会远超预期，届时一定会发生均值回归，市场热点可能会发生转换。

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