中泰资管：从超级蓝筹到细分行业龙头 抱团股之后的选择？

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读研报 | 从超级蓝筹到细分行业龙头，抱团股之后的选择？

来源：中泰证券资管

近期抱团股调整给市场带来的震荡，不可谓不痛。也有人说，抱团股团灭，是时候拥抱中小市值的股票。

可问题是，相较于前期抱团股身上“大白马”、“赛道优质”、“长期稳定的盈利”等相对明晰的市场标签，抱团股以外的中小市值股票不仅数量众多，且质地良莠不齐，要想淘金、难度不低。

那么，抱团股以外的好公司，有何线索？

一个在多份报告中被提及的新方向，是细分赛道的龙头。

比如，国泰君安在报告中提到，无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021年一季度后，龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快、估值更合理的方向聚焦。2020年年报的业绩预告显示个股业绩增速与市值间呈“倒U型”关系，抱团程度相对较低的中盘蓝筹盈利改善强劲，当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马。

无独有偶，国金证券的报告中也提到了“从超级蓝筹到细分龙头”的思路。其背后的逻辑是，在超大盘龙头股票估值相对偏高的背景下，预计未来市场大概率通过宽幅震荡或轮动消化估值，资金可能会从高估值板块外溢。因为任何资产的投资都需要考虑估值水平，从A股的历史经验来看，估值过高的股票即使业绩表现非常好，投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高。相比之下，细分行业龙头却仍处于估值洼地，在经济复苏和盈利上行周期中，具有较高的业绩弹性。

事实上，上述现象同样曾在美股上演。在去年7月的一份报告中，天风证券的策略团队曾做过复盘，70年代美国漂亮50的消费股在较长一段时间内赚了EPS但股价未涨，即通过盈利的持续增长来消化了前期的高估值。

当然，你可能会好奇，非抱团股的范围那么大，可从超级蓝筹到细分行业的龙头，缘何大家还是锁定“龙头”？

开源证券报告中有一段话很有意思，投资是主观映照客观的过程，“抱团”现象反映的是投资理念和客观环境共同变化的结合。

关于投资理念趋同这一点不难理解，机构投资者占比逐步提升的当下，越来越多的机构投资者首先会对标的的基本面财务指标有要求。但另一个不太被提及的客观环境变化是，在管理规模向少部分基金经理集中的资管行业背景下（据天风证券策略团队的统计，截至2020年底，138位管理规模超过100亿的基金经理，管理了全市场主动管理规模的63%），无论是卖方机构，还是管理大量资金的群体，都会更倾向于以性价比最优的方式将资源集中覆盖头部。

从这个角度看，从超级蓝筹切换至细分行业的龙头，其所求也可能是先人一步发现新的抱团方向。

事实上，抱团现象过去有、现在有，未来还会一直存在。对于想要参与其中的投资者来说，这是一场始终需要关注性价比的博弈，且决定趋势变化的因素甚多，因此绝非一个好公司、好业绩、好收益的逻辑就可以覆盖。

当然，还有一种我们更喜欢的方式，既不追逐当下的抱团股，也不以发现未来的“抱团股”新方向为目的，此时的决策流程就会得到简化，物超所值是唯一的衡量标准，没有博弈，只有称重。

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