市值蒸发1.3万亿 白酒“报复性反弹”一触即发？

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来源：证券市场红周刊

记者 | 齐永超

3月3日，白酒股迎来“升机”，酿酒指数涨近3%，酒鬼酒、茅台、口子窖、洋河等均迎来显著反弹。经过春节以来持续调整、市值蒸发1.3万亿后，白酒“财富制造机”再度重启？有机构认为，一季报窗口是白酒板块的重要“变盘节点”之一。另外，接受《红周刊》记者采访的职业投资人表示，此轮下跌是对此次白酒快速上涨的一次修正，而这也会让市场更加聚焦白酒的基本面，若从一个更长的角度来看，行业周期、产业格局将是影响白酒板块的“最大变量”。

白酒市值最高蒸发1.3万亿

杠杆资金“逆向买入”头部酒企

3月3日，白酒股一改春节以来的“暴跌模式”，板块内多数个股展开企稳反弹，其中， 酒鬼酒、茅台、口子窖、洋河等多股涨幅超过3%。值得一提的是，虽然白酒股迎来反弹，但若从白酒春节以来的“表现”来看，仍处在短期“超跌模式”。长期“财富制造机”，一度成为短期“财富收割机”。

据中信行业白酒指数数据显示，3月3日该指数报收90693点，相较于2021年2月10日的历史高点111390点重挫近20%。（见图1）

图12019年至今中信行业白酒指数

数据来源：Wind

随着白酒春节以来大幅调整，白酒板块总市值大幅缩水。若以截至3月2日白酒板块的春节以来最大跌幅测算，白酒板块市值由开年的6.3万亿降至5万亿，市值蒸发达1.3万亿元。而在1.3万亿的蒸发市值中，“茅五泸汾”4家白酒企业合计“贡献”了1.1万亿，占比达8成。其中，贵州茅台市值减少近7000亿元、五粮液减少超2400亿元，泸州老窖、山西汾酒市值减少均超千亿。（见附表）

附表 春节以来（截至3月2日）白酒股股价、市值减少数据（部分）

数据来源：Wind

值得一提的是，虽然头部白酒公司“高位跳水”，但却获得了高风险偏好的杠杆资金追捧。据《红周刊》记者统计，春节以来，食品饮料获得融资净买入24亿元，位居申万28个大类行业净买入第4位。其中，茅台、五粮液等头部白酒获融资盘“越跌越买”。

以贵州茅台为例，春节以来获得杠杆资金净买入金额最多，达30亿元。在2月22日，茅台重挫达7%，杠杆资金当日净买入茅台达到了15亿元。茅台最新的融资余额进一步升至220亿元，刷新历史新高，杠杆资金并未因茅台短期下跌而“拒绝加仓”。（见图2）

图2 茅台近五年融资余额

数据来源：Wind

白酒获机构“力推”

重点聚焦一季报时间窗口

由于白酒景气周期具有较强的季节性，尤其受春节等传统旺季的带动，白酒股业绩表现往往在一季度实现最高增长。据《红周刊》记者查阅历史财报显示，近十年以来，白酒公司在一季度业绩多呈现出“超预期”表现，如茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等。（见图3、4、5、6）

图3 2011年以来茅台单季度净利

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图4 2011年以来五粮液单季度净利

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图5 2011年以来泸州老窖单季度净利

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图6 2011年以来洋河股份单季度净利

数据来源：Wind

虽然白酒近期分化明显，但仍被机构“力推”，机构的主要的“关注焦点”之一，在于传统旺季带来的白酒一季报行情。

如华安证券食品饮料行业分析师文献表示，2021年春节旺季次高端以上白酒动销超预期，其中高端酒五粮液动销亮眼，高端酒一季度开门红的确定性最强。对于近期白酒股二级市场的分化，他认为，虽然春节前后主流酒企股价出现较大波动，但基本面无忧且持续向好。在文献看来，在白酒一季报开门红、二季度五粮液批价有望上攻千元关口等事件因素下，整体行业景气度并未观察到下行风险。

光大证券也乐观预期白酒一季度业绩。据其最新发布的研报观点认为，2021年春节期间白酒整体动销表现超出预期，高端白酒春节期间需求旺盛，价格坚挺，依旧维持高景气度，一季度业绩增长确定性较高，“茅五泸”预期均实现双位数增长。另据光大证券预判，基于白酒一季度业绩支撑较强，有望催化板块回升，股价及估值回调后，板块将迎来更佳投资机会。

白酒“阶段顶峰”或在去年四季度到达

同涨共跌成过去式 分化中机会与风险并存

虽然机构乐观预期白酒未来行情，但有也有谨慎观点认为，白酒的“阶段高峰”或已达到，对于白酒的未来预期，更应理性对待。

财经博主@阿贵龙门客栈就持这样的观点，他在接受《红周刊》记者采访时表示，白酒的牛市周期已经足够长，另外，在业绩周期等多个因素影响下，白酒的超级牛市或已经达到阶段顶峰。

他进一步表示，“这轮白酒牛市的起点可以追溯到2014年，已经长达7年，足够使任何板块能够完成牛市周期的演绎。而经过了2014-2015年的白酒恢复估值阶段、2016-2018年的行业快速发展期，2019-2020年进入平稳发展阶段，但在2020年疫情特殊年份中，白酒板块获得市场集中追捧，估值快速提升，导致白酒泡沫化加剧，这样的后果就是行情大热时多数个股持续上涨，直到出现整体性的资金无法接力。”

“事实上，一些白酒企业近年的强势表现，已经透支了未来多年的业绩，可能需要相当长的时间来消化，这个时间周期不是以日、周计，而是以季度、年度来计算。白酒的牛市已经在2020年下半年，特别是第4季度或许已经达到了阶段性高峰，白酒股的长期泡沫化已经很难持续。”另外，他向记者指出，“白酒近期的下跌就是分化的开始，而经过本轮调整，白酒整体性的泡沫没有继续吹大，反而让市场更加理性的注重白酒的基本面，因为只有估值大幅度降低后才有新的投资价值。”

从白酒的未来产业角度来看，行业周期、产业格局将是影响白酒板块的“最大变量”。

“白酒本身也具有较强的周期性，如1999-2002年和2012-2014年是白酒两个明显的下行阶段，2003-2008年和2015-2020年是两个大的上升周期，如果时间周期缩短，白酒的周期性更加复杂。所以从周期的角度，白酒的下行周期不排除在三五年内就可能出现。另外，从白酒行业格局与行业内的公司差异来看，白酒行业内的格局也并不是一成不变的。回顾历史，无论‘茅五泸’以及其他二、三线白酒，事实上它一直在经历着巨大的变化。这个行业很传统，是红海竞争，行业格局仍然随时可能发生大变。所以，从未来5-10年看，可能周期中的下行周期会在其中登场，行业格局更是多变，难言长期向好的逻辑不变，而在白酒未来分化格局进一步加剧的趋势下，机会与风险也将并存。”@阿贵龙门客栈向记者如是表示。

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