国都期货：供需偏强 胶价有望继续上行

市场行情：

2月以来，外部宏观环境进一步向好。不仅全球流动性继续保持充裕状态，而且随着全球新冠疫苗接种逐渐普遍，单日新增确诊病例显著下降，主要经济体复苏预期更加确定，大宗商品需求修复前景持续乐观。在积极因素共振下，春节长假期间，外围大宗商品市场普遍上涨，原油和日胶期货价格涨幅巨大。受乐观情绪推动，节后归来，国内橡胶期货呈现强势上行的格局。

截至2月26日，沪胶主力合约报收15990元/吨，月累计上涨1，585元/吨，涨幅11.00%。INE20号胶合约报收12955元/吨，月累计上涨2，390元/吨，涨幅22.85%。

后市展望：

2月份，全球新冠肺炎确诊病例呈下降趋势，全球消费预期回暖，1月份，我国汽车及重卡销售量均较去年同期显著回升。供应上来看，东南亚及我国基本全部停割，供应下滑将持续至4月份，供需将呈偏强趋势。预计后市在宏观面和胶市基本面均向好的背景下，3月国内橡胶期货有望延续偏强格局运行，沪胶价格重心有望抬升至16000-17000元/吨区间。

一、行情回顾

2月以来，外部宏观环境进一步向好。不仅全球流动性继续保持充裕状态，而且随着全球新冠疫苗接种逐渐普遍，单日新增确诊病例显著下降，主要经济体复苏预期更加确定，大宗商品需求修复前景持续乐观。在积极因素共振下，春节长假期间，外围大宗商品市场普遍上涨，原油和日胶期货价格涨幅巨大。受乐观情绪推动，节后归来，国内橡胶期货呈现强势上行的格局。

截至2月26日，沪胶主力合约报收15990元/吨，月累计上涨1，585元/吨，涨幅11.00%。INE20号胶合约报收12955元/吨，月累计上涨2，390元/吨，涨幅22.85%。

图1 沪胶主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 日胶活跃合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 上期能源交易中心20号橡胶期货

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 新加坡主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 RU-INE20

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 RU-泰混

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 RU-越南3L

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 合艾胶水

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9 马来西亚杯胶

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 上海现货价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 保税区库提价

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 RU09-05

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）疫苗逐步推进，全球新冠肺炎疫情好转

据统计，截至2月22日，全球累计确诊新冠肺炎病例1.119亿例，累计死亡247.73万例。不过随着发达国家开始接种疫苗，单日新增确诊病例逐步减少，从最高峰的80万例降至35万例。从具体国家看，美国单日新增人数从高峰时30万降至8.7万例，欧洲英法德等国单日新增人数基本回落至每天1万例左右的水平。在疫情仍未得到有效控制的情况下，各国短期经济复苏有一定压力。1月全球制造业PMI回落0.3%至53.5%，美国制造业PMI回落1.8%至58.7%，欧元区制造业PMI回落0.4%至54.8%，不过仍维持在临界点上方，各国生产仍逐步恢复。相对于工业生产，新冠肺炎疫情对居民的生活服务影响更大，受疫情扩散影响，英日等国服务业PMI持续位于临界点下方。不过当前主要国家疫苗接种基本按计划有序进行。美国接种剂量超过4000万，接种比例达到12.32%；英国接种剂量接近1300万，接种比例达到18.45%；以色列接种剂量556万，接种比例达到64%；中国接种剂量3100万。病毒变异不影响疫苗有效性以及保障疫苗产能供应情况下，预计上半年美国和少数发达国家可能实现全民接种；年底欧洲和日本可能实现全民覆盖；多数发展中国家则可能在2022年完成接种。

（二）全球基本停割，胶水供应趋紧

2021年2月以来，东南亚天胶产区逐渐步入停割期，胶水产出日趋减少致使原料价格出现上涨，外盘报价持续走强。据统计，截止2月22日当周，泰国胶水收购价涨至63.5泰铢/公斤，较节前上涨15.5泰铢/公斤，累计涨幅达24.4%。在原料报价坚挺的带动下，节后归来，沪胶和标胶期货价格受提振而价格重心抬升。截止2月22日当周，上海19年全乳胶主流参考价格15300-15450元/吨；山东地区越南3L胶报价14700元/吨（13税报价）。与此同时，国内产区也处在停割期，全乳胶减产后可交割库存较低。目前距离新一轮开割仍有两个月左右的时间，后市短期内胶水原料供应依然稀少。2月初，泰国橡胶局曾启动“橡胶新鲜胶乳管理计划”，计划从市场中采购新鲜胶水20万吨，通过化学药剂延长保鲜期至2个月，然后以合理价格销售向市场，此举有利于进一步强化胶市在停割季供应偏紧的优势，形成提振效应。

图17 泰国橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 印度尼西亚橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图19 马来西亚橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图20 越南橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）车市表现良好，重卡持续提振

国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。经历2020年新冠肺炎疫情影响后，我国新车市场产销虽一度出现断崖式下跌，不过“凤凰涅槃，浴火重生”。自去年下半年以来，国内新车产销增速由负转正，步入乐观态势。据中国汽车工业协会发布的数据显示，2020年全国汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点。

进入2021年以后，我国车市产销延续积极乐观的态势。据中汽协数据显示，2021年1月汽车产销分别完成238.8万辆和250.3万辆，环比分别下降15.9%、11.6%，同比分别大幅增长34.6%、29.5%。其中乘用车产销同比大幅增长。2021年1月乘用车产销分别完成191.0万辆和204.5万辆，环比分别下降18.1%和13.9%，同比分别增长32.4%和26.8%。商用车单月销量再创历史新高。2021年1月商用车产销分别完成47.8万辆和45.8万辆，产量环比下降6.1%，销量环比增长0.5%，产销同比分别增长44.3%和43.1%。

1月国内部分地区疫情虽有所反复，部分地区企业生产经营和运输受限，但各地区和部门积极应对，科学防控的同时兼顾经济发展。国内宏观经济形势整体保持稳定，货币政策保持相对的宽松状态，企业贷款利率较低，信贷支持实体经济力度增强，制造业中长期贷款和小微企业贷款较快增长，企业景气度继续保持在扩张区间，汽车产业延续了较好的发展态势。1月汽车市场迎来开门红，产销同比呈现大幅增长，主要在于两点，一是国内外宏观利好因素较多，汽车市场仍在持续恢复；二是由于去年1月底春节放假，叠加疫情影响导致基数水平较低。环比来看，相较去年四季度，一季度是相对的汽车消费淡季，产销出现了一定程度的下滑。

在终端零售环节，临近春节再加上部分地区疫情防控的升级，回乡返城人员减少，客流下降，消费者购车节奏放缓，市场需求明显下滑。中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2021年1月汽车经销商库存预警指数为60.1%，较上月下降0.6个百分点，较去年同期下降2.6个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。1、2月作为传统销售淡季，又受到疫情复发影响，短期市场支撑不足，预计2月销量将持续下滑。

在后疫情时期，2021年是“十四五”开局之年，从汽车行业发展趋势来看，伴随国民经济稳定回升，消费需求还将加快恢复，加之中国汽车市场总体来看潜力依然巨大，因此判断2020年或将是中国汽车市场的峰底年份，预计2021年将实现恢复性正增长，其中，汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%；新能源汽车有望达到180万辆，同比增长40%，预计将继续给予胶价利多提振。

据中国物流与采购联合会网站发布的数据显示，据中国物流与采购联合会发布的数据显示，受春节临近的季节性影响，物流业景气指数正常回落，但仍维持在较高的景气区间。2021年1月份中国物流业景气指数为54.4%，较上月回落2.5个百分点。由于春节因素影响，2月份景气指数仍将有所回落。

虽说国内物流行业受到一定影响，但步入2021年1月以后，我国重卡销量却是迎来“开门红”的景象。可以看到，作为天胶需求晴雨表的我国重卡市场在2020年受订单回暖、国三柴油车提前淘汰、各地治超政策趋严、高速公路按轴收费政策等利好因素推动下，销量呈现井喷式上涨。承接良好势头，2021年1月重卡销量达到18.9万辆，较去年同期大幅增长61.5%，不仅创近6年来同期最高水平，而且比第二高的2020年还要高出7.2万辆，可谓“异军突起”，遥遥领先。由此凸显2021年1月的重卡市场是近年同期中最为火爆的。

图21 轮胎企业开工率

数据来源：Wind、国都期货研究所

图22 天然橡胶交易所库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图23 天然橡胶进口

数据来源：Wind、国都期货研究所

图24 轮胎出口

数据来源：Wind、国都期货研究所

图25 汽车销量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图26 重卡和新能源汽车销量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图27 汽车库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图28 汽车经销商库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图29 中国物流业景气指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

图30 汽车经销商价格指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

2月份，全球新冠肺炎确诊病例呈下降趋势，全球消费预期回暖，1月份，我国汽车及重卡销售量均较去年同期显著回升。供应上来看，东南亚及我国基本全部停割，供应下滑将持续至4月份，供需将呈偏强趋势。预计后市在宏观面和胶市基本面均向好的背景下，3月国内橡胶期货有望延续偏强格局运行，沪胶价格重心有望抬升至16000-17000元/吨区间。

国都期货 赵睿

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