国君(香港)：信义光能重申买入评级 目标价升至20港元

2020年股东净利同比大增88.7%至45.61亿港元，符合预期。公司于2020年的收入同比上升35.4%至123.16亿港元，而股东净利则同比大涨88.7%至45.61亿港元。光伏玻璃收入同比急升47.7%至99.92亿港元，而光伏电站收入则同比持平在23.24亿港元。2020年光伏玻璃收入的急速攀升主要是因为期内光伏玻璃价格的上升、薄玻产品销售占比的提升以及光伏玻璃销量的上升。期内综合毛利率同比上升10.5个百分点至53.5%，净利率则同比上升10.4个百分点至37.0%。受益于光伏玻璃售价于2020下半年的上涨，光伏玻璃的毛利率于2020年同比大涨16.9个百分点至49.0%。

在激进产能扩张带动下光伏玻璃销量预期上升的预测下，我们上调了盈利预测。由于信义将于2021至2023年间投放12，000吨/天的光伏玻璃产能以在3年内将现有产能翻倍，我们预计公司在2021至2023年的光伏玻璃出货量将分别同比上升40.0%/ 27.2%/ 28.9%。光伏玻璃收入预计将在2021至2023年分别占到公司总收入的84.6%/ 83.7%/ 85.8%。2021至2023年的光伏玻璃毛利率预计将分别达到50.2%/ 44.9%/ 42.5%。我们经调整的2021至2023年的每股盈利预测分别为0.763港元 / 0.794港元 / 0.881港元。

我们维持“买入”的评级但调整目标价至20.00港元。我们的新目标价相当于26.2倍 / 25.1倍 / 22.7倍 2021至2023年市盈率或5.8倍 / 5.0倍 / 4.4倍 2021至2023年市净率。

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