方正中期史家亮：短期金价企稳仍可做多 但下半年不建议配置黄金

方正中期期货 史家亮

美债收益率和美元指数的持续上涨，黄金承压跌破1700美元/盎司的关键支撑位，最低至1767美元/盎司。随着1.9万亿规模的纾困法案在参议院通过，落地仅剩时间问题，通胀预期将会继续上涨，美元美债将会受到一定的压制，跌破关键位置的黄金则会迎来配置的较高性价比，黄金价格企稳后，建议逢低做多黄金。

美债收益率飙升 黄金承压

美债收益率开始大幅上涨以来，黄金价格亦出现持续的大幅回落，已经从1950美元/盎司的高位跌至最低1686美元/盎司，仍有进一步下跌的空间。美债收益率的飙升是本轮黄金价格下降的核心拖累因素，传统市场中认为美债收益率象征市场的无风险收益率，当无风险收益率持续上升时，无息黄金的相对收益率大幅下降，使得无息黄金需求疲弱，资金从黄金市场流出，黄金价格亦是持续的下跌。后市来看，美债收益率仍有进一步上行的趋势，这对于黄金而言依然形成利空，但是当黄金价格跌至一定程度后，或者说表现出现一定的错杀后，黄金的跌势将会趋缓，美债收益率飙升使得黄金承压的逻辑将会逐步的减弱，而此时则是黄金逢低做多的机会。

在上半年，宏观层面的乐观情绪以及市场普涨气氛对油价有进一步的提振，原油价格仍有上涨的空间，通胀预期仍较强，对于美债收益率形成支撑，美债收益率或涨至1.6-1.8的水平。下半年，通过通胀预期的下降对美债收益率形成负面影响；而下半年美国经济回到疫情前水平，美国财政宽松政策的效果减弱，美联储开始逐步的调整货币政策，美国实际利率将会出现大幅增加，美国实际利率的上行幅度或将显著高于油价调整对通胀预期的负面影响，因此十年期美债收益率仍有望在第三季度继续上升，不排除涨至2%以上的可能。目前债券收益率和通货膨胀同时上升，最终会对负债累累的美国经济产生严重影响，美联储后期不得不控制收益率曲线。

美元指数大幅反弹亦利空黄金

在美债收益率飙升，美国疫情风险逐步消退，经济进入强劲复苏的宏观背景下，美元指数自2月下旬开始了新一轮的反弹，相继突破91和92关口，这使得黄金承压，亦加速了黄金的下跌趋势，使其迅速跌破1700美元/盎司的关键支撑位。国际黄金由美元计价，美元指数的大幅反弹，对黄金而言形成较大的反向压力，这种压力在接下来的一段时间内仍然会存在，因为美元指数在美国经济表现相对强劲的支撑下仍有一定的上涨空间，当然对于黄金的压力亦在边际放缓，随着1.9万亿规模的新一轮纾困刺激法案通过，美元指数将会出现回落，但是回落幅度有限，在2021年整体是区间震荡为主。

短期内，因美债收益率的走势影响、经济复苏预期强等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势，美元仍有反弹的空间，将会涨至92上方，不排除涨至94.7的可能；中长期来看，超宽松经济政策、美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

三、通胀预期持续上涨 抗通胀黄金出现错杀迹象

2021年以来，原油价格持续上涨，仍有较大的上涨空间，这使得通胀预期持续上涨；2020年通胀水平低，低基数影响下，通胀大幅上涨预期在所难免；有色和黑色等大宗商品价格持续上涨，亦增加通胀上行的动力；另外，美联储维持宽松的货币政策不变，保持每个月1200亿美元的购债规模，美国联邦政府采取积极的财政刺激措施，这亦会加大通胀的上行。故2021年以来，通胀预期持续飙升，预计在二季度的5月-6月达到年内峰值，随后则因为低基数和大宗商品价格的回调出现回落，但是回落的幅度有限，整体归于平稳。

当前黄金价格持续的下跌，从抗通胀属性来看，有错杀的迹象，故当黄金跌破1700美元/盎司后则会迎来买入的时机，上半年黄金仍有上涨的空间，下行空间有限；下半年则会黄金将会处于易跌难张的状态，届时不建议再配置黄金。

四、美国新一轮的纾困发难接近通过，利多抗通胀黄金

继上周末美国参议院通过1.9万亿抗疫纾困刺激法案后，该法案再度提交众议院进行二次投票表决。美国众议院将于周二就参议院通过的刺激方案进行投票，该方案包括截至9月初的每周300美元的补充联邦失业救济金、向州与地方政府提供3500亿美元援助、以及向大多数美国人直接提供1400美元刺激支票等；预计本周末将会提交拜登签署实施，具体的落地仅剩时间问题。新一轮的纾困法案实施，流动性再度宽松，政府发债筹集资金，美联储被迫买单，将会维持宽松政策不变。对于纾困法案，美国财长耶伦表示，经济刺激法案将帮助美国经济实现强劲复苏，然经济刺激法案不会解决所有长期存在的经济问题；如果经济刺激计划最终导致通胀，将有应对措施；2022年美国经济可能会恢复到疫情前的水平。

新一轮的纾困法案即将实施，大规模的放水利多金融市场和商品市场，前期回调的商品市场将会迎来新一轮的上涨行情。大规模的放水将会进一步推升通胀预期，对美元形成利空， 对美债形成一定的利空（主要是政治考量），这样的话，对于抗通胀黄金则会形成较强的利好，故在此影响下， 抗通胀黄金将会迎来一波上涨行情。

五、逢低买入黄金在上半年依然可行

在美债收益率持续飙升的和美元指数大幅上涨的影响下，贵金属持续下跌，黄金一度跌至1676美元/盎司，距离关键大支撑位只有一步之遥。从盘面来看，黄金价格继续下跌的抵抗力度在增强，有色板块和能化板块等大宗商品的表现，亦说明市场对美债收益率继续上涨的担忧，这种情况下债券收益率的进一步上涨将会受到遏制，被错杀的抗通胀黄金反而更容易出现阶段性反弹行情。随着美国参议院通过1.9万亿规模的财政纾困法案，该纾困法案实施仅剩时间问题，这将会进一步增加通胀预期，使得美元美债承压，利好黄金，故黄金或将会逆转持续下跌趋势，迎来一波上涨行情。上半年，我们维持逢低做多的观点，下半年，随着美国宽松财政的退出，美联储将会逐步释放缩减购债规模的信号，美债收益率将会继续上涨，通胀压力逐步下降，这均会使得黄金承压，故下半年不建议配置黄金，可以在期权市场买看跌黄金期权或者卖看涨黄金期权赚取期权费。

技术面上看，现货黄金的强支撑在1650-1675 美元/盎司，我们认为当前黄金的性价比已经出现，可以考虑逐步建仓，增加黄金的配置。当然，人民币汇率已经出现了较为显著的贬值图形，我们认为内盘的跌幅会小于外盘，内盘金价的低点可能就在350-360元/克之间。期权方面，则可以考虑卖看跌/买看涨期权。

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