中欧基金：极端风格缓解 市场出现再平衡

【事件】

昨日央行公布的金融数据显示，2月新增社会融资规模从1月的5.174万亿元降至1.71万亿元，强于预期；同期新增人民币贷款也从3.58万亿元降至超预期的1.36万亿元。今日市场延续昨天的反弹态势，最终今日创业板指上涨2.61%，沪深300指数上涨2.49%，有色金属、钢铁行业涨幅居前。

【原因分析】

 在政府“就地过年”倡议下今年春节期间大部分农民工留守务工城市，同时政府出台相关扶助政策措施促使企业提前复产复工，使得2月货币和信贷数据超预期；

 后期通胀上行可能将在一定程度上推高贷款利率，使央行面临较大压力，但今年内中央政策立场表明不会“急转弯”，该立场可由“两会”政府工作报告中提及的财政赤字率目标（3.2%）和地方政府专项债净发行额度（3.65万亿元）得以印证。

【中欧观点】

 近期公布的PMI、出口等高频数据显示中国经济增长势头稳健。目前国内通胀预期并未明显上升，同时国债长期收益率近期仍较为平稳，并未随美债利率的抬升而上行。在接近四个季度的持续复苏后，中国经济增长趋于平稳，未来政策宽松力度将有所回收，因此增长环比加速的预期不强。

 从资金层面来看，发达市场近期的市场情绪回落，伴随美债收益率和美元指数的回升，导致北上资金的流出压力不断加大，这更多反映的是海外投资者风险偏好的变化。同时外资的行业偏好转向银行和化工等周期性板块，进一步推动了A股的行业/风格轮动。在央行多次表明政策“不急转弯”的背景下，国内资金面更加稳健。

【投资建议】

在疫情得到改善、疫苗推广接种和政策刺激的推动下，我们认为全球主要经济体未来一段时间将进入同步复苏，存在增长超市场预期的可能性，或推动通胀预期的进一步上行。A股和海外市场的联动仍会影响到部分周期行业的股价表现。但国内经济可能已走到疫情复苏的后端，预计国内经济变化对周期性行业股价的整体拉动偏弱。考虑到前期市场调整的结构、国内经济转型和未来的产业升级方向，部分成长领域已具备较好的中长期投资价值。我们认为在金融/周期和科技/成长之间的均衡配置可以规避预期极端化可能带来的波动。

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