国元期货首席范芮：铜价顶部未至！海外经济复苏仍在进行时

铜价等待需求发力 中期顶部未现

铜价自前期高位70000元附近回落已经两周有余，期间最低回调至65000元附近，上周初现回调后的企稳态势。前期在全球股市大涨以及需求预期回升的共同作用下，铜价快速上涨，但铜价超前于需求开启上涨令下游成本提升明显，终端消费受抑，并最终拉动铜价回调。

宏观方面，全球股票市场对于宏观层面的市场情绪影响依然较大。目前欧美股市和国内股市走势短期出现了分化，美国股市在短期回调后，上周再度回到高位，欧洲股市上周也为震荡走强态势，国内股市短期表现偏弱，不过回调三周后已经出现企稳迹象。全球股市走势对于经济周期回暖的情绪影响较大，进而影响铜价节奏。

疫苗的不断推广令新冠肺炎疫情防控效果显著，美国单日新增确诊人数已经从峰值每日新增20万人以上回落至5万人左右，英国、俄罗斯等欧洲国家疫情局势也明显缓和，除巴西等国家疫情仍然较为严峻外，其它多数国家新增感染人数都已经出现较为明确的下降趋势，经济的逐步恢复正在进行中，此为今年最大的宏观经济背景。美国通过1.9万亿美元刺激计划，欧洲央行如市场预期宣布维持三大利率不变，并上调2021年经济增速和通胀增速预期，预计2021年实际GDP增长4%（此前预期为增长3.9%），2021年的CPI预期大幅提升至1.5%（此前预计为1%），海外经济恢复进程尚待进一步内化价格。

产业方面，春节后铜价的快速拉涨对下游带来了较大的成本压力，并形成了较为明显的需求抑制作用。据SMM调研情况，2月份精铜制杆企业开工率为40.62%，漆包线开工率为55.30%，铜板带箔开工率为63.79%，铜管企业开工率为62.67%，环比均有20个百分点以上的降幅，除受春节假期影响外，铜价上涨造成企业宁可降低开工也不入市备货也对生产带来影响。上周，Antofagasta旗下Los Pelambres矿的工会成员以98%的投票结果赞成罢工，嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿表示矿山自8日以来遭到当地社区封锁，但目前供应端对于铜价的影响较为有限。上周下游开始出现明显的刚需采购迹象，个人认为终端需求的发力时间将比往年有一定延后，不过将有效推动铜价再度走强。

目前宏观市场整体氛围持续宽松，终端需求的启动力度以及股票市场的整体表现将决定铜价回调结束的时间。中长期来看，铜价的顶部尚未见到。

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