国金证券：坚定看好澳优未来发展 给予买入评级

国金证券发布研究报告，维持澳优（01717）“买入”评级，预计2021-23年归母净利分别同比增39.2%/26.5%/19.6%。

报告中称，期内公司自家品牌奶粉实现营收同比增15%至69.26亿元。其中牛奶粉和羊奶粉分别实现营收38.2和316亿元，同比增20.6%和8.8%。牛奶粉中高端系列海普诺凯占比持续提升，由19年的53.4%提升至70.6%，带动牛奶粉业务毛利率提升2.1%，实现营收同比增52.7%至26.98亿元，成为牛奶粉业务的主要驱动力。

该行表示，公司2020年毛利率下滑2.6%，主要原因是：1）公司上半年主动对能立多、美纳多事业部进行调整，整合销售团队，并对滞销产品进行清货促销，因此产生一次性费用约0.48亿元；2）受疫情影响自家品牌奶粉销售未达预期，主动撇减存货1.75亿元；3）公司20Q2开始增购原羊奶，原计划将部分副产品将加工成较高增值材料，但因封城而延误，加之疫情和下半年相关商品价格下跌，导致该买卖产生0.63亿元的亏损，毛利率下降0.7%。

报告提到，上半年由于公司主动调整，解决窜货问题，Q2业绩出现下滑，而下半年的表现已证明经营逐步迈入正轨，20H2同比增31.2%。2020年因内部调整和外部环境影响拖累盈利水平，长期来看，公司高端化持续推进，毛利率有望进一步优化，预计2021年将释放利润空间。公司核心逻辑不受影响，该行坚定看好公司未来发展。

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