美债继续上行如何影响大类资产收益？

【天风研究·固收】 孙彬彬/陈宝林/廖翊杰（联系人）

摘要：

去年8月初至今，截至3月18日美债开盘前，10年期美债收益率已经从底部0.52%上行超过100BP至1.63%。美债走高之后，大类资产会有什么表现？

我们试着从历史中寻找答案。我们回顾了1991年以来，美国制造业补库存情况下的八段长端美债上行情况：

长端美债至底部上行超过100BP后，在后续赶顶时期，从获得正收益的角度，表现最好的资产是标准普尔500指数和国开总指数，然后是道琼斯工业指数，表现最差的是美元指数。其他权益资产、现价黄金、其他债券资产涨跌互现，没有特别明显的规律。

见顶后在五次长端美债震荡回落的过程中，从获得正收益的角度，表现最好的资产是现价黄金、恒生指数，均能够获得正收益。然后是标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、沪深 300 指数和国开总指数，均只有一次未能获得正收益。表现最差的仍是美元指数。

美债继续上行如何影响大类资产收益？

去年 8 月初至今，截至 3 月 18 日美债开盘前，10年期美债收益率已经从底部0.52%上行超过 100BP 至 1.63%。美债走高之后，大类资产会有什么表现？我们试着从历史中寻找答案。

1、如何确定样本时期？

参考当前美国制造业补库存，美债上行的情况，我们回溯了 1991 年以来美债的走势。基于美国制造业补库存、长端美债上行超过 100 BP 的标准，我们选出了八段类似的美债上行时期。

将美债从底部上行的前 100BP 阶段去除后，我们主要观察后 6 个月，将这 6 个月作为样本时期，观察后续大类资产的表现。具体选择如下：

例如，第一段长端美债上行期间的底部是1993年10月15日的5.19%，顶部是1994年11月7日的8.05%，整个阶段长端美债上行286BP。1994年2月24日，长端美债回升至6.22%，反弹以来首次升破100BP，以此为起点，向后6个月至1994年8月23日，即为我们观察大类资产收益表现的第一段样本时期。样本时期完全包含在上行区间，绿色柱包含在两条灰色柱之间。

第三段长端美债上行期间的底部是2001年11月7日的4.22%，顶部是2002年4月1日的5.44%，整个阶段长端美债上行122BP。2001年12月14日，长端美债回升至5.24%，反弹以来首次升破100BP，以此为起点，向后递延6个月至2002年6月12日，即为我们观察大类资产收益表现的第三段样本时期。样本时期可以递延至上行区间后，绿色柱紧接在灰色柱之后。

八段样本时期中，第一段、第二段和第六段完全处在长端美债赶顶的过程中，样本时期长端美债仍有上行。

其余五段时期，则在后续过程中有见顶回落（或二次反弹）的情况。为进一步观察大类资产在各阶段的表现，我们将存在见顶回落（或二次反弹）的五段时期，进一步分为赶顶时期与震荡回落时期。具体选择如下：

2、后续大类资产的表现如何？

2.1 赶顶时期

长端美债赶顶时期，从获得正收益角度，表现最好的是标准普尔500指数和国开总指数，均只有一次未获得正收益。

然后是道琼斯工业平均指数。

其次恒生指数、纳斯达克指数、上证综合指数与沪深300指数的表现类似，均是涨跌互现，没有太明显的规律。

美元指数表现最差，现价黄金也表现偏弱。

债券资产方面，信用债的总指数收益率表现较好，长端国债与国债总指数的表现没有太明显的规律，涨跌互现。

2.1震荡回落时期

长端美债震荡回落时期，从获得正收益角度，表现最好的是现价黄金、恒生指数，均能够获得正收益。

然后是美股的标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、沪深300指数和国开总指数，均只有一次未能获得正收益。

长端国债与国债总指数的表现较差，涨跌互现。

美元指数的表现最差，基本均是负收益。

3、小结

我们回顾了1991年以来，美国制造业补库存情况下的八段长端美债上行情况：

长端美债至底部上行超过100BP后，在后续赶顶时期，从获得正收益的角度，表现最好的资产是标准普尔500指数和国开总指数，然后是道琼斯工业指数，表现最差的是美元指数。其他权益资产、现价黄金、其他债券资产涨跌互现，没有特别明显的规律。

见顶后在五次长端美债震荡回落的过程中，从获得正收益的角度，表现最好的资产是现价黄金、恒生指数，均能够获得正收益。然后是标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、沪深300指数和国开总指数，均只有一次未能获得正收益。表现最差的仍是美元指数。

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