兴证策略：市场调整进入后段 配置周期制造+服务业+碳中和

投资研报

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回归业绩找α（王德伦，李美岑）——A股策略周报【兴证策略|大势研判】

XYSTRATEGY

投资要点

整体而言，我们看好市场，把握做多窗口期。我们自11月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。

过去1个月多市场受到美债收益率上行的冲击，市场出现较大幅度的调整。站在当前时间点，我们认为市场调整进入后段，最大的冲击可能已经过去，诸多强势板块回到2020Q3水平，低估值板块完成一轮估值修复。往后看，回归业绩基本面，一方面中美地产周期共振，经济复苏，量价齐升。另一方面结合年报、一季报，优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源。把握3条主线：1）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品；2）从疫情中逐步恢复的服务型消费；3）碳中和主线。

市场调整进入后段，可逐步布局。从时间和幅度上来看，本轮调整时间持续了1个月左右，上证综指下调10%左右，创业板指调整25%左右，具体可参考我们在上周重要专题报告《当前市场的十大关键问题》中谈到的参考5次A股“急刹车”，比如13年6月份的钱荒，19个交易日，上证综指调整-16%，创业板指-10%。从交易额的角度来看，上周全部A股成交额大致为7000亿元每天，大约是高点的60%-70%。多方面因素综合分析，我们认为短期市场的调整进入后段，投资者相比前期可更为积极的布局相关品种。

“明星股”阶段性拥挤，微观结构改善仍需时间消化。过去一段时间，“明星股”短期确实出现了微观结构恶化，交易“拥挤”的现象。从成交额看，如果以基金重仓股为代表，我们计算其成交额占全部A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至38%左右，但仍显著高于2019年以来20%-35%的中枢范围。其次，从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。目前来看，仍需时间调整。

回归业绩基本面寻找α。此前的诸多强势板块、“明星股”随着本轮调整，股价基本回到了2020Q3阶段，低估值品种伴随着经济复苏阶段性完成了估值修复。站在当前时间点，围绕2021年估值下+基本面上，把握盈利改善较大的基调，年报、一季报时间点在即，此时投资组合更应该关注无论周期制造，还是此前强势板块中业绩能够符合或超预期的方向，是寻找α的重要来源。由于经济基本面在复苏，中美地产周期共振，宏观和中观层面看，周期制造+服务业是当前基本面改善较大的方向。虽然“明星股”微观结构改善尚需时间，但公司经营和业绩基本面等角度，强势品种的估值性价比还不错，业绩基本面仍能维持高增长，优胜劣汰，属于真正核心资产的，可逐步开始关注、筛选并左侧布局，全年来看，是阿尔法的重要贡献力量。

行业配置：周期制造+服务业+碳中和，关注中盘股且PEG<1的标的50组合。

1）受益于全球经济复苏，PPI上行，量价齐升，地产周期共振，周期制造迎来改善大趋势。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工、家电和汽车。

2）受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、酒店、医美、免税、影视娱乐、餐饮旅游、医疗服务等

3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。

风险提示：关注金融防风险，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响，全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

展望：回归业绩找α

整体而言，我们维持发布年度策略《权益时代新格局》以来，看好市场，把握做多窗口期。我们自11月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。

过去1个月多市场受到美债收益率上行的冲击，市场出现较大幅度的调整。站在当前时间点，我们认为市场调整进入后段，最大的冲击可能已经过去，诸多强势板块回到2020Q3水平，低估值板块完成一轮估值修复。往后看，回归业绩基本面，一方面中美地产周期共振，经济复苏，量价齐升。另一方面结合年报、一季报，优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源。把握3条主线：1）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品；2）从疫情中逐步恢复的服务型消费；3）碳中和主线。

市场调整进入后段，可逐步布局。从时间和幅度上来看，本轮调整时间持续了1个月左右，上证综指下调10%左右，创业板指调整25%左右，具体可参考我们在上周重要专题报告《当前市场的十大关键问题》中谈到的参考5次A股“急刹车”，比如13年6月份的钱荒，19个交易日，上证综指调整-16%，创业板指-10%。从交易额的角度来看，上周全部A股成交额大致为7000亿元每天，大约是高点的60%-70%。多方面因素综合分析，我们认为短期市场的调整进入后段，投资者相比前期可更为积极的布局相关品种。

“明星股”阶段性拥挤，微观结构改善仍需时间消化。过去一段时间，“明星股”短期确实出现了微观结构恶化，交易“拥挤”的现象。从成交额看，如果以基金重仓股为代表，我们计算其成交额占全部A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至38%左右，但仍显著高于2019年以来20%-35%的中枢范围。其次，从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。目前来看，仍需时间调整。

回归业绩基本面寻找α。此前的诸多强势板块、“明星股”随着本轮调整，股价基本回到了2020Q3阶段，低估值品种伴随着经济复苏阶段性完成了估值修复。站在当前时间点，围绕2021年估值下+基本面上，把握盈利改善较大的基调，年报、一季报时间点在即，此时投资组合更应该关注无论周期制造，还是此前强势板块中业绩能够符合或超预期的方向，是寻找α的重要来源。由于经济基本面在复苏，中美地产周期共振，宏观和中观层面看，周期制造+服务业是当前基本面改善较大的方向。虽然“明星股”微观结构改善尚需时间，但公司经营和业绩基本面等角度，强势品种的估值性价比还不错，业绩基本面仍能维持高增长，优胜劣汰，属于真正核心资产的，可逐步开始关注、筛选并左侧布局，全年来看，是阿尔法的重要贡献力量。

行业配置：周期制造+服务业+碳中和，关注中盘股且PEG<1的标的50组合。

1）受益于全球经济复苏，PPI上行，量价齐升，地产周期共振，周期制造迎来改善大趋势。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工、家电和汽车。

2）受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、酒店、医美、免税、影视娱乐、餐饮旅游、医疗服务等。

3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。

风险提示

关注金融防风险，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响，全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

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