光大证券：龙头股的“合理位置”与“安全边际”

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来源：光大证券研究

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【策略】龙头股的“合理位置”与“安全边际”——周专题(2021年3月第3期)

报告摘要

周度专题：龙头股的“合理位置”与“安全边际”在哪里

春节之后，龙头股持续下跌拖累A股表现

春节之后，A股市场出现了显著调整，龙头股相关指数表现远不及大盘，这也是拖累A股表现的主要原因。其中部分龙头个股的跌幅超过了30%。龙头个股的“底部”在哪里？我们本周将在报告中重点讨论这一问题。

结合个股行业地位及市值规模，我们筛选了65支股票作为行业龙头股，并利用前向估值估算个股的“安全边际”

估值与盈利共同决定了股票的价格，最终我们对于个股“安全边际”的估算也要落实到这两方面因素中去。对于估值而言，我们采用了下一年的前向PE而非PE（TTM）来衡量。在底部估值选择上，我们采用了2020年4月以来各龙头前向估值10%的分位数来表示个股“安全边际”的估值位置。市场近期的显著波动主要源于情绪的波动而非实际经济的恶化，因此盈利预期仍采用目前市场中2021年一致预期。

从“安全边际”测算结果来看，当前大部分消费龙头股和周期龙头股股价仍高于“安全边际”价格

从测算结果上看，截至3月19日，以食品饮料、家电、汽车为代表的消费龙头股和以化工、机械、轻工为代表的周期龙头股大多距离其“安全边际”价格仍有一定距离，部分龙头股潜在调整空间仍大于30%。而经过了半年多的持续调整后，目前大部分科技（电子、通信、计算机）龙头股和部分医药龙头股股价已经低于其“安全边际”价格。

我们可以用类似的方法估算龙头个股的“合理位置”

除了用底部估值测算的“安全边际”之外，我们还可以用更加温和的假设来估算个股的“合理位置”，例如我们可以用2020年4月以来的前向估值中位数，从“合理位置”测算结果来看，当前大部分龙头股股价已低于其“合理位置”价格。

相较于指数，龙头个股估值的不确定性可能更大

相较于宏观因素决定的市场整体而言，龙头个股所面临的不确定性可能更大。市场层面，龙头估值中枢上移是一个重要假设与不确定性来源。个股层面，业绩实际情况与未来业绩走势可能值得关注。

风险分析：通胀超预期回升；海外市场波动加大。

发布日期：2021-03-21

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