经历了股市巨震之后 才懂得分散配置的重要性

文章转载自 每日财报

作者：李德胜

自牛年开市以来，A股市场迎来一波急速调整行情，沪深300、创业板指均出现大幅回撤。2月18日-3月17日期间，沪指下跌近6%，沪深300指数下跌超12%，创业板指下挫近21%。前期涨势迅猛的机构“抱团股”更是集体杀跌，连累权益类基金业绩大幅回撤。

根据Wind数据，2月18日-3月17日期间，5400多只主动权益类基金（股票型+混合型，A/C份额分开计算）中，1651只净值下跌超15%，占比30%左右；507只净值跌幅在20%以上，占比逾9%。

大跌之下，往日低调但回撤控制能力强的基金崭露头角。比如中加基金旗下中加转型动力、中加核心智造、中加聚庆、中加科丰价值精选等多只产品。Wind数据显示，2月18日以来，截至3月17日，这些基金的净值分别小幅下跌1.28%，1.54%、1.25%和0.40%，不但跑赢业绩比较基准，且年内回报依然为正。

表1：中加基金旗下多只基金近期收益风险比优秀

数据来源：Wind；统计区间：2021年1月1日-3月17日

据悉，这几只基金均由中加基金权益投资“黑马基金经理”冯汉杰管理。冯汉杰硕士就读于清华大学数学系，拥有11年A股及港股投资研究经验，曾先后就职于泰康资产、中欧基金，2018年7月加入中加基金，目前是该公司权益投资领域的代表人物之一。

风控重要性凸显

这波下跌行情给投资者上了一堂生动的投教课。股市急速回调，抱团股大幅杀跌，不少权益类基金出现较大回撤，集中暴露了近年来，大小票剧烈分化下，持仓过于集中背后所蕴含的风险。

此次调整也让投资者深刻的了解到，投资基金不能光盯着收益，还得重视风险。而衡量基金投资风险的其中一个重要指标就是“最大回撤”。它反映的是基金投资者可能遭受的最大损失。假设投资者不幸买在一只基金的净值最高点附近，卖在最低点附近，亏损相当于最大回撤。

据Wind，在2月18日至3月17日期间，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、偏债混合型基金平均最大回撤分别为15.51%、15.2%、10.87%、9.20%、3.25%。712只主动权益基金最大回撤超20%，最高的甚至超过29%。

与此同时，一些回撤水平控制很好的基金浮出水面。像中加基金权益投资部绩优基金经理冯汉杰管理的中加转型动力、中加核心智造、中加科丰价值精选、中加聚庆等多只基金的回撤水平控制都不错，2月18日-3月17日期间，最大回撤仅为5.84%、6.97%、1.63%、1.14%，大幅超越同类平均水平。

表2：冯汉杰管理的基金回撤情况一览

数据来源：Wind；统计区间：2.18-3.17

冯汉杰管理的这几只基金不但抗跌，且涨势良好。像中加转型动力A，截至3月17日，今年以来累积回报5.06%，排名同类6%，任职以来总回报120.11%，年化回报41.18%，排名同类前20%。中加核心智造A自其2020年7月22日任职以来，总回报27.06%，年化44.16%，同类排名8%以内。

表3：冯汉杰管理的基金业绩情况一览

数据来源：Wind，截至2021年3月17日

“能涨抗跌”基金的投资秘籍

冯汉杰管理的基金之所以能涨抗跌，跟他稳健均衡的投资风格密不可分。作为深度价值投资者，他的投资理念在于把握风险和收益的均衡，注重长期、可持续、可预期的回报，投资风格偏向均衡，并没有明显的行业或风格偏好。

他认为，无论是对投资组合，还是单一上市公司，收益的持续性远比爆发性更重要。无论多好的公司，都要考虑估值，一味抱团追高好赛道中的好公司，一旦形势逆转，会面临巨大的风险。近期市场回调正好验证了冯汉杰的观点。

冯汉杰更偏向于自下而上选择竞争力突出的公司，着重考察投资标的的长期竞争力和竞争力的持续性，在可持续的估值水平假设下，精心计算预期回报率，只有回报率达到预期才会果断下注。

他的持股期限相对较长，换手率也远低于同行，充分显示出价值型选手的特点。以中加转型动力为例，据Wind，自其2018年12月底担任基金经理以来，截至去年四季度末，期间8个季度中，该基金前十大持仓出现过34只股票，近六成重仓持有超过半年，3只个股持仓跨度大于或等于6个季度。

从换手率来看，该基金2019年期中、2019年期末和2020年期中换手率分别为251%、145%和185%，不但远低于同类平均水平，且低于同类中位数。

冯汉杰十分注重组合的均衡。翻看中加转型动力过往定期报告不难发现，该基金前十大重仓股行业分布一直都较为分散。截至去年四季度末，中加转型动力基金前十大持仓平均涉及9个行业，且基本上都是一些比较冷门的股票，体现出了适度分散风险的特征。

图：冯汉杰任职以来中加转型动力的行业配置情况一览

数据来源：Wind，截止2020年6月30日

据了解，过去两年中，冯汉杰管理的基金在热门行业的配置不多，通常会左侧卖出，不但吃到了比较丰厚的那段涨幅，还能避免趋势结束后突然反转带来的风险。像中加转型动力等基金，在这波巨震中回撤表现较好，主要得益于他较早清空了一些高估值股票。

总之，像冯汉杰这类风格偏向价值、注重均衡配置、风控严格的基金经理，短期业绩排名不一定显眼，但长期下来，累积回报不会低，关键是令人感到心安，在目前波动比较大的市场环境下，不失为分散投资风险的好选择。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。管理人目前给予中加转型动力、中加聚庆六个月定开、中加科丰价值精选基金的风险等级为中风险，中加核心智造基金的风险等级为中高风险，投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。

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