货币政策：印度储备银行的谈话可能与其走路一样重要

印度刚刚起步的货币政策委员会（MPC）将在几小时内宣布其第六项货币政策。MPC的第一年是动荡的一年。在最好的时候，预测印度的GDP增长和通货膨胀是一项艰巨的任务。

但是在过去的一年中，由于主权国家突然削减了85％的货币，这一预测几乎变得不可能。然后，随着一种破坏的安定下来，另一种破坏开始了：该国已开始实施最雄心勃勃的单一国家间接税结构，以取代和降低30个州的税率。

赶上RBI货币政策实时更新

似乎这还不够，在全球最常用的货币美元前所未有的波动中，国内经济形势正在得到回报。根据记录，美元指数或DXY从2016年11月8日到2017年1月上涨了12％，然后到7月下跌了12％。

就是说，MPC必须拥有某些决定，事后看来这些决定是仓促的。例如，二月份从宽松的立场转变为中立的立场。自那以后，通货膨胀率急剧下降，部分原因是取消货币化的延迟。货币政策委员会勉强削弱了6月份政策的立场，并大幅下调了通胀预期。但随后几个月的消费者通胀率甚至低于这些大幅下调的预期。

在这种情况下，RBI可能会在8月采取任何降息措施。但是，MPC在八月份政策出台之前再次提出了要求。就在48小时前，该国最大的银行SBI削减了储蓄存款利率。削减储蓄存款利率远比回购利率或定期存款削减更具历史性和深远意义。对于SBI等大多数大型银行而言，储蓄存款占其存款的35％，降息会影响整个存款池（95万亿克朗），与定期存款降息不同，后者仅影响增量存款。然后是削减50 bps，而不是增加25。

SBI裁员使RBI陷入困境。仅在48小时前，银行业已强力宣布它正在朝另一个方向发展时，它可以保持停顿吗？为确保印度储备银行和某些组成银行的通胀评估可以不同。也就是说，不能否认SBI削减严格限制MPC的选择。即使印度储备银行没有降息，系统中的贷款利率也一定会下降。一个阴谋论认为，面对MPC鹰派，政府利用公共部门的银行降低利率。但是反驳的论点可能是，印度储备银行始终坚持认为，当它迈向中立位置时，银行总是有更大的空间可以进行更多的传导，因此，SBI不必被视为与MPC的立场背道而驰。

SBI之所以采取行动，部分原因是RBI的谈话与走路之间存在二分法。尽管印度储备银行将其政策立场从宽松调整为中立，但自10月份以来其流动性立场仍然具有压倒性的宽松态度，即使在2月立场改变之后也是如此。平均而言，银行系统中有大约25.3亿卢比的现金盈余，印度储备银行必须通过固定利率和浮动利率反向回购来吸收。如此庞大的过剩流动资金不能完全归咎于印度储备银行。

非货币化使银行系统中的流动性在8周内增加了约8％，尽管放贷在一定程度上是由于非货币化导致的。似乎还不够，由于美元疲软，从3月开始，流入新兴市场债务的外国资金以空前的惨烈状态返回。另外，由于各部委的大量早期支出，政府决定增加预算，为系统提供大量流动资金。

宽松的流动性政策与中立的货币政策之间的矛盾导致了当前的矛盾，即即使监管者处于中立政策立场，被监管实体也已转为宽松立场。

MPC的痛苦不止于此。由于全球因素和国内货币贬值导致的额外流动性以及房地产和黄金价格的同时暴跌，促使更多的流动性从黄金，现金和土地变为金融资产。受全球资金流动的刺激，股票指数和固定收益工具已经上升到令人目眩的高度。即使假设收益增长了18％，印度股票的交易价格也仍然是平均估值的20倍（尽管低于全球金融危机期间的25倍）。

同样，随着非银行金融公司和债务共同基金的现金大量涌现，专家们担心信贷标准变得捉襟见肘，那些本来不可能以个位数利率筹集贷款的公司现在很容易就可以赚到8％的钱，而商业票据却在不断浮动。公司少得多。

在这种情况下，印度储备银行能否坚定地降低利率并有效地成为啦啦队长？即使被迫减产，它也很可能希望使用宏观审慎工具来抑制对某些昂贵部门的贷款。其次，印度储备银行可以表明它将更加努力地消耗流动性，尤其是在通胀开始回升的情况下。它已经寻求许可发行更多的20亿克朗的市场稳定债券。它还可能会看到今年余下时间政府支出放缓，而大部分支出都发生在前6个月。

最后，MPC可以说它将完全依赖于数据。到目前为止，印度储备银行只是在通货膨胀下降之后才降息，而不是在预期价格下降后才降息。这听起来似乎在政策上确实是中立的，并表示只有在日期不足时及之后，政策才会进一步削减。

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