盈利思路：HDFC是不确定时期的安全蓝筹，必买

强劲的贷款账簿增长和稳定的息差是任何贷方的关键参数，帮助住房发展金融公司（HDFC）公布了截至2018年9月的季度净利润增长25％，达到246.7亿卢比。

尽管拥有较高的基础，HDFC的抵押贷款账本增长速度快于行业。在保证金方面，无论利率周期如何，利差继续保持在2.2％至2.35％的窄幅范围内。

由于对HFC的流动性担忧，HDFC的股价出现了回调，这是一个以有吸引力的估值获得蓝筹股的好机会。HDFC在陷入困境的IL＆FS中拥有9％的股权，这也可能延长了股票的跌幅。虽然对IL＆FS的股权投资可能会减少，但由于3月底投资的账面价值为7.8亿卢比，因此其影响可以忽略不计。值得注意的是，HDFC是IL＆FS的被动股东，没有董事会代表。更重要的是，正如CEO先前指出的那样，HDFC不参与IL＆FS的近期配股。

我们对氢氟碳化合物的增长前景保持乐观，但当前流动性紧张和利率上升的情况要求采取选择性的方法。我们将HDFC视为流动性的主要受益者之一，其将转向拥有强大和顶级品质的公司，并加快了市场份额的增长。投资者不能忽视这个金融强国。

尽管规模庞大，但贷款增长强劲

截至9月底，HDFC的总借贷额为379,091千万卢比，同比增长17％。加上前12个月售出的贷款后，总贷款账面值同比增长22％。个人贷款账本同比增长18％（在加上出售的贷款后增长25％），现在占总账本的70％。非租赁类个人账本增长了13％，这得益于租赁租金折扣和建筑融资的推动。

管理层越来越将目标放在经济适用房中的经济较弱部门（EWS）和低收入群体（LIG）领域。在FY19的上半年中，按数量计算，后者占批准（增量制裁）的37％，按价值计算，占18％。EWS和LIG部门的平均贷款规模分别为1010万卢比和176亿卢比，与单个部门的270万卢比的平均贷款规模相比要小得多。负担得起的细分市场门票价格较低，这意味着增长将取决于交易量，并取决于项目的启动。

HDFC将得益于该行业的结构性增长驱动力（GDP增长，抵押贷款领域的渗透等）以及政府举措（利息补贴计划，税收优惠，到2022年全民住房，经济适用房基础设施状况） 。因此，尽管规模庞大，但其贷款账簿的增长看起来仍可持续。

稳定的利润

整本书中的价差几乎保持稳定在2.28％（个别书：非个人书籍：1.91％3.11％）。这证明了该公司在整个利率周期和不断加剧的竞争中保持利润率的能力。凭借其强大的品牌名称和多元化的资源状况，其资金成本极具竞争力。

卓越的资金状况

HDFC的资源概况非常多样化，与其他HFC相比具有重要的竞争优势。例如，迄今为止，HDFC已通过马萨拉债券筹集了960亿卢比。该贷方还拥有庞大的公共存款基础，目前已接近1000亿卢比。

除了帮助降低资金成本外，其资源筹集能力和资金组合还有助于减轻住房金融业务（HFC）固有的权属不匹配和利率风险。HDFC运行良好的资产负债到期日（ALM）账簿，与同类HFC相比，中期收益差距较小，这令我们感到鼓舞。

无可挑剔的资产质量，超额准备金提供缓冲

不良贷款总额为1.13％，资产质量仍然保持原始水平。截至9月底，个人投资组合中的不良贷款率为0.66％，而非个人投资组合中的不良贷款为2.18％。贷方使用了第二季度出售HDFC AMC股份获得的891千万卢比的一次性收益，以支撑准备金。管理层从一次性收益中提取30％的准备金的政策导致总准备金占贷款账本的1.33％，超出了监管要求。贷方报告了根据Ind-AS披露的第3阶段资产的拨备覆盖率39％。

引人注目的估值

尽管核心抵押业务处于稳定的增长轨迹，但金融集团仍将从其子公司同样强劲的业绩中受益。其子公司（HDFC银行，GRUH Finance，HDFC标准人寿和HDFC资产管理公司）拥有同样出色的业绩。随着子公司的规模和盈利能力的提高，现在公司价值的50％以上来自子公司。

HDFC的股价已从其52周的高点回落了12％。尽管HDFC的整体估值似乎偏高，但核心贷款业务的估值是20财年预估账面价值的1.4倍，较其历史平均水平存在重大折让。尽管向Ind AS过渡可以使季度收益波动，但HDFC的核心业绩仍然强劲。

此外，投资者可以投资其宝贵的子公司。即使在SEBI的共同基金费用上限之后降低了HDFC AMC的目标值之后，我们仍认为当前市场价格具有强劲的上涨空间。很难以令人信服的估值找到高质量的金融服务特许经营权（而不仅仅是住房融资业务）。短期内市场盯着多个不利因素。因此，投资者应着眼于建立由高质量业务和可预测的收益增长组成的投资组合，而HDFC应该是任何此类长期投资组合的核心控股。

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