Ambuja Cements Q4CY18：性能较弱，但不能长期使用阻尼器

-合理的估值是EV / EBITDA的8倍

-------------------------------------------------

印度第三大水泥制造商Ambuja Cements的第四季度表现令人失望。销量增长放缓，利润率也承压。然而，由于税收条款的冲销，底线跳了起来。

第四季度的主要积极因素

-产能利用率从2017年第四季度的79％上升至2018年第四季度的83％。18财年，这一数字为82％（17财年为78％）。

-公司继续专注于通过提高高端产品（包括Roof Special，Compocem和Cool Walls）的销售来提高认识。高端化策略有助于该部门的财务业绩，该部门报告的收入同比增长38％。

-缓解成本压力（原油，石油焦，柴油价格下降）以及节省成本的举措，依次帮助了Ambuja的营业利润率。第四季度的利润率从上一季度的13.7％扩大到14.1％。按吨计算，成本压力比上一季度下降了3％，这导致每吨利息，税项，折旧和摊销前利润（EBITDA）有所提高。

-尽管经营业绩较弱，但由于税收拨备减少了33.3亿卢比，因此底线在2018第四季度仍同比增长了50％以上，达到53.7亿卢比。一次性雇员离职成本以及向原材料供应商DIPL提供的贷款准备金产生的13亿卢比的特殊费用抵消了这一费用。

第四季度主要负面因素

-Ambuja Cements报告在2018年第四季度的收入为281.3亿卢比。销量同比增长4％至610万吨，这推动了收入同比增长5％。但是，销量增长低于同等规模的同行以及行业标准。

-本季度的EBITDA为404千万卢比，而去年同期为541千万卢比。EBITDA利润率每年收缩约580个基点。成本上涨（电力和燃料支出同比增长10％，每吨货运成本同比增长7％）使第四季度的利润率承压。

-Ambuja的主要运营市场（北部和西部）的实现仍然保持沉默。在整个印度，水泥价格在10月，11月和12月略有下降，影响了第四季度的实现。

展望与建议

-基础设施和住房领域的强劲需求预示着公司的发展。尽管销量强劲，但由于竞争加剧，水泥价格仍然保持低迷。尽管安布贾有足够的闲置产能来满足不断增长的市场需求，但鉴于公司资本支出周期的大选，水泥价格预期的上升周期似乎还有一段时间。

-Ambuja水泥（CMP：197;市值：39,286美元）目前的EV / EBITDA倍数为8.2倍，远低于同等规模的同行及其五年平均历史倍数。近几个月来，随着原油价格以及焦炭和煤炭价格的疲软，成本压力已经开始缓解。投入成本的下降应有助于未来利润率的提高。此外，总供应协议与其子公司ACC在熟料，水泥和其他原材料采购方面的协同效应将在未来6至12个月内开始发挥作用。因此，我们建议从长远角度逐步积累库存。

关注@Sach_Pal

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读