市场/债券市场会发疯吗？

马丹·萨布纳维斯（Madan Sabnavis）

在上一轮信贷政策之后，政府证券市场的收益率将下降得如此之多。十年政府安全的共识目标为6.75％。但是，连续下跌至6.30-6.40％的范围表明投资者对市场的整体状况和利率的未来方向有何看法。

让我们看看在政府仍然有71千万卢比的总借贷计划与期中预算中宣布的数额保持不变的时候，导致收益率下降的原因。

首先，流动性容易。与3月的存款减少8,320亿卢比相比，3月份的增量信贷减少了1,230千万卢比。与较早使用回购/定期回购窗口（借入资金）相比，银行突然切换到反向回购窗口（用于停放多余的流动性）来体现这一点。显然，银行的流动性更高。与去年同期相比，这使得迄今为止的借款额度更大。中央银行在5月和6月在公开市场购买债券也获得了支持。

其次，预算以新颖的方式宣布从全球市场借款，随后财政部官员表示，可能要在国际市场上筹集100亿美元的主权债券，这大约是整个计划的10％。 。这意味着对流动性的压力较小，而国内债券供应减少，这会推高其价格并降低收益率。这正是发生的事情。

第三，最新的经济数据公布为情况锦上添花，由于国际投资头寸一直停滞不前，而CPI通胀一直很低，因此通常这不是一个大事件。但是，如果将其结合起来并融入市场情绪中，则结果是，假定货币政策委员会将在下次政策会议上将利率降低至少25个基点。市场并没有错，因为每当背景出现双胞胎图像时，印度储备银行就将速率连续降低25个基点。克秒收益率仅反映了这一观点。

美联储谈论降息，欧洲央行表示将进一步放宽，卢比升值以及FPI继续成为印度市场的焦点，也支撑了整体情绪。这些是市场上供应的最终菜肴的理想辅助成分。

尽管所有这些都说得通，但问题是再次降息是否会有所帮助？印度储备银行已经将回购利率降低了75个基点，尽管是否进行了传输尚有争议，但行业并未以明显的速度增加投资。MCLR和基准利率的变化并不表示有很强的传导能力，而新借款的加权平均贷款利率（WALR）表示尽管存在3-6个月的滞后，但仍存在联系。但是，借贷的意愿和借贷的目的对于加入这些点很重要。

银行肯定比两年前开始AQR流程时处于更好的位置。公共部门银行（PSB）已被资本化，根据预算，还将有更多的银行在进行中。而且，其中更多的将不在PCA（提示和纠正措施）框架之内，这将对系统有利。但是他们有风险胃口吗？他们愿意为基础贷款吗？

可能还没有，因为有关大额敞口的最新RBI法规对银行提供贷款，如果它们向债务超过10,000千万卢比但没有债券市场借贷的公司进行贷款，则将受到惩罚。此外，向零售贷款一直是大多数违规概率较低的PSB选择的路径。另外，公共广播电台的NPA比率仍然很高，大约为10％，即使增量的增长受到控制，这仍然令人担忧。

现在，让我们看一下故事中借款人的一面。工业上仍存在过剩产能，尽管印度储备银行的数据显示去年产能利用率有所提高，但汽车和耐用消费品领域的库存积累意味着一切都不好，投资不会很快流失。钢铁和电力等行业的破产程序也有待解决的案例，这会使新投资的吸引力降低。这就是为什么利率持续下降与较高的资本形成没有关系的原因之一。2014年3月，回购率为8％。在2019年7月为5.75％-下降225个基点。新贷款的WALR已从2014年9月的11.52％（这是印度储备银行开始提供数据的时间）下降到2019年5月的9.76％，下降了176个基点。然而，2014财年至19财年之间，资本形成率已从GDP的31.3％降至29.3％。（2012财年为34.3％）。

总之，g-sec收益率的下降是可以理解的，因为投资者正在假设进一步降息。但是，仍然不能确定在更广泛的经济环境尚不有利的情况下，这些削减是否会带来更高的投资。更广泛的问题是，这一降息传奇将持续多长时间？

本文作者是CARE Ratings的首席经济学家。意见是个人的。

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