信达期货：燃料油基本面边际转弱 入场时机需等待

核心观点

高硫和低硫燃料油基本面均边际转弱，较原油的裂解价差有走弱迹象。单边走势由原油引导，需谨慎。对于前期推荐的多LU2101空FU2101策略继续看好，目前来看，安全边际较为充足，但是驱动稍显不足。排除掉安装成本，加装脱硫塔的船舶的运营成本多在80美元/吨以上，这意味着当前LU2101-FU2101的70美元/吨价差继续收窄的空间较为有限，而上方空间则主要取决于疫情消退下的全球海运贸易量恢复程度，从中长期的角度来看是值得重点关注的策略。不过，目前入场时机还不合适，需继续等待。

由于国际油价在经历了5月补涨阶段后缺乏进一步上行驱动，原料端未能对高硫、低硫燃料油期价形成提振。结合盘面来看，高硫燃料油表现略强于低硫燃料油，LU2101-FU2101价差由月初的684元/吨走弱至月底的537元/吨，前期我们较为看好多LU2101空FU2101策略，这是偏中长期的策略，三季度是高硫燃油的季节性旺季，这反而给出了该策略较好的入场时机。

资料来源：Wind，信达期货研究中心

从上半年新加坡地区船用油消费数据来看，相对于汽柴油、航空煤油等，船燃市场受新冠疫情冲击程度较小，6月新加坡船用油消费总量为382.9万吨，同比仅下滑2.3%。分项来看，6月低硫燃料油消费量为271.1万吨，消费占比在70%左右，高硫燃料油消费量为80.3万吨，消费占比在20%左右，轻质柴油消费占比则下降至不足10%，结合近几个月的环比变化来看，低硫燃料油和高硫燃料油消费占比已经处于较为稳定的状态。

资料来源：MPA，信达期货研究中心

资料来源：MPA，信达期货研究中心

资料来源：MPA，信达期货研究中心

资料来源：MPA，信达期货研究中心

低硫燃料油方面，下游需求主要看航运市场，干散货市场先于集装箱和油轮市场进入恢复状态，航运业整体恢复节奏是平缓的。考虑到美国疫情形势未有改善、两国关系再度紧张等因素，航运需求恢复的持续性有待观察。由于东西方套利船货经济性不佳，流入新加坡的低硫船货减少，使得低硫燃料油月差和现货贴水有所走强。不过，国内低硫燃料油产能进一步释放，低硫裂解表现好于其他成品油，炼厂有意愿提高低硫燃料油收率，供过于求局面下低硫燃料油现货价格持续受到压制，舟山低硫燃料油现货量从7月中旬的1500吨上升至月底的2200吨，部分供油商正在亏本销售低硫燃料油。

资料来源：IES，Wind，信达期货研究中心

资料来源：IES，Wind，信达期货研究中心

高硫燃料油方面，下游需求分散到船燃、发电和炼化途径，一般来说三季度燃烧发电需求较为旺盛，但是今年这部分需求量并没有预期中那么强烈，主要原因是沙特带头实施减产后，原油出口量同步收紧，国内更倾向于用原油而不是燃料油进行发电，从船期数据上来看，7月沙特燃料油进口量环比下滑了三分之一左右。国内方面，FU燃料油面临的最大问题就是注册仓单量处于历史高位水平，在低高硫价差较低的情况下，高硫燃料油对已经安装脱硫塔的船东来说吸引力大幅下降。

资料来源：Wind，交易法门，信达期货研究中心

资料来源：Wind，交易法门，信达期货研究中心

综合来看，高硫和低硫燃料油基本面均边际转弱，较原油的裂解价差有走弱迹象。单边走势由原油引导，需谨慎。对于前期推荐的多LU2101空FU2101策略继续看好，目前来看，安全边际较为充足，但是驱动稍显不足。排除掉安装成本，加装脱硫塔的船舶的运营成本多在80美元/吨以上，这意味着当前LU2101-FU2101的70美元/吨价差继续收窄的空间较为有限，而上方空间则主要取决于疫情消退下的全球海运贸易量恢复程度，从中长期的角度来看是值得重点关注的策略。不过，目前入场时机还不合适，需继续等待。

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