银河期货：沪铜：宏观扰动明显 供应预期紧缺

第一部分 市场研判

7月铜价继续走高，最高至6633美元/吨。支撑铜价上涨的原因在于宽松的流动性和供应紧缩的预期。各国央行史无前例的放水，造成了宽松的流动性。铜产业方面，上半年铜矿因疫情已经减产50万吨左右，目前南美疫情仍然很严重，加上铜矿罢工事件，供应端仍然有收缩的预期。不过近期中美再起争端，对市场情绪会产生一些负面影响。我们认为中长期来看，通胀仍然是主逻辑，但是短期来看可能会受中美冲突的影响。而且铜价前期上涨过快，也有回调的需求。建议短期内观望，下方关注20日均线的支撑，上方关注6600美元/吨的阻力。

第二部分 铜基本面

1．铜精矿市场

表1：2020年铜矿受疫情干扰事件（千吨）

数据来源：银河期货

今年受到疫情的影响，秘鲁多家大型矿山减产检修或暂停运营，此前秘鲁矿业委员会宣布启动第一批大型矿山复工，计划6月将整体开工率提升至80%以上；秘鲁四月份出口几乎中断，5月份开始逐步解禁，算是船期，国内铜精矿进口将在7月份受到很大的影响，智利的新增确诊人数也一直居高不下，其铜矿生产维持与物流情况不确定性增加，故市场整体对南美矿供给恢复预期后延。疫情对铜矿产量的影响已经在40-50万吨左右，铜精矿市场仍然紧张。

由于铜精矿紧缺，铜精矿TC一路下滑，已经跌破了50美元/吨。部分冶炼厂已经开始亏损，部分冶炼厂在7月份已经开始减产。

图1：铜精矿进口量（单位：万吨）

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中国6月铜精矿的进口量为159.4万吨，尽管同比增加了8.7%，但环比下降了5.7%，为连续第二月下降，南美疫情的影响逐步的开始反应在铜精矿的进口量上，预计7月份进口量会进一步下降。

2．电解铜市场

图2：电解铜产量（单位：万吨）

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表2：冶炼厂减产检修情况

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2020年6月中国电解铜产量为75.92万吨，环比减少1.42%，同比增加4.25%。1-6月中国电解铜产量累计为443.44万吨，累计同比增加3.72%。虽然矿端比较紧张，但是还没有影响到国内冶炼厂的产量，一个方面是因为船期的问题，另外一个方面海外的生产活动受到影响以后，全球铜精矿可以送往中国的比重增加，冶炼厂不遗余力的进口铜精矿。另外，随着价格上涨，废铜货源开始增多，粗铜进口也有相应增加。

根据各家炼厂排产计划，预计2020年7月国内电解铜产量为73.80万吨，环比减少2.79%，同比减少2.28%

图3：电解铜进口量（单位：万吨）

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根据海关数据显示，2020年6月中国进口精炼铜共48.58万吨，环比增加63.17%，同比增加128.79%；1-6月份累计进口192.64万吨，累计同比增加23.23%。2020年6月中国出口精炼铜共1.09万吨，环比增加20.20%，同比减少60.64%；1-6月累计出口12.34万吨，累计同比减少31.97%。从四月份开始，国内进口盈利窗口持续打开，从4月份开始，国内进口盈利窗口就一直打开，加上5月份国内洋山铜溢价高达110-120美元/吨，所以海外的电解铜开始运到国内，原本计划交仓到韩国的铜也转运送到中国。预计7月电解铜进口量仍然维持高位。

3．铜消费

图4：电网投资完成额：当月（单位：亿）

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图5：房地产竣工面积：当月（单位：万平方米）

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图6：空调排产（万台）

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图7：汽车消费

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图8：欧洲制造业PMI

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图9：美国制造业PMI

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从需求的角度来讲，7月份需求出现下降，一方面铜杆厂进入了季节性消费淡季，另外一方面近期废铜的冲击非常大，精废价差最高扩大到了3000元/吨以上，市场上国产废铜货源明显增多，对精铜的冲击明显。我们认为七八月份铜消费整体上是比较清淡的，但是9月份以后消费会转好。一方面是因为国网提高了计划投资完成额，由原来的4500亿提高到了4600亿，而1-5月份的电网投资总额是负的，所以下半年电网投资预计会加速。另外我们也比较看好房地产竣工，与竣工前端环节相关性高的电梯产量同比增速10%以上。但是如果价格持续维持高位，精废价差比较大的情况下，废铜也会冲击掉一部分精铜消费。精铜消费增速可以会弱于终端消费增速。

4．铜库存

图10：全球铜库存（万吨）

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图11：库存变化（与年初比较）（单位：吨）

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6月份表观消费很高，我们认为除了实际需求以外，可能还有些投机性需求，和收储。截止2020年7月24日，全球三大交易所加保税区铜库存共606082，与上个月大体持平。不过库存结构间发生了变化，即海外库存去库，国内库存开始垒库。

图12：国内铜库存（上海+广东+江苏）（万吨）

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图13：保税区铜库存（万吨）

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图14：LME铜库存（吨）

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图15：COMEX铜库存

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国内开始垒库，上期所铜库存比上月同期增加5.7万吨，保税区铜库存增加8000吨，一方面国内进入了消费淡季，另外一方面，废铜、进口铜增多，还有前期投机囤货的货源开始流出。LME库存下降8.4万吨，一方面海外铜冶炼厂的生产开始受到了影响，另外一方面，由于从4月份开始，国内进口盈利窗口就一直打开，加上5月份国内洋山铜溢价高达110-120美元/吨，所以海外的电解铜开始运到国内，原本计划交仓到韩国的铜也转运送到中国。COMEX铜库存增加11685短吨。

在目前的高铜价下面，废铜对电解铜消费的冲击还是很大的，加上进口铜的冲击，8月份国内可能继续垒库。随着九月份消费旺季的到来转为去库。

铜供需平衡表

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第三部分 后市展望及策略

7月铜价继续走高，最高至6633美元/吨。支撑铜价上涨的原因在于宽松的流动性和供应紧缩的预期。各国央行史无前例的放水，造成了宽松的流动性。铜产业方面，上半年铜矿因疫情已经减产50万吨左右，目前南美疫情仍然很严重，加上铜矿罢工事件，供应端仍然有收缩的预期。不过近期中美再起争端，对市场情绪会产生一些负面影响。我们认为中长期来看，通胀仍然是逻辑，但是短期来看可能会受中美冲突的影响。而且铜价前期上涨过快，也有回调的需求。建议短期内观望，下方关注20日均线的支撑，上方关注6600美元/吨的阻力。

基本面方面，国内垒库可能会持续到8月底，建议在比价合适的时候，考虑内外屏正套。

银河期货 王颖颖

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