遵循“基于+关注” 选择“打新”基金

原标题：遵循“基于+关注”选择“打新”基金

□平安证券研究所陈瑶

现行的新股申购规则自2016年1月1日起实施，与2014年规则相比，主要有两大变化：一是取消预缴款机制，转变为市值配售；二是网下“打新”市值门槛不断提升（目前如果想要同时参与科创板和创业板打新，需要沪深两市各6000万元底仓）。如果基金经理想要降低底仓波动对净值的影响，势必要提高打新基金的规模，但规模增加又会摊薄新股收益对基金净值的贡献。因此，在现行规则下，市场上纯做“打新”的基金越来越少，更多是“打新”配合不同的投资策略，投资者在获得新股收益的同时，还需要承担底仓的风险。

目前，市场上“打新”基金普遍采取两大类策略：一类是“底仓+债券+打新”的“固收+”策略，即维持最低的底仓要求，个股以高ROE、低估值的蓝筹白马股为主，加上大部分的固收仓位，以获得稳定的打新收益，基金经理的债券投资能力会影响基金整体业绩表现。另一类是“底仓+股票+打新”的“股票+”策略，往下又细分三类子策略，分别是主动管理、指数管理以及股指期货对冲。其中，主动管理策略偏向在“打新”的基础上，发挥基金经理的主动选股能力；而指数策略主要是按照沪深300、上证50、中证500指数构建组合，同时需要客户通过股指期货工具对冲股票资产波动，获取纯“打新”收益。

而“打新”基金的产品类型也由原来的集中在0-95%灵活策略混合型、偏债混合型、避险策略混合型、股票多空型等股票仓位下限较低的几类基金品种，拓宽至各类主动股票混合型基金，甚至是指数基金。

在筛选“打新”基金的时候，投资者可以遵循“两个基于+两个关注”原则，选择“打新”基金，分享新股红利：

第一，基于投资目标选择相应产品类型。通常来说，投资者对于“打新”基金还是以“追求绝对收益”为主要诉求，在选择产品时还是以灵活配置、偏债混合等股票仓位下限较低的品种为主；除此之外，还可以关注股票多空产品中积极参与打新的基金。对于一些可以自己进行股指期货对冲的投资者来说，选择的范围就更宽了。

第二，基于自身风险收益偏好，选择相应规模、仓位以及底仓策略。不同底仓策略对应不同的仓位运作中枢和最优规模，叠加不同底仓资产的波动性，令基金业绩表现出不同的风险收益特征。

第三，关注基金产品和基金公司整体的“打新”行为。“打新”行为主要包括积极性和询价中签率两个方面。

首先是积极性，即期间参与询价的新股数量占期间新股总数之比，是刻画基金/公司“打新”行为的一个重要因素。基金/公司是所有新股都参与，还是有选择性的参加，参与程度如何，都会对业绩产业影响。新股红利是中国资本市场的特色，一直以来能够为投资者创造绝对收益，在市场大幅波动以及“资产荒”背景下，成为投资者追捧的对象。特别是2019年三季度科创板新股上市以来，基金/公司整体新股参与度持续提升。以2020年二季度为例，超四成基金、八成基金公司积极参与市场上90%的新股申购。

其次是询价中签率，即期间中签新股数量占期间参与询价的新股总数之比，是基金管理人“打新”能力的重要体现，这一指标数值越高且越稳定，表示管理人的新股报价能力越强。统计2019年Q3（科创板新股上市）至今基金/公司的新股询价中签率数据，平均来看，约68%的基金申购10只新股能中签9只，汇总到基金公司来看，51%的公司平均新股询价中签率超90%；科创板相对于其他板块上市新股报价难度偏高，平均来看，仅39%的基金申购10只新股能中签9只，汇总到基金公司来看，28%的公司平均新股询价中签率超90%；2020年以来，网下投资者报价难度上升，新股询价中签率波动加大，尤其是科创板，新股询价中签率持续显著降低。

第四，关注基金和基金公司历史业绩、风险表现。需要注意的是，创业板注册制的推出，一定程度降低了企业上市的门槛，新股的发行和定价更加市场化，或存在新股上市首日破发的可能，这将是对基金管理人选股能力，甚至公司投研平台实力的一项挑战。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读