长城基金雷俊：三季度结构性行情继续 关注业绩超预期板块

经历了7月大起大落的过山车行情后，8月以来的股市重现升势。尽管赚钱效应依旧明显，但盘中震荡剧烈，板块轮动不断加快，热点层出不穷。如何看待后市走势？伴随上市公司中报业绩的披露，哪些板块值得关注？日前，长城基金量化与指数投资部总经理雷俊接受第一财经采访时表示，三季度货币政策大概率不会收紧，在股市边际流动性较好，大盘指数估值不高背景下，三季度可能依旧是结构性行情。建议投资者关注盈利能力提升的超预期个股和板块

第一财经：进入8月，A股是否会迎来“七上八下”？如何判断3季度行情？

雷俊：个人对于市场偏乐观一些。疫情以来，美国、欧洲、日本主要经济体的货币投放巨大，短期来看不太可能回收流动性。债市低迷，股票市场关注度极高，同时全球疫情仍在持续发酵，不排除如果三四季度全球经济进一步下探，各国宽松应对的概率极大。

另外从国内来看，中美摩擦仍在继续，虽然很多宏观经济的数据在回升，但国际环境很不友好，因此大概率国内的货币政策不太会收紧，基金新发行量持续历史高位，股市边际流动性依旧看好；同时大盘指数的估值不是很高，下行空间有限，三季度可能仍旧是结构性行情。

第一财经：8月份业绩公告超预期领域，在您看来有哪些？投资者应该如何抓住这些机会？

雷俊：预计半年报电力，医药、TMT、消费、建材等行业会有不错的业绩表现。业绩超预期下的投资机会是具有持续性的。海外学术文献很早就有相关的研究，称之为“盈余漂移”异象，英文是PEAD。盈余公告发布之后，股价长期的超额收益方向会朝盈利方向飘移。A股其实也有类似的特性，很多超预期的股票在公告后当天涨幅很大，但在其后的数个月内，仍然大幅持续的跑赢了市场。

这背后的逻辑可能几个方面：一是盈利能力的抬升，有些优秀的公司超预期来源于自身技术的增强、管理层效率提高、竞争力的加强，抬升了公司的护城河，这对与公司可能会是长周期的超预期；二是超预期下，市场投资者会提高关注度，也会吸引相应的资金进入，形成动量效应；三是盈利的惯性会使得当年后续的三季报、年报大概率有着较好好的表现，部分投资者提前进行相应布局。对于个人投资者而言，关注“超预期”背后的来源更为重要，如果是公司盈利质量和盈利能力提升导致的超预期，可能会对公司长期的基本面更有支撑，建议投资者关注这类股票的表现。

第一财经：上半年消费、医疗服务和科技等板块表现比较优秀，你觉得下半年他们的估值吸引力会下降吗？

雷俊：如果用市盈率、市净率等传统的指标看，消费、医疗服务、科技等板块的估值吸引力一直在下降，很多行业的估值都处在历史75%以上的高估值区域，确定性强、高景气周期的细分行业在过去两年获得更多资金关注，优质标的少，很多赛道里面资金已经变得很拥挤，但这几年机构投资者明显在股票业绩确定性上给予了更多的溢价，从半年乃至明年来看，如果这部分公司能够很好的业绩兑现，高估值就可以得到消化，未来大概率仍旧是市场关注的焦点。

第一财经：您曾经管理的基金里面，目前创业板指数增强这个领域是收益表现最优异的，在同类产品里面排名也是数一数二的。除了抓住创业板上涨的机会以外，超额收益的部分，您觉得是自己怎样的思路贡献了这样的表现呢？

雷俊：一句话来说，是综合量化研究的广度优势和基本面研究的个股深度。

在管理创业板指数增强这只产品上，我们核心的投资策略量化多因子模型，这种投资模型可以更加全面的覆盖几千只的股票标的，每个股票有个多个维度的打分评价体系，可以360度的评估与预测股价在未来时间的相对收益表现，同时又可以通过风险模型确保对于创业板的有效跟踪。

同时长城基金的研究团队在个股研究上很有深度，对于独有特性的个股，我们在管理产品中会去充分吸纳与融合研究员的成果，在定量风险控制下进行有机整合，从何获得超额回报。

第一财经：说到创业板，相比核准制，注册制下其新股发行，市盈率也突破23倍上限，未来高市盈率发行的概率怎么样？是不是意味着相比核准制，他们的打新收益会降低，溢价空间更少？

雷俊：从上市IPO看，市盈率只是股票定价的一个因素，还有的公司用市净率、也有的公司用市销率进行估值定价。

确实从科创板的经验上看，新股首日收益率整体是在缩窄。上市公司的定价会有一个从波动到收敛的过程。比如去年在科创板注册制刚实施时，市场对于市盈率没有锚，但经过一年的IPO项目的积累，对于新上市企业也有了更多的可以参考的对象，因此，上市定价的区间就在逐渐缩窄并且趋于稳定。

但从长周期的投资角度看，并没有影响部分优秀公司的市场表现，上市后仍二级市场参与仍带来了很好的收益。

第一财经：那您如何判断创业板市场未来的发展前景？

雷俊：创业板是A股注册制的第二阶段，但由于创业板的注册制下的部分新规对于存量股票也适用，因此本次创业板的注册制影响面会更广。存量800多只创业板个股的涨跌幅马上就要放开，加强上市后的监管与退市的常态化将是未来的主要方向，这种情况下，个股的优胜劣汰会更加向美股、港股等成熟市场靠拢，“赛马机制”下会有更多优质个股逐渐长大，成为核心资产；同时20%涨跌幅下参与创业板个股的投资风险也在加大，机构定价优势将在长期中进一步得到体现，组合投资的优势会更加明显。

今年的行情就是一个很好的例子。A股个股中位数的涨幅大约在12%左右，股票基金指数收益率是30%左右，截止8月5日，我们管理的长城创业板指数增强涨幅却超过70%（数据来源：Wind，同期业绩比较基准涨幅为55.68%）。未来战胜指数将会非常困难，建议投资者多做基金投资，可以更好的把握创业板的长期投资机会。

第一财经：最近有一个细分行业比较有趣，前几天，有几家眼科企业都向创业板发起了申报，您怎么看这个细分子行业的发展前景和投资机会呢？

雷俊：这个从大的来说是属于医疗服务的方向。根据第三方统计，中国在医疗费用的人均支出远远低于全球发达国家水平，连美国的二十分之一都不到，整个医疗服务行业的前景非常广阔。其实创业板过去十年有个著名的三十倍股——爱尔眼科，就是在属于这个细分的范畴，整体来说创业板的注册制给很多中小企业提供的融资渠道，可以促使其中优秀的公司做大做强，同时也为投资者提供了更多优质标的的投资机会。

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。

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