维护资金面平稳 公开市场操作力度难减

8月17日为本月税期截止日，同日有4000亿元中期借贷便利（MLF）到期。分析人士认为，大额资金到期叠加地方债发行规模较大，MLF续做规模应该不会大幅缩量。央行将继续适时开展逆回购操作，维护资金面平稳。同时，本月MLF操作利率料保持不变。

大幅缩量续做可能性小

本月两笔到期MLF共计5500亿元。此前几个月，央行对MLF和定向中期借贷便利（TMLF）都采取了缩量续做。4月，在前期宽松政策落地生效后，流动性较为充裕，资金利率走低，银行对MLF的“热情”降低；与此同时，“空转套利”现象有所抬头，当月到期的MLF和TMLF均被央行缩量续做。

特别是4月下旬有2674亿元TMLF到期，但仅被续做561亿元。5月至7月，缩量续做几成“标配”，央行更是在6月推出“一次性续做套餐”，当月净回笼5400亿元MLF。Wind数据显示，4月至7月，央行共计净回笼约1.25万亿元MLF和TMLF。

本次续做MLF的情况会否出现变化？分析人士认为，仅对8月17日到期的4000亿元MLF来说，央行续做规模应该不会太小。考虑到近几月资金水平基本维持在合意区间，上周资金面相对较紧，央行本次续做应该保持一定规模。甚至有机构人士称，由于8月降准概率较小，央行可能等量或超额续做。

上周，央行明显加大了公开市场操作力度，单周逆回购操作规模达5000亿元，创5月下旬以来新高。由于税期高峰叠加大量政府债券发行，上周资金面偏紧。银行间质押回购利率方面，具有代表性的DR007基本位于2.2%上方，隔夜Shibor一周上涨12个基点，而7天期Shibor自8月7日以来始终保持在2.2%以上。

兴业证券黄伟平团队认为，央行加强公开市场操作力度，稳定资金面的意图明显。

适时开展逆回购操作

本周（8月17日至21日），周一至周五都有央行逆回购到期，规模共计5000亿元，算上17日到期的4000亿元MLF及20日到期的500亿元国库现金定存，本周公开市场全口径到期资金为9500亿元。

地方债发行高峰还未过去。中金公司陈健恒团队认为，根据新增专项债额度和地方预算赤字，预计全年地方债净增量约为4.7万亿元。截至7月末，今年以来地方债累计净增2.85万亿元，因此年内剩余月份还需净增1.85万亿元左右。由于专项地方债需在10月底之前发行完毕，8月至9月的净增量较高，单月净增量可能达4500亿元至7500亿元附近，月均净增量约为6000亿元。Wind数据显示，截至8月16日，根据已披露数据，本周地方债计划发行规模已超2000亿元。

分析人士称，央行将继续适时开展逆回购操作，维护资金面平稳，这符合下阶段政策总基调。天风证券认为，下阶段，货币调控不会更松，但也没有进一步收紧的明确信号，将以微调和结构性政策为主，保持“货币供应量和社会融资规模合理增长”。

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