北元化工IPO存拦路虎：营业收入滞涨 关联交易存疑

原标题：北元化工IPO存拦路虎：营业收入滞涨 市场份额萎缩 关联交易存疑

来源：京达财经

提交了一年IPO招股说明书的陕西北元化工集团股份有限公司（下称“北元化工”），如今却还在冲刺阶段。

迟迟未闯关成功，原因何在？从北元化工自身披露的数据来看，该公司存在的“小毛病”并不少：营收滞涨，市场份额有萎缩迹象；原材料方面，石油价格波动、能源结构变动，都为该公司的产品竞争优势抹上一层灰色；更重要的是，看前景，政策引领下，“无汞化”必然趋势，将成为其不断发展中面临的较大不确定因素。

看来，想要成为资本市场的合格标的，北元化工还需持续苦练内功，提升自己的核心竞争力。

2018年营业收入滞涨？或存市场份额萎缩态势

先来看经营数据。2016年至2018年，北元化工营业收入分别为76.77亿元、95.50亿元及96.04亿元。2017年营业收入同比增长约24.40%，2018年营业收入同比增长仅为0.57%。

缘何2018年北元化工的营业收入呈现滞涨态势？追根溯源，首先来看，北元化工营业收入中，主营业务占比超98%，但该公司主营业务产品以聚氯乙烯和烧碱为主，整体产品类型结构相对单一，这就使得其在应对宏观经济环境变化及原材料价格波动时，抗风险能力显得相对偏弱。

其次，产品价格对于北元化工营业收入的影响也较大。招股说明书中，北元化工明确表示，2017年因产品价格上涨，其营业收入有所上升。

挖掘数据来看，北元化工主要产品中，PVC产品均价从2016年4942.53元/吨上涨至2017年的5487.72元/吨，涨幅较大，而2018年该产品均价小幅上涨至5775.02元/吨。

烧碱产品销售均价则有所起伏，2016年北元化工烧碱产品均价为1883.73元/吨，2017年该产品均价直线上涨至3057.10元/吨，但2018年均价回落至2985.72元/吨。

由此可见，2017年北元化工的主要产品均价都呈直线上升态势，是其营业收入上涨的主要原因之一。

值得关注的是，近两年，北元化工主要产品均价基本维持平稳状态的同时，营业收入最大的贡献者——PVC产品、烧碱产品，却出现销量下滑的情况。数据显示，2017年北元化工PVC产品销量为117.58万吨，而2018年该产品销量却小幅下滑至117.53万吨。2016年北元化工的烧碱产品销量为80.76吨，而2018年该产品的销量却为78.53吨，整体呈下滑态势。

对于上述问题，监管也表示关注，在反馈意见中明确问询，要求北元化工说明PVC、烧碱销量整体保持平稳略有下滑的原因，并明确回答是否存在市场份额减少的风险。对此，北元化工对京达财经表示，PVC和烧碱产销正常，目前并没有市场份额萎缩的风险。

原材料采购助推风险升级，供应商中多现关联公司身影

对于北元化工而言，原材料价格是引发其产品价格变动的重要原因。

北元化工在招股说明书中也坦言，目前市场上成熟的PVC生产工艺主要包括两种：一种是发行人采用的电石法PVC，主要原材料是电石等，主要分布在富产电石的西北地区；另一种是乙烯法PVC，主要分布在东部沿海地区，目前乙烯的主要原材料是石油。

“石油价格较高的时候，电石法PVC具备较大的竞争优势”，北元化工表示，但值得关注的是，2020年以来，新冠疫情引发需求端萎缩，俄罗斯与沙特等产油国在进一步联合减产发生分歧，欧佩克+成员纷纷宣布降价增产。

那么，在石油价格疯狂下泄的同时，电石法PVC的竞争优势是否也相应增强削弱风险？同时，随着能源结构的变化，目前，乙烯来源也在朝着多样化的方向发展，例如煤制乙烯技术主要以煤为原料生产乙烯。据了解，乙烯来源多样化也将会对北元化工电石法PVC生产造成竞争压力。

由此，可以看出，双重压力下，北元化工竞争力正遭受考验。

更值得关注的是，北元化工的原材料采购还与关联交易深度叠加。在招股说明书中，北元化工坦言，2016年至2019年上半年，其所需的主要原材料电石和煤（含原煤和块煤），所涉及的关联采购金额占关联交易采购总额的比例分别为97.84%、97.70%、95.95%和94.05%。

从供应商相关数据来看，北元化工采购的主要原材料电石、煤炭、石灰石等，报告期内向前5名供应商的采购金额分别为28.76亿元、36.07亿元和29.05亿元，占当期采购总额的比例分别为56.07%、58.02%和41.81%，前两名供应商均为关联方。

对此，监管也表示关注，并明确问询：要求北元化工披露报告期内主要原材料电石、煤炭、石灰石采购价格的变动情况，是否与市场价格变动趋势一致；市场价格是否透明，其采购价格是否公允，与市场价格是否存在重大差异；是否对关联交易企业存在重大依赖；是否与关联交易企业存在同业竞争、其他利益安排等。

看来，相关风险亦不容小觑。

环保投入一路攀升，但“无汞化”趋势将成发展面临最大不确定性因素

对于化工企业而言，环保是绕不开的“红线”。

对此，北元化工也表示，其主要产品聚氯乙烯、烧碱、电石和水泥，在生产过程中会产生相关废渣、 废水、废气和噪声，存在一定程度“三废”排放，同时，或也存在一定程度的环境污染。

“青山绿水就是金山银山”，近年来，随着国家环境污染治理标准日趋提高，北元化工面临的环保治理成本也在不断增加。招股说明书数据显示，2016年至2018年完整年度，北元化工环保投入分别为3344.19万元、3799.05万元及7416.79万元。

但值得关注的是，在北元化工未来发展过程中，正面临着一项重要的政策风险。据了解，2016年，第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十次会议批准《关于汞的水俣公约》，这一公约对于北元化工的影响，较为深远：即“减量化、无汞化”将是行业趋势。

据北元化工在招股说明书中披露，在目前的“减量化”阶段，北元化工全部使用低汞触媒。但“无汞化”是行业发展的必然趋势。若后续国家出台相应政策推行“无汞化”，无论从技术还是设备更新替代等方面，都可能将对北元化工的生产经营产生较大影响。

此外，北元化工还对京达财经表示，目前，其正在全面开展无汞催化剂研发及应用攻关工作，公司已建成多套无汞催化剂中试装置和万吨级无汞触媒工业化示范装置。这些措施或能缓解该公司未来将面对的压力。

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