兴证全球基金董承非：立于不败再求胜 是我的方法

来源：兴证全球基金

“心态是影响最终投资收益率的核心因素，我觉得做投资最怕的一点就是想赚又怕亏，这可能是人性的弱点，但实际上能赚大钱的都是能克服这点、把心态放平和的人”。这是兴证全球基金副总经理董承非，做客支付宝818理财节“财富正前方”直播间时讲的一段话。

董承非自2003年进入兴证全球基金以来，是与公司一起成长起来的，按照他自己的话来说，这是一家简单、专注的公司。所以，一定程度上讲也铸就了“兴全人”简单、专注的性格。董承非以“十年A股投资启示录”这个直播间命题开始，与持有人线上推心置腹地分享了许多投资“大实话”：

我会反复强调信任两个字。如果是我挑基金经理的话，我会挑经历过一轮牛熊的。因为只有一个基金经理经历过一轮牛熊，他才知道牛市的时候适不适合你，熊市的时候是什么样的风格，你才能对他的风格有一个完整清晰的把握，这个是从时间上面来讲希望稍微长一点的。

无论买股票还是基金，不要抱着一种暴富的想法，如果一直抱着一夜暴富的想法，心态就扭曲了，会让你觉得不平衡。

投资基金前问一下自己“我是一个什么样的人”、“我是什么样的性格”，因为人和人是不一样的，你看我就很明显是个风险厌恶型的人，有的人不喜欢稳健增长的，喜欢激进一点的；有的人风险承受能力弱一点，喜欢稳一点的。

今年年初的时候我跟一些持有人聊，我聊了我是一个什么样的人、我的投资风格是怎样的，我说今年市场很好，我可能会跑不赢市场。我历史的表现就是市场越惨，我的基金相对表现越好。所以大家一定要选择适合自己的，才是最好的。

我觉得最重要的是，你要把基金理财当成一件日常必须做的事情，是长期的一个事情，所以你要有规划的，根据个人的状况，个人的财务安排，充分研究每一类产品它的整个历史表现，用长期配置的思路。

当然，还有新鲜热辣的市场观点与最新投资感悟：

这次疫情对于中国的很多产业产生了非常大的影响，比如说旅游，餐饮，消费，这方面影响非常大。但是从结构上来讲，这次疫情对中国的中小企业冲击非常大，大企业在这个过程中，抗风险能力会更强一些。所以也映射到今年的资本市场上，整个的强者恒强，越大的企业表现得越好。

医药行业是朝阳行业，这个我不避讳，行业的长远前景是存在的。但是好的公司一定要以好的价格买入才会有好的收益。

个人观点是觉得整个科技板块大的、整体性的机会暂时告一段落，但是不排除里面会有一些局部的机会。这不代表我不看好中国的科技、不看好中国实体经济的发展，这个是两码事。因为实体的演绎是以年为单位，比如十年，二十年，但十年二十年的事情我们不能说在股票市场上一年内就表现完了。

我原来更喜欢低估值的个股，会先关注价格。现在虽然我本性还是偏好低估值的，但是在试图调整为按照这个顺序来：先确定好公司，最后看价格是否合适。

投资的变与不变，变的是什么？变的是背景，不同时代的背景不一样，社会矛盾也不一样。但不变的是什么？不变的是人性，任何牛熊的转换背后都是人性。

以下为部分文字实录（文末有福利）：

【基民最关心的问题】

主持人：有很多是现在才有这个意识，或者被周围的朋友影响的开始投资理财，所以现在很多人都会讨论理财，那您觉得在这个时点上我们应该用什么样的心态来面对接下来的投资和后市的行情？

董承非：其实我觉得大家心态可以平和一点，无论是我们自己做专业投资，还是大家投资基金，心态是影响最终收益率的最核心因素。我觉得做投资最怕的一点就是想赚又怕亏，这可能是人性的弱点，但实际上能赚大钱的都是能克服这点、把心态放平和的人。股票永远不变的就是波动，对于每天的涨跌应该更平和一点面对。基金和股票还不太一样，我之前经常在基金吧里看大家的评论，很多人把基金当股票在炒，很多人说把这个基金卖了就是“杀鸡”。但其实按我的理解，基金和股票有所不同也有类似，基金其实就是你选一个信任的基金经理，这个基金经理的风格和你的风格匹不匹配，这个是很关键的。因为现在有六千多只基金、将近两千个基金经理，这么多人里面看他们整个的风格，历史上的业绩表现，选到一个适合你的基金经理，信任他然后把投资交给他，专业的事情交给专业的人来做。

主持人：在投资中如何通过修炼来克服人性中的弱点（恐惧、冲动等等）？

董承非：我觉得无论买股票还是基金，不要抱着一种暴富的想法，如果一直抱着一夜暴富的想法，心态就扭曲了，会让你觉得不平衡。至于什么时候入场，大家不要跟风，不要看到别人赚钱了，就想着进场买。我经历过好几次的基金潮，这次是第三次，我觉得最重要的是能把基金理财当成日常必须做的事情，是一件有规划的事情，你根据你的财务状况、理财安排，然后你去研究每一个产品的历史风险表现，然后用长期配置的思路。我不赞成大家去赌风口，就是在行业基金里，今天赌医药，明天赌军工，会非常刺激，我觉得不是一个很好的基金投资方法。公司旗下林国怀他们也投基金，但是他们专门投基金快十年了，他选基金不会看过去一年的业绩的，他更多是从理性分析的角度。

主持人：在选择了认可的基金经理和产品之后，在应该持有多久的问题上，我的研究员朋友给的建议是一直持有，您认为持有的时间应该是多久呢？

董承非：我在你朋友的回答上再加一个维度，先问一下自己“我是一个什么样的人”、“我是什么样的性格”，因为人和人是不一样的，你看我就很明显是个风险厌恶型的人，有的人不喜欢稳健增长的，喜欢激进一点的，有的人风险承受能力弱一点，喜欢稳一点的。因为每个基金经理的风格也是不一样的，基金经理不可能都能做到涨得又快、跌得又少的，涨得快到时候也必然会跌得快。但是你如果承受力比较强，我可能会给你推荐比较激进一点的基金经理。所以我觉得要加一个维度，就是你对自己的认知。

主持人：普通基民应该怎么挑选基金经理？

董承非：我也会给我周围的朋友一些建议，我就把给朋友的建议给到大家，我会反复强调信任两个字，其实信任两个字很简单。如果我要挑基金经理的话，我会挑经历过一轮牛熊，只有一个基金经理经理过一轮牛熊，他才知道牛市的时候适不适合你，熊市的时候是什么样的风格，你才能对他的风格有一个完整清晰的把握，这个是从时间上面来讲希望稍微长一点的。第二点是现在比如蚂蚁上面有很多的分析团队，现在网络获取信息非常方便。所以从时间的维度、能力的维度，然后再把投资风格跟自己匹配，就可以挑选出适合自己的投资经理了。

主持人：好的基金经理最终要拿产品说话。您作为兴全的副总经理，怎么看待自己公司的产品？

董承非：我们公司把基金经理比喻成手艺人。每个基金经理的性格不一样，投资思路不一样，产品的风险收益特征也不一样。我们希望我们的基金经理通过长时间的运作找到匹配的客户，能够长期合作。第二点是，我们公司奉行的是精品策略。公司成立17年，权益类产品在20只左右，平均以每年1-2只的节奏在发。今年的话之前发了一只沪港深，8月会发兴全合丰，由中生代的基金经理季文华掌管，是三年的封闭式基金，也体现了我们对基金经理能力的信任。

主持人：到底该不该上车？

董承非：这个问题取决于你现在的状况。

主持人：我有余钱。

董承非：这钱你多长时间不用？20年，那就可以上车。如果两年不用，那你找一个信任的基金经理，符合你的基金经理也可以，但是你的期望值不要太高，对两年的收益期望值不要太高。

主持人：已经上车的要啥时候下车？

董承非：不急着下车，着急用钱就赶快下车，不着急用钱的就不用下车。现在资管市场的黄金时间到了。我觉得中国肯定会出现单个基金经理管理规模上千亿的，而且这个千亿不是说是某一次，它可能会是持续的，在几年的时间里管理规模上千亿。千亿其实不多，在海外100亿、150亿美金的基金经理比比皆是。

【市场观点】

主持人：后疫情时代，在您眼中怎么看待市场的变化，从我们的行业产业，或者说居民的投资理财多个角度，请您谈一谈您的看法吧。

董承非：疫情刚发生时我们也做了很多研究，与03年的sars疫情对比，但实际上现在看下来，这次新冠疫情比sars严重很多，现在大家也还处于疫情当中。这次疫情对于中国的很多产业产生了非常大的影响，比如说旅游，餐饮，消费，这方面影响非常大。但是从结构上来讲，这次疫情对中国的中小企业冲击非常大，大企业在这个过程中，抗风险能力会更强一些。所以也映射到今年的资本市场上，整个的强者恒强，越大的企业表现得越好。

对于整个A股的影响来看，我去年的判断是今年整个A股证券市场应该是小年，因为2019年大家收益不错，而整个宏观经济实际上波澜不惊，所以当时判断2020年可能会是小年。但是疫情发生后，全世界的央行或者政府都释放了巨量的流动性，在流动性的刺激下反而出现了在今年经济形势不乐观的情况下，整个股票市场表现非常火爆。有时候我也在想，会不会如果没有这次疫情，今年的股票市场没有像现在这样红火。另外也会想可能受疫情的冲击，其实很多实业很难做，中国社会存量的货币非常大，流动性本身是非常充裕的，突然有了这么一个窗口，大家会觉得别的地方都不好赚钱，就这个地方好赚钱。大家也能看到，整个流动性源源不断流入A股市场，A股市场也呈现了这样的正向反馈。

主持人：医药科技消费，这些已经涨得非常好了，但我们现在关心的是接下来风口在哪里，或者说在您看来后市的行业机会在哪个方面是更加值得把握和关注的？

董承非：其实这是基金经理考虑的事情，如果我是投基金的话，我不关心这个问题。我前面说了，如果你买基金的话，你找到一个好的基金经理，这些事情让他操心就好，但是可能大家也比较关注，都想抢风口，我可能看法和主流看法不太一样，只代表个人看法吧。我觉得现在市场内，我最困惑也最关注的问题就是市场的分化，用个比喻吧，大话西游里的牛夫人和小甜甜。哪些股票是牛夫人呢，就是相对比较传统的行业，银行、地产、能源，在07年以前也是小甜甜。现在的小甜甜就是消费、医药、科技这三剑客。困惑的地方就是选择牛夫人还是小甜甜？牛夫人，年纪大，潜力小，但是估值很便宜，这些公司的分红收益都挺高的。小甜甜就比较拉风了，但这些行业的公司经过三年的重估实际上估值非常贵的。这是个选择题，每个基金经理都有自己的选择。我的可能年纪大一点，比较稳健，牛夫人多一点。

主持人：那是不是这个时点上您会这样认为，我看2019年的时候比较明确的是您非常看好后市的科技行情，也是确实涨的非常好，现在这个时点上已经出现明显的回调了，那是不是在后面的时点上您才觉得对科技板块应该谨慎一点的？

董承非：对，我2019年的时候在金牛奖的颁奖仪式上做演讲嘉宾，当时讲的就是《成长投资，恰逢其时》。因为当时的背景是贸易摩擦，美国政府对华为的打击，大家对华为、对中国科技是非常悲观的，科技板块也非常低迷。但其实当时支持我这个观点的是，如果我们要看好中国的未来，就必须要看好中国的科技。实际上我们A股的股民是非常勤奋的，学习能力非常强，就一年多的时间，股票涨了五六倍的比比皆是。那如果站在现在这个点位上，我个人观点是整个科技板块大的、整体性的机会暂时告一段落，但是不排除里面会有一些局部的机会，但是板块性的机会我自己觉得会歇一段时间。这不代表我不看好中国的科技，不看好中国实体经济的发展，这个是两码事。因为实体的演绎是以年为单位，比如十年，二十年，但十年二十年的事情我们不能说在股票市场上一年内就表现完了。而且在这个过程中它是波动的，会上下起伏的，这是我对整个科技行业的一些看法。

主持人：董总可以总结一下中国的投资机会在哪里吗？

董承非：我对证券市场的历史比较感兴趣一些，对国际市场上的股市历史数据也都做过研究，我最近对震荡行情的体会是一个复合板。什么是复合板呢，就是七成的07年加上三成的15年。震荡行情跟15年相似的地方在于震荡行情的原动力跟15年很相似，跟07年更相似主要是因为，大家都知道2015年主要的资金是来自于杠杆，这一轮杠杆也蛮厉害的，基本上是通过财富储蓄搬家的模式，通过资金机构进入到市场，所以这个跟07年时非常相似的。

第二个对于市场上的主流板块来讲，2007年的小甜甜是银行地产，这次的小甜甜是消费、医药、科技，所以我是从这个角度来理解这轮行情的。

主持人：可以聊聊医药吗？大家都很关心。

董承非：我的观点可能和大家的都不太一样。医药今年大红大紫的背景是疫情，就像去年是“猪年”，养猪的股票就很好。医药行业是朝阳行业，这个我不避讳，行业的长远前景是存在的。但是好的公司一定要以好的价格买入才会有好的收益。我提供一个数据吧，07年某个股的市值在150亿左右，17年的时候是700亿，翻了五倍。但是如果在07年高点买入，需要10年才会解套。所以我认为，买对公司确实非常关键，但是何时买入也很重要。

【投资的变与不变】

主持人：您选择公司的方法是自下而上的，这一点想请教一下您怎么去判断一个公司的投资价值？

董承非：怎么选公司我也摸索了很长时间，最后反而发现为什么不去模仿大神级别人的呢？巴菲特其实以前也说过怎么选公司的，我看了之后觉得，我们是可以复制牛人的方法和成功经验，站在巨人的肩膀上的。巴菲特其实就是四点，一是考虑商业模式，二是考虑护城河，三是考虑管理层，四是考虑价格，但是这四点是有前后顺序的。我原来可能顺序有一些不一样，但经过了这么多年实践我觉得这个顺序是很有讲究的，因为我原来更喜欢低估值的个股，会先关注价格，但是现在虽然我本性还是偏好低估值的，但是在试图调整按照这个顺序来：先确定好公司，最后看价格是否合适。

主持人：该如何理解投资的变与不变？

董承非：我是2007年开始做投资的，到现在13年，13年在国际上算是毛头小伙子，但是国内基金行业比较年轻，就显得有点老气横秋。投资的变与不变，变的是什么？变的是背景，不同时代的背景不一样，社会矛盾也不一样。但不变的是什么？不变的是人性，任何牛熊的转换背后都是人性。我的办公室墙上挂了一张表格，是我2006年在中证报的美国道琼斯2006年走势图，有时候看看这个趋势图，会发现每次的牛熊转换都有相似之处，也有不完全一样的地方。

主持人：能不能跟我们分享一下您的投资关键词和投资风格？

董承非：因为我是熊市2003年进入这个行业，直播间的小伙伴可能想象不出来2003年的股票市场有多惨，我本来是一个热情的小伙子，一进场就被吓坏了，所以相对来说我是一个风险厌恶型的投资者，这是第一点。

第二点是核心的投资理念，我是时时刻刻都在提醒自己无论在牛市还是熊市都是在做风险收益的匹配，这个可能有点专业，通俗来说就是我在买股票的时候会比较它的性价比，我会在不同的资产里面，在大的资产里面做性价比的比较，比如说在不同的行业里做性价比的比较、在同一行业里做性价比的比较，所以我会不停地做性价比的比较，这个可能跟我数学专业出身有关。所以大家观察趋势基金，10年20倍其实是两任基金经理的成果，前任王晓明，现在是我。我们两个的风格还是比较接近的，坚持的一个风格是：熊市里面跌得比别人少一点，牛市里面能够跟上别人就可以了。所以追求的是在长的时间里，能够给持有人带来回报。因为趋势基金时间很长了，而且持有人人数非常庞大，而且里面有很多持有十年以上的持有人，所以基金的风险偏好是相对稳一点的。所以在今年的市场就要做风险提示了，在牛市里面表现得就不会很突出，所以今年年初的时候我跟一些持有人聊，我聊了我是一个什么样的人、我的投资风格是怎样的，我说今年市场很好，我可能会跑不赢市场。我历史的表现就是市场越惨，我的基金相对表现越好。所以大家一定要选择适合自己的，才是最好的。

主持人：第二个关键词是平衡投资，您的平衡投资怎么做？

董承非：其实这也是从风险的角度来考虑，所以我很多时候是先考虑风险后考虑收益。为什么要做平衡投资，其实相对来说就是做一些均衡的配置。一个投资人一定要自信，但也不能盲目自信，投资千万不能犯不可承受的错误。我举个例子，我看好的板块我不会一下子投进去，我会经常问自己，如果我看错了怎么办。因为我见过太多的投资人因为看错，业绩翻不过来。所以我为什么要做一些相对均衡的配置也是从防止风险的角度来进行考虑的。立于不败再求胜是我的方法，活着是我的首要目标，赚钱多少是第二位的。

主持人：第三个关键词突破投资边界，这个怎么理解？

董承非：就是一个投资者必须要进步，其实巴菲特也一直在突破他的能力圈，他之前也是说不投科技股，近年在科技股上也做了很多尝试，包括在苹果的投资也是大有所获。我自己是做消费品出身的，所以开始投消费品比较多，我以前比较喜欢稳健成长的行业，比如消费、医药都是我历史上非常喜欢的行业，但是你现在看我的组合，实际上偏周期多一点，包括现在的军工，其实我从业以来从来没有买过军工，但我今年买了军工股。所以一定要突破自己的圈子。自己在迈出自己原来的界限往外走的时候，可以先拿一小部分尝试不要贸贸然然地跑到自己不熟悉的领域，重仓进去，如果押得对就还好，但是如果押错了对自己的资金打击会很大的，所以要有一个逐步的过程。

主持人：资管市场的变和不变您怎么看？

董承非：资管市场的黄金时间到了。07年基金蓬勃发展，最高的时候偏股型混合基金的规模是居民存款的15%，之后这个数字就一路下跌，包括15年的时候。现在这个数字在稳步上涨。资管的大时代已经到了。我觉得中国肯定会出现单个基金经理管理规模上千亿的情况，而且是长期的。

主持人：您现在管理的基金，兴全趋势和兴全新视野，规模都很大，您认为规模会影响投资收益吗？

董承非：肯定会影响。规模大了以后，建仓、买卖成本会更高，船大难掉头。这是很现实的问题。但是我觉得这是可控的，可以通过好的方法来解决。我不会认为这很难，因为我从业以来管理的一直是规模在50亿以上的大基金，可能也习惯了。规模越大，越要逆向思考，不然会很难调头，但是我还挺享受这种感觉的。

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