第一上海：海天国际提升目标价至25.00港元 买入评级

上半年收入端持平，盈利端有提升：公司2020年上半年收入达到50.1亿元人民币（下同），同比略升0.1%；毛利率同比提升2个百分点至33.6%，毛利改善主要来自经营效率提升、原材料价格下降以及汇率波动影响下的出口收入折合人民币的上升的贡献；中期股东应占净利同比提升13%至10.3亿元，净利率同比上升2.4个百分点至20.5%；截至中期公司净现金（包含理财产品）达83.1亿元；每股基本盈利0.64元，同比提升13%，中期拟派息每股0.24港元。

大中吨位机型销售承压：上半年Mars系列受疫情医疗相关产品和包装等民用消费品需求增加驱动，销量同比大增17.6%至16658台，再创销量新高，销售收入同比增长15.3%至36.6亿元；Jupiter系列和长飞亚电动系列大中吨位机型较多，受下游汽车和家电行业需求疲软影响，销量分别为333台和1169台，分别同比下降17.8%和17.4%，销售收入分别为4.7亿元和5.7亿元，分别同比下降29.9%和26.7%。基于公司三代机发售的推进、疫情常态化及去年相对低基数影响，我们预期下半年Mars系列销量增速有望维持，长飞亚和Jupiter系列也会有不同程度恢复，预计整体Q3销售保持增长。

国内市场经营企稳，海外布局持续：上半年国内和海外市场销售收入为33.2亿元和15.5亿元，同比均持平。国内Q2订单和生产交付情况均有理想恢复，从而支撑下半年销量和毛利端提升；海外市场大部分区域虽受疫情影响而销售下滑，但仍有土耳其、越南和菲律宾等局部区域受益公司本地化运营成果而录得显著销售增长，另外继2019年末印度和越南等工厂投产后，墨西哥工厂一期也预计将完成厂房建设，产能扩展匹配未来海外市场恢复，公司市场份额有望持续提升。

提升目标价至25.00港元，买入评级：我们对下半年国内行业景气度预期较为乐观，但海外市场恢复仍需时间。公司作为行业龙头，三代机发售和海外扩产仍在有序推进，预期市场份额仍能进一步上升，盈利端预计会受益于规模效益提升及经营效率改善而保持理想，我们预测公司2020-2022年的净利润分别为20.3、21.1和22.1亿元，给与其未来十二个月目标价为25.00港元，分别对应2020-2022年17.1/16.5/15.7倍预测市盈率，维持买入评级。

风险提示：下游需求恢复不达预期

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