交银国际：雅生活服务维持买入评级 目标价55.20港元

雅生活服务 （3319 HK） - 中期业绩符合预期；商业模式更具防御性，估值将继续重估。

中期业绩符合预期：雅生活上半年收入/净利润为40亿元（+78.5%）/ 8.73亿元（+53.6%）人民币（下同），符合预期。

收入结构改善：物业管理服务收入增长至26亿元（+113.4%），经常性收入占比从19年中期的54.8%上升至65.5%。我们预计20年经常性收入贡献将进一步增加到70%。

社区增值服务增速高于预期：由于渗透率提高，社区增值服务收入同比增长105%至4.23亿元，比我们预期高4.4%。我们预计20年板块收入将超过10亿元。

利润率下降与预期一致：这是由于中民物业的并表。我们预计未来收购公司合并后，利润率将每年扩张1-2个百分点。

维持买入和目标价55.20港元：由于收入结构的改善和社区增值服务的潜在上升空间，我们认为该股估值将获得进一步重估。

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