A股大幅震荡 游资爆炒可转债

A股大幅震荡游资爆炒可转债

本报记者/易妍君/广州报道

近期，A股市场持续震荡，部分游资转战可转债市场，个别转债被“爆炒”，引发市场关注。

8月20日，根据沪深交易所公告，“蓝盾转债”“N地转债”“大禹转债”在开盘后不久即触发临停机制（盘中成交价较前收盘价首次上涨达到或超过20%、30%），分别被暂停交易30分钟。这也是近期转债市场交易局部火热的缩影：自8月以来，可转债市场“临停”不断，个别可转债更是连续多日大涨。例如，横河转债就上演了3个交易日大涨154.06%的“盛况”。

私募排排网未来星基金经理夏风光在接受《中国经营报》记者采访时表示，部分可转债品种同时具有“可以T+0交易，不受10%涨跌停板限制，剩余规模较小”等特点，这些特点被游资相中，投机炒作气氛高涨，致使可转债价格出现较大的波动。

警惕高位回落、强赎风险

进入8月，A股市场延续震荡行情，部分游资再次盯上了可转债市场。8月7日、10日、12日、13日和17日，这五个交易日当天，沪深两市合计发布的转债临停公告均超过4家。最“奇幻”的一幕当属8月10日当天，沪深两市合计共有11只可转债在盘中触发临停，其中盛路转债、凯龙转债、横河转债、广电转债等6只转债盘中被临时停牌2次。

格上财富高级宏观分析师张婷向记者分析，可转债的价格涨得太快，不断触发熔断机制，这意味着可转债市场出现了一定的非理性交易，风险较大，建议投资者不要盲目参与，需警惕可转债高位回落以及触发强赎的风险。

与此同时，投资者情绪高涨的另一个表现是，近期，个别可转债标的连续多日大涨。例如，8月7日至11日，横河转债在3个交易日内上涨了154.06%，同期，其正股股价却下跌了2.73%。而前期暴涨的转债，最近几天有所回落，但其转股溢价率仍然居高。

根据Wind统计数据，截至8月19日，横河转债的转股溢价率高达407.22%，蓝盾转债、亚药转债、盛路转债等6只转债的转股溢价率也超过100%。

张婷指出，短期暴涨的可转债主要集中在两类：一种是新债上市，由于可转债存在一定的看涨期权，使得上市之后可转债价格大幅上涨，但目前部分标的确实出现了脱离基本面的情形；另一种是小规模的可转债标的，这种就是纯粹地炒作，涨跌完全脱离的正股的基本面以及股价表现，呈现出非理性上涨，导致多次触发熔断。张婷强调，这种标的的风险性很高，大涨之后可能会触发强赎或者转为下跌。

私募排排网未来星基金经理胡泊也分析，大涨之后的可转债，整体溢价非常高，呈现出非常强的投机特性，因此并不是一个良好的投资品种，投资价值不高。对于上市公司公告赎回的可转债，其价格会迅速在赎回期前回归到价值附近，所以往往公告有赎回的可转债就会出现暴跌。

在优美利投资创始人贺金龙看来，一般情况下，可转债在低溢价率的情况下，与其正股走势相关性比较高。而横河转债，蓝盾转债的暴涨行情，已经偏离其内在价值了。“事实上，在3月中下旬的时候，可转债就有过一轮游资拉动、疯狂爆炒的行情，当时横河转债作为爆炒标的之一，一度由于超高的换手率和波动率，引起深交所下发关注函并且要求公司对于该情况进行风险提示。”他直言，这种游资过度炒作，意欲疯狂收割散户的行为，往往是造成可转债偏离其自身内在价值，（价格）暴涨的主要原因。

关注到期收益率、转股溢价率

“三季度以来，股市回暖，上证指数从2800点直探3400点，权益市场的成交量再度吸引市场流动资金，令转债跟随其正股上涨，继而吸引游资的注意力。” 贺金龙谈到，在股票行情好的时候，债券市场的资金通常会被股市的活跃大涨吸引，而在行情风向摇摆不定，也就是近期横盘震荡的时期，资金更愿意投入具有“下有保底，上不封顶”属性的可转债。

需要注意的是，在局部交易火热的同时，“部分可转债出现下跌，可转债标的表现也呈现出一定的分化”。张婷指出。根据Wind统计数据，截至8月19日，8月以来，有35只可转债的涨幅超过10%，同时，也有8只转债的跌幅在10%以上。

整体来看，贺金龙判断，目前，可转债市场在存续规模和投资者关注度上均处于历史的最高水平。随着机构投资者在2019年大比例增持，散户投资者2020年大步跟随进场，越来越多的高价可转债暴涨，会吸引更多资金的眼光。

长流资本基金经理张航分析，从最近几个月的市场动态来看，可转债的股性越来越明显，其价值更多地受到正股的影响而非市场利率的影响。随着今年股市的走高，一批批可转债达到强制赎回条件，会有一批老的品种退市，完成自身的生命周期循环，这是市场良性发展的体现。

谈及后市，他认为，可转债的趋势基本依托股票市场的趋势。

夏风光表示，当前可转债市场的总体转股溢价率在19%，到期收益率-2.8%，与当前市场相比，总体上并未高估。

拉曼资产高频交易部高级交易经理顾俊认为，可债券短期处于较为平稳的阶段，但仍需时间观察权益市场对可转债市场的后续影响。他建议，投资者在投资可转债时，需要格外注意回购条款，如果触发公司强制回购条件，会被公司以规定价格回购，可能引起投资者的巨大亏损。

贺金龙也提醒，“高价交易的可转债，一旦触发强赎，转债价格终究回归其转股价值，这将会使买入高价可转债的投资者承受巨额亏损。”

对于可转债投资价值的判断，张婷认为，一般而言，转股溢价率反映了可转债价格相对转股价值的溢价程度，这个指标越高，说明可转债越难跟上正股的价值，投资价值相对较小。

她表示，从当前来看，可转债的投资机会需要进行甄选，在当前经济数据不断好转的背景下，偏顺周期的房地产、交通运输以及建筑材料/装饰等更加具备投资机会，投资者不宜追涨严重脱离基本面的标的。

夏风光也谈到，可转债的投资，可以关注到期收益率和转股溢价率两个指标，前者是可转债债性强弱的指标，后者是和正股联动关系的指标。“要求长期收益回报不亏损的投资人，可以关注选择到期收益率为正的可转债，追求弹性的，可以关注转股溢价率30%以内的，正股具备向上弹性的品种。”他进一步分析，一些投机气氛较高的品种要注意风险，如某转债到期收益率超过-14%，转股溢价率高达180%，与前面对比看，这是股性债性两头不靠的纯粹投机交易。

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