天风证券：白酒中报影响充分释放 旺季临近望量价齐升

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原标题 白酒中报影响或将充分释放，旺季临近有望量价齐升

来源 天风证券

行情回顾：食品饮料整体上涨

本周观点：白酒中报影响或将充分释放，旺季临近有望量价齐升。厂商精细化管理渠道仍在控量，双节货尚未大量放出，估计将在 9 月初投放市场。现已有 5 家酒企披露半年报，其余将在下周集中披露，基地市场弱及处于调整态势中的企业二季度压力大。调味品 C 端韧性强，下半年随餐饮复苏，业绩有望维持高增。本周多家调味品企业披露中报，业绩均呈现高增态势。疫情期间，C 端消费习惯有所变化，各家企业均发力流通渠道，而居家消费的提升也带动公司业绩的高增。下半年随着 B 端餐饮的逐步复苏，调味品企业业绩有望维持稳健增长。华润啤酒 Q2 改善显著，疫情不改结构升级主线。华润啤酒公布 2020H1 业绩，整体啤酒销量 Q2 改善显著，同时高端化持续推进。我们认为结构升级仍是行业的必由之路，疫情下各家公司仍积极通过推新促进结构升级，带动终端消费。

乳制品方面，各企业 Q2 或迎来业绩改善，随着疫情缓解终端网点客流量上升，叠加学生开学因素，液奶动销或恢复正增长，我们预计三季度业绩恢复情况或优于二季度。我们建议关注低温奶板块公司，预计未来整个乳制品行业中“小而美”与“大而全”将同台共舞。

奶粉方面，我们认为在本土化方面更具优势的高端化国产品牌，在执行力较强的销售团队、更具消费者教育意义的销售模式加持下，将逐步打开高端市场，逐步实现国产替代。

食品行业建议着眼长期基本面扎实的细分板块龙头。我们认为食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，长期将实现集中度提升逻辑。

重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、今世缘、光明乳业、新乳业、燕塘乳业、桃李面包。

数据跟踪：

白酒：高端酒批价稳定，库存保持低位

啤酒：进口大麦价格上涨，玻璃、瓦楞纸价格下跌

乳制品：生鲜乳、玉米价格均小幅上涨，豆粕价格出现下跌

卤制品：毛鸭价格下跌

建议关注标的：

高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，首推口子窖、今世缘、古井贡酒、山西汾酒，关注洋河。调味品行业关注天味食品、涪陵榨菜、中炬高新。啤酒建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。奶粉继续看好中国飞鹤、澳优，食品行业重点推荐桃李面包。

风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。

1． 行情回顾

本周 SW 食品饮料上涨 3.61%，沪深 300 上涨 0.30%，板块整体呈上涨趋势。本周白酒行业上涨 0.79%，乳品行业上涨 1.69%，调味发酵品行业上涨 7.35%，食品综合行业上涨 8.46%，肉制品行业上涨 10.25%，啤酒行业上涨 11.64%。

白酒行业增幅前三标的泸州老窖（9%）、水井坊（6%）、迎驾贡酒（6%）；跌幅前三标的今世缘（-4%）、舍得酒业（-3%）、洋河股份（-1%）；啤酒行业增幅标的重庆啤酒（21%）、青岛啤酒（9%）、惠泉啤酒（4%）；跌幅标的兰州黄河（-1%）；肉制品行业增幅前三标的双汇发展（14%）、上海梅林（8%）、得利斯（8%）；跌幅标的龙大肉食（-4%）；调味发酵品增幅前三标的千禾味业（23%）、安记食品（20%）、莲花健康（17%）；乳品增幅前三标的贝因美（16%）、天润乳业（12%）、光明乳业（6%）；跌幅前三标的新乳业（-8%）、伊利股份（-1%）、皇氏集团（-1%）；食品综合增幅前三标的有友食品（37%）、好想你（23%）、三全食品（20%）；跌幅前三标的仙乐健康（-4%）、黑芝麻（-3%）、华宝股份（-2%）。

2． 数据追踪

2.1． 白酒行业：高端酒批价稳定，库存保持低位

本周飞天茅台批价小幅攀升至 2760 元左右，散茅 2495 元/瓶，终端价提升至 2900 元以上。八代五粮液批价维持在 950 元左右，泸州老窖继续维持 850 元，剑南春 360 元/瓶。目前从渠道情况来看，茅台 8 月份已发货，但发货量较少，市场仍然处于缺货状态。五粮液、老窖供需较为均衡。根据渠道调研显示，经销商普遍看好中秋、国庆节高端白酒消费，持续看好今年高端价格坚挺。

2.2． 啤酒行业：进口大麦价格上涨，玻璃、瓦楞纸价格下跌

2020 年 6 月，中国规模以上啤酒企业实现产量 455.4 万千升，同比上涨 7.6%。2020 年 1-6月，中国规模以上啤酒企业累计产量 1714.2 万千升，同比下降 9.5%。6 月份啤酒产量持续回升。成本方面，进口大麦价格在经历 2020 年开年以来的持续下降后出现回升，2020 年 6 月进口大麦平均价为为 241.89 美元/吨，涨幅 3.50%。包装原材料玻璃的价格本周继续下跌，由 8 月 14 日的 1841 元/吨降至 8 月 21 日的 1782 元/吨，跌幅 3.20%。包装原材料瓦楞纸价格继续下跌，由 7 月 31 日 3710.7 元/吨跌至 8 月 10 日 3703.5 元/吨，跌幅 0.19%。

2.3． 生鲜乳、玉米价格均小幅上涨，豆粕价格出现下跌

本周生鲜乳均价小幅上涨，8 月 5 日、8 月 12 日均价分别为 3.69 和 3.71 元/公斤。全脂奶粉拍卖价继续下跌，8 月 4 日为 3003 美元/吨，8 月 18 日为 2936 美元/吨，跌幅 2.23%；脱脂奶粉拍卖价出现回升，8月4日为2583美元/吨，8月18日为2608美元/吨，涨幅0.97%。豆粕市场价出现下跌，2020 年 7 月 31 日为 3058.6 元/吨，8 月 10 日市场价为 2947.4 元/吨，跌幅为 3.63%。玉米进口价有所回升，2020 年 5 月为 213.69 美元/吨，2020 年 6 月为215.17 美元/吨，涨幅 0.69%。

2.4． 卤制品行业：毛鸭价格下跌

卤制品行业中，本周毛鸭平均价出现下跌。8 月 14 日毛鸭平均价为 8.66 元/千克，8 月 21日毛鸭平均价均为 8.45 元/千克，跌幅 2.42%。

3． 投资建议：白酒中报影响或将充分释放，旺季临近有望量价齐升

厂商精细化管理渠道仍在控量，双节货尚未大量放出，估计将在 9 月初投放市场。库存低位水平下价格持续走高，茅台批价 2760，普五 970，1573 为 860。本周顺鑫与金徽酒披露半年报，下周将迎白酒企业半年报集中披露期，Q2 风险将充分释放。顺鑫 Q2 收入同比增长 9.45%，归母净利同比减少 10.91%，2020H1 白酒收入同比减少 2.89%，白酒毛利率同比下降 5.7pct，省外增速快于省内，我们认为这是由于疫情期北京地区较为严重且公司以低端酒开拓省外市场综合影响所致，下半年环比改善可能性强。金徽酒 2020Q2 收入同比增长 22.7%，归母净利同比增长 141.69%，100 元以上高档酒增速快，公司二季度恢复显著，持续推动产品结构升级。现已有 5 家酒企披露半年报，其余将在下周集中披露，基地市场弱及处于调整态势中的企业二季度压力大。高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，首推口子窖、今世缘，以及业绩持续有可能性的古井贡酒和山西汾酒，关注边际改善预期标的洋河。

调味品 C 端韧性强，下半年随餐饮复苏，业绩有望维持高增。本周多家调味品企业披露中报，业绩均呈现高增态势。疫情期间，C 端消费习惯有所变化，各家企业均调整战略发力流通渠道。天味食品上半年经销商开拓持续加速，同时疫情加速复合调味品消费习惯培育，而中炬高新、榨菜等企业均积极调整流通渠道，顺应疫情下 C 端的消费趋势。而居家消费的提升也带动公司业绩的高增，渠道韧性持续凸显，我们建议关注调味品企业中报业绩表现。下半年随着 B 端餐饮的逐步复苏，调味品企业业绩有望维持稳健增长，建议关注天味食品、涪陵榨菜和中炬高新。

华润啤酒 Q2 改善显著，疫情不改结构升级主线。华润啤酒公布 2020H1 业绩，实现营业收入 179.18 亿，受疫情影响同比下降 6.59%，实现归母净利润 20.79 亿，同比增长 11.12%。整体啤酒销量较去年同期下降 5.3%至约 603.9 万千升，Q2 改善显著。同时，上半年华润次高档及以上产品销量同比增长 2.9%，高端化持续推进。我们认为结构升级仍是行业的必由之路，疫情下各家公司仍积极通过推新促进结构升级，带动终端消费。建议关注结构良好的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。

乳制品方面，天润乳业 2020 年 8 月 21 日发布年中报，上半年实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 7.22%，归母净利润 0.801 亿元，同比增长 3.32%。我们分析业绩增长的原因可能是：公司奶源自给率高，奶源供应稳定导致原来价格稳定；公司扩展疆外业务成效逐渐体现。公司销售费用上半年金额为 1.24 亿元，同比上升了 44.64%，原因为公司疆外市场产品运费增加，预计公司对疆外业务全产业链建设完备之后销售费用会有一定的下降。综合来看，乳制品板块各企业 Q2 或迎来业绩改善，随着疫情缓解终端网点客流量上升，叠加学生开学因素，液奶动销或恢复正增长，我们预计三季度业绩恢复情况或优于二季度。

我们建议关注低温奶板块公司，预计未来整个乳制品行业中“小而美”与“大而全”将同台共舞。从业绩弹性来看，鉴于外省扩张周期较长，建议关注在自身优势区域空白市场空间仍较大的区域乳企，燕塘乳业深耕广州地区，并逐步扩展珠三角市场，大单品小蓝盒（鲜奶）和老广州营收占比较高，小蓝盒占销售额约为 15%，老广州约为占 10%，增速两位数，公司新工厂投产后，产能已不是限制，我们认为区域乳企依靠大单品持续提升优势区域渗透率，该战略选择将带来业绩上的稳步增长。巴氏奶市场处于成长期，重点推荐低温占比高、并购模式差异化扩展的新乳业，区域乳企龙头燕塘乳业以及当前巴氏奶龙头光明乳业。低温酸奶方面，建议继续关注伊利股份和蒙牛乳业在低温领域的动作，奶酪行业关注加速扩张的妙可蓝多。

奶粉方面，2020 年 8 月 18 日中国飞鹤发表中期业绩公告，上半年公司营收 87.07 亿元，同比增长 48%，毛利为人民币 61.76 亿元，同比增长 55%。业绩增长主要是由于渠道方面飞鹤采用的单层经销模式有利于渠道下沉，更好的掌控渠道端；供应端方面布局控制奶源，与原生态乳业紧密合作；产品端方面公司产业结构进一步高端化，提升产品利润率。澳优披露中报业绩，Q2 业绩增速较 Q1 有所放缓，我们认为原因主要系：①疫情放大串货问题，在全国门店数 28000+，相对同行较少，但是上半年加大广告投入，消费者扩大，一些消费者去没有合作的门店咨询，产品没有内码监控，这些门店就会发生串货，影响合作门店Q2 动销和积极性。②开新难：欧洲疫情后决定保 800g 产品产能，一定程度上放弃 400g、150g 产品生产，没有这些产品开新客，影响了新客数量； ③羊奶是需要教育的品类，由于疫情消费者面对面的活动受疫情降低。澳优 Q2 业绩放缓主要系渠道管理问题，非行业因素，公司采取内码的应对方法也可逐步解决该问题。在本土化方面更具优势的高端化国产品牌，在执行力较强的销售团队、更具消费者教育意义的销售模式加持下，将逐步打开高端市场，逐步实现国产替代，继续看好市占率逐步提升的中国飞鹤、澳优。

食品行业建议着眼长期基本面扎实的细分板块龙头。8 月 20 号桃李面包披露年中报，上半年实现营业收入 27.3 亿元，同比增长 7.08%；归母净利润 4.17 亿元，同比增长 37.54%，业绩增长的主要原因疫情期间公司进一步加大产品促销力度，促进销售额的整体提升以抵消部分因疫情变化带来的单店销售业绩下滑的情况；疫情期间国家对社保费用推出的阶段性减免政策为公司节约了营业成本。桃李面包在短保面包行业壁垒深厚，我们认为其龙头位置或逐渐夯实，短保面包精耕细作的运营模式决定“市占率即是壁垒”，抢占货架、捋顺供应链、培育消费者习惯是行业内企业发展的关键点，桃李面包深耕行业十余年，经销商管理经验丰富，在供应链优势下稳步拓产能，稳扎稳打建立护城河，我们长期继续看好桃李面包。当下时点，乳制品公司 Q2 营收较去年持平，业绩环比有所下滑，但预计 Q3 在学生开学+终端需求恢复常态+去年低基数的几个因素影响下，Q3 或可实现业绩反弹，全年业绩表现向好，当下时点重新重点推荐桃李面包。我们认为食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，长期将实现集中度提升逻辑。

重点推荐：泸州老窖、口子窖、今世缘、古井贡酒、山西汾酒、光明乳业、新乳业、燕塘乳业、桃李面包

4． 北上资金监测

本周北上资金净流出食品饮料板块，其中啤酒获得资金净流入，白酒、调味品、乳制品和肉制品呈现资金净流出态势。北上资金持有食品饮料板块 3632.43 亿元，持仓占比 18.69%。个股方面，北上资金净流入前五的公司分别为：顺鑫农业、重庆啤酒、千禾味业、天味食品和今世缘。净流出前五的公司分别为：伊利股份、泸州老窖、五粮液、海天味业和双汇发展。

5． 风险提示

疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期：受新冠疫情影响，社交活动停滞，终端需求或不达预期；同时工厂复工受到一定限制，供给端或存在无法按需供应的风险。高端化进程受阻：高端化进程受人均收入、消费水平、消费意愿的影响，三者中有一方受不利影响，将会使得白酒、乳制品、啤酒等子行业的高端化趋势受阻。食品安全问题：食品安全问题是影响整个行业的重大因素，将会导致行业需求及信心受挫，并使得行业格局发生重大变化。

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