瑞达期货：玉米延续供需偏紧 具体看政策粮情况

内容提要：

1、2020/21年度国内玉米延续去库存

2．粮源在贸易商和粮库手中，关注政策粮出库情况

3．美玉米价格持续下降，预计我国贸易商仍将择机采购

4．能繁母猪跟生猪存栏连续6月增长，利好远月饲料需求

5．玉米原料成本上涨挤压淀粉加工利润，局部加工维持亏损，成本支撑下方空间有限

策略方案：

风险提示：

1、国内外宏观经济 2、进口到港 3、需求变化 4、肺炎疫情 5、草地贪夜蛾等虫害影响 6、主产区天气土壤条件

7月份中上旬市场抛储政策进行，玉米期现价格是越拍越涨，贸易商惜售情绪强，走货积极性减弱，导致7月玉米价格连创今年新高，期间还出现拍卖修订，防止行情过热，但还是实际成交火爆，且成交溢价创新高，市场依旧火热，高位运行。展望后市，随着新季玉米的上市以及临储拍卖的集中出库，未来玉米的供应问题或将得到有效缓解。长期供需格局偏紧，能繁母猪存栏连续回升，未来需求有所好转，深加工方面，需求有所好转，主要关注供应端方面，进口替代品以及出粮对需求的影响，预期2020年8月玉米和淀粉或回调后走出高位震荡趋势。

一、基本面影响因素分析

（一）2020/21年度6月国内玉米供需平衡表

根据中国淀粉工业协会数据显示：2020/2021年度，从供应面来看，由于东北地区大豆补贴高于玉米，且本年度大豆价格上涨明显，农户种植大豆积极性增强，特别是黑龙江地区玉米种植面积减少明显，本月预估本年度玉米种植面积减少至54258万亩，较上月预估调减715万亩，较上年度面积减少126万亩。本月预估玉米产量22653万吨，较上月预估调减161万吨，较上年度产量减少63万吨。进口方面，本月预估玉米进口量600万吨左右，较上月预估持平。

从需求来看，饲料玉米消费量继续增加，本月预估饲料玉米消费量14580万吨，较上月预估持平，较上年度增加1080万吨。深加工产能继续增加，本月预估深加工玉米消费7400万吨，较上月预估持平，较上年度增加350万吨。由于种植面积减少，本月预估种用消费140万吨，较上月预估下调5万吨。本年度总消费量24272万吨，较上月预估调减2万吨，较上年度消费增加1549万吨。本月预估年度剩余为-1019万吨，较上月预估调减156万吨。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

（二）供给状况

1、国储抛储进行程度

自从国家粮食交易中心发布公告称，5月28日开始进行临储玉米竞价交易，首次投放2014—2015年产玉米400万吨，其中黑龙江投放268万吨、内蒙古投放50万吨、辽宁投放10万吨、吉林投放72万吨。截止目前临储拍卖进行第九轮，依旧是100%成交，共成交了3610万吨，多于去年全年拍卖总量，按照400万吨的拍卖量来看，预计8月总体整体出库1600万吨，溢价幅度再次刷新高，贸易商新粮余粮所剩不多，并且在九拍之后太多贸易商挺价惜售。经过2个月的拍卖时间，首轮拍卖粮出库时间已经到了，预计短期会缓解供需偏紧的局面，接下来重点关注，8月份临储粮的出库情况以及接下去的拍卖成交结果。

2、国内玉米南北库存情况

截至7月17日，北方港口库存为191.4万吨，较上周同期的200.5万吨减少9.1万吨，降幅为4.54%；南方港口（广东）库存为15.4万吨，较上周同期的15.8万吨减0.4万吨，降幅为2.53%。北方港口库存持续减少，7月份临储玉米持续高溢价，带动市场持续上涨，但因下游需求弱势，导致集港利润倒挂，北港贸易商采购积极性较低。南方港口库存处于历史低位，其主要减少的是内贸玉米库存量新增到货量较少，南港现货库存被持续消化。预计随拍卖玉米入市量增加，北港玉米集港量也将有所增加，且美玉米进口利润尚可，未来南方港口将会有所上升。

图2、玉米南北港口库存

数据来源：布瑞克、瑞达研究院

数据来源：布瑞克、瑞达研究院

3、美玉米价格持续下降，进口利润尚可，预计我国贸易商仍将择机采购

据中国海关总署发布的数据显示，2020年6月份中国进口玉米88万吨，同比增加38.4%。今年1月到6月期间玉米进口总量达到3656万吨，同比增加17.59%。中国最近加大了从美国购买玉米的力度，美国农业部报告显示，美国对中国售出的2020/21年度玉米至少达到370万吨。此次玉米进口的主要原因是国内玉米价格大幅上涨，挤压玉米利润空间，进口玉米利润尚可，预计我国贸易商仍将择机采购，但是两国最近领馆事件，导师两国关系进一步紧张，未来不确定高。

（三）需求状况

1、饲用消费方面

2014年以来提倡的畜禽养殖污染治理的环保政策，使得生猪及能繁母猪存栏持续走弱，“屋漏偏逢连夜雨”，从2018年8月2日在辽宁沈阳发生第一例非洲猪瘟疫情起，非洲猪瘟在一年的时间内席卷全国，导致生猪及能繁母猪存栏更是大幅下挫。根据农业农村部网站7月18日发布消息称：6月末全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，比去年底增加549万头，已恢复到2017年年末的81.2%；生猪存栏接近去年同期水平，达到3.4亿头，比去年底增加2929万头，存栏量相当于2017年年末的77%。上半年生猪出栏25103万头，降幅较一季度收窄10.4个百分点；猪肉产量1998万吨，降幅收窄10个百分点。预计能繁母猪数量连续回升，利好远月玉米饲料需求，2020年下半年生猪玉米饲料需求整体偏强。另外，7月27日，华储网发布消息称，华商储备商品管理中心有限公司将组织实施中央储备冻猪肉投放工作，出库投放竞价交易1万吨，这是年内第26批投放的中央储备冻猪肉，届时累计投放量将达47万吨。国家发改委通过增加储备肉投放等措施加大了市场猪肉供给，同时生猪产能不断恢复将为猪肉价格企稳回落提供有力的保障。自从5月份生猪养殖利润走弱，6月份回升，7月份生猪养殖利润延续上涨，但仔猪价格处于同期较高位置，且玉米饲料成本也处在高位，预计养殖成本较高会维持一段时间，养殖户补栏意愿一般，但能繁母猪存栏同比首次由负转正，比去年底增加549万头，生猪市场处于产能回升阶段，这意味着下半年玉米饲料需求逐步转好。

图4、全国生猪及能繁母猪的存栏情况

数据来源：万得数据、瑞达研究院

图5、全国生猪养殖利润走势图

数据来源：布瑞克、瑞达研究院

2、深加工方面

玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高，即具有较高的附加值。截至2020年第30周（7月18日-7月24日），据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行调查，有46家处于开机状态（其中19家未满负荷生产），其余36家停机。国内玉米淀粉企业玉米加工量为62.14万吨，较上周63.47万减1.3万吨；本周淀粉产出量在43.50万吨，较上周44.43万减0.93万吨；淀粉行业开机率为59.12%，较上周60.39%降1.27%；较去年同期61.84%降2.72%，此外，截至7月27日，山东地区淀粉加工利润盈利9.9元/吨，河北地区加工利润盈利74.94元/吨，辽宁地区利润亏损80.8元/吨，河南地区淀粉加工利润盈利107元/吨，全国淀粉加工利润盈利73.72元/吨。进入7月份玉米现货价格持续上涨，淀粉价格也随玉米波动，导致淀粉下游企业加工利润一直不高，成本压力加剧，淀粉企业补亏心里强烈，提价意愿强烈，且南北港口库存处于低位，开工率下降速度加快，下游市场等出库，可能存在一定的观望情绪。总的来说，8月份玉米价格随着国储粮出库，玉米价格预计会有所下降，预计玉米淀粉开机率有所上升，而且天气越热，玉米淀粉的需求就越大，预计玉米淀粉的加工利润将维持盈利。

图6、淀粉主产区加工利润情况

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

图7、玉米淀粉库存情况

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

二、持仓分析

玉米持仓方面，截至2020年7月29日下午收盘，玉米主力合约主流资金前二十名的多单量为276121手，空单为347932手，净空单为71811手，玉米净空单量是明显增加的，但是随着期价加速爬升，净空小幅减少的迹象，预计短期继续上攻。

图9、玉米09合约前20名净持仓变化情况

数据来源：万得数据、瑞达研究院

淀粉持仓方面，截至2020年7月29日下午收盘，淀粉主力合约主流资金前二十名的多单量为45405手，空单为66896手，净空单为21491手，7月份09合约净空持仓整体减少，淀粉期价加速爬升，净空明显增加，但是随着高位持稳了，净空也减少，预计短期继续上攻。

图10、淀粉09合约前20名净持仓变化情况

数据来源：万得数据、瑞达研究院

三、玉米和淀粉市场展望

玉米市场展望：供应端：进入7月，临储拍卖是越拍越涨，贸易商惜售情绪强，积压囤货，出库时间长，走货慢，导致供应紧缺，加强上涨趋势。首批拍卖粮2个月出库时间，加之深加工下游需求疲软，预计进入8月份粮源紧张将得到缓解。进口方面：进口美玉米的利润尚可，只是由于进口限额，美国玉米进口量受到限制，另外玉米价格处于高位，增加玉米替代品进口的可能性加大，有效的缓解玉米供应紧缺情况，但是最近两国领馆事件打击进口开放预期，未来走向不确定性高。需求端：上半年受疫情影响，深加工企业整体开工率下降，需求较为疲软，需求主要看向生猪养殖，生猪价格经过4-5月份下跌，6月份反弹，养殖利润较可观，养殖户养殖积极性高，玉米的饲料需求继续好转，给玉米饲料需求带来支撑。玉米价格主要取决于生猪存栏恢复进展、国家玉米抛储量、贸易商购销囤货意愿以及是否放开DDGS进口限制以及进口玉米量。整体而言，供需偏紧以及国储库存低已经成为事实，后续主要关注政策粮出粮情况和玉米替代品关系，后期玉米期价重心或在出粮后出现回调后延续高位震荡趋势。

淀粉市场展望：淀粉受原料玉米价格影响较大，原料成本基本占定价的90%。因此，玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，随原料玉米波动而波动。截至7月27日，山东地区淀粉加工利润盈利9.9元/吨，河北地区加工利润盈利74.94元/吨，辽宁地区利润亏损80.8元/吨，河南地区淀粉加工利润盈利107元/吨，全国淀粉加工利润盈利73.72元/吨。进入7月份玉米现货价格持续上涨，淀粉价格也随玉米波动，导致淀粉下游企业加工利润一直不高，成本压力加剧，淀粉企业补亏心里强烈，提价意愿强烈，但是白糖价低，影响淀粉糖的需求。但整体而言，玉米淀粉的价格会随着玉米价格波动。

四、8月份操作策略

1．短线交易（投机为主）

日线看，玉米2101合约从技术上来看在2290元/吨左右存在压力，预计会在这个区间遇到抛卖，7月国储拍卖进行第9轮，拍卖价越拍越涨，贸易商挺价惜售，易涨难跌局面。北方港口库存也持续下跌，南方港口库存在低位，预计8月份出粮情况会使玉米南北港口库存上涨。同时7月份玉米仓单持续减少处在同期中等偏低，显示短期贸易商提货意愿增强。考虑到进口玉米替代品不受配额管制影响，未来可能增加进口，挤压玉米需求，压制内盘玉米期现价格，预计后市玉米价格维持高位。

建议玉米01合约2250元/吨逢低做多，止损参考2230元/吨，目标看向2290元/吨；淀粉走势与玉米趋同，因此建议CS2101合约以2610元/吨逢低做多，目标2650元/吨，止损参考2590元/吨。

图11、玉米2101合约日K线走势图

数据来源：文华财经

图12、淀粉2101合约日K线走势图

数据来源：文华财经

2、中长线投资（投机为主）

综合上文所述，预计8月玉米价格现有一小波回调后在高位震荡，建议中长线观望。

3、套利交易

通过观察淀粉和玉米01合约期价价差走势图，可以发现7月价差整体呈现震荡上涨的趋势，当前生猪存栏恢复，相对饲料需求而言，玉米需求提升，预计价差仍将延续走强，但随着下半年生猪集中出栏情况以及白糖价格对淀粉糖的影响，需求会有所下降，整体研判8月淀粉玉米合约2101合约期价价差先涨后跌，操作上，建议投资者于价差340元/吨附近介入操作，止损价位参考320元/吨目标价差370元/吨。

图13、CS2101-C2101日K线比价走势图

数据来源：万得数据

4、套期保值

上半年市场需求情况或同比去年偏弱，受到国储拍卖结果的影响，现货价格越拍越涨，短期拍卖溢价空间或继续维持高位。疫情影响下深加工需求表现总体偏弱，消费增长空间有限。国储拍卖双高结果有望延续，短期玉米或价格高位震荡，远期则需要观望深加工需求表现。建议8月份玉米01合约可于2280元/吨附近少量买入参与套保，止损参考2260元/吨，目标参考2320元/吨。

瑞达期货 王翠冰

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