招股书用了足足39页 披荆斩棘16年的蚂蚁坦露了它的近忧和远虑

原标题：用了足足39页，披荆斩棘16年的蚂蚁坦露了它的近忧和远虑

来源：娱贯财经

今年全球IPO的巨无霸——蚂蚁科技集团股份有限公司（简称“蚂蚁集团”，Ant Group Co．， Ltd． ）8月25日分别向科创板和港交所递交了上市申请。用长达492页的招股说明书（申报稿），向人们全面披露了它的发展历程、发展前景以及各项数据。

对于蚂蚁集团的各项重要业务数据，各媒体和自媒体都已经写得很详细了。娱贯财经翻了翻这份招股说明书，注意到一点：“第四节 风险因素”居然用了多达39页，在整份招股说明书中的篇幅占到7.92%！

2004年起步于支付宝以来，蚂蚁集团一路披荆斩棘，屡经磨难，才从一只小蚂蚁渐渐成长为一头大象。对于起于草莽的企业来说，时刻充满危机意识，才能不停地超越竞争对手和自我。

“生于忧患，死于安乐。”即使早已成为庞然大物，蚂蚁集团骨子里的危机意识从未消减。

在招股说明书中，蚂蚁集团列举了业务发展相关的风险 （26个子项）、法律与监管相关的风险（14个子项）、财务相关的风险（8个子项）、技术基础设施与知识产权相关风险（4个子项）、管理与内控相关的风险（4个子项）、发行失败风险、其他风险（4个子项）等七大类风险。

在这长达39页风险因素分析里，藏着蚂蚁集团的近忧远虑。

一、业务发展相关的风险

无法保持或增强各方对公司平台和品牌信任的风险

各方对公司平台和品牌的信任可能受以下因素影响：

 公司平台上产品和服务的质量与可靠性未能达到预期；

 无法有效保障数据安全和隐私保护；

 平台合作伙伴不讲诚信或者不被用户所信赖；

 对于公司、公司平台、平台上的合作伙伴、阿里巴巴集团、公司投资的企业或 公司所在行业的负面媒体报道；

 公司的合规体系未能发挥作用；

 公司智能商业决策系统和风险管理系统未能发挥作用；

 公司出现违规、被诉讼、被索赔或被调查的情形；

 员工及其他相关方的不当行为；

 无法有效管理或解决客户投诉。

无法持续创新的风险

公司过去的成功主要基于创新能力，如果不能持续创新、有效挖掘并满足消费者和商家新的需求，公司的市场份额、财 务状况、经营成果和发展前景将受到重大不利影响。由于全球各地的知识产权保护体系不断演变，公司可能无法有效保护创新成果。

无法适应和应对科技快速发展的风险

实际运营中，公司可能无法成功地研发或实施新技术，例如区块链和 人工智能等领域的技术。如果公司无法及时且有效地顺应趋势进行科技创新，公司的业 务、财务状况及经营成果可能受到重大不利影响。

无法保持市场竞争力的风险

公司面临来自互联网公司、金融科技公司、支付服务提供商（如商业银行及其他数 字支付服务提供商）以及其他科技公司或金融机构的竞争。

竞争对手会在创新方面持续投资、扩张业务并提升用户活跃度。竞争对手也可能获得某些公司无法获得的业务资质或许可，并提供公司无法提供的和这些资质或许可相关的产品或服务。行业内可能出现创新业务模式和实力雄厚的新进入者或颠覆者等。

所处行业内可能会由于联盟、收购或合并产生更强大的竞争对手，经营所在地监管环境发生变化等。

还会面临来自当地竞争对手的挑战、地缘政治冲突及当地监管的影响。

公司仍处于业务快速发展阶段，需要大量的现金投入和现金储备，投资者无法从公司获取现金分红回报的风险

公司对于资本支出、战略投资以及现金储备的需求，可能会限制公司进行现金分红的能力。无法保证董事会在审议利润分配方案时将会做出现金分红的决定。若未来子公司因业务发展需要而未能及时、充足地向公司分配利润，将对公司向股东分配现金股利带来不利影响。

平台上用户和商家参与度降低的风险

公司的财务表现在很大程度上取决于留存和吸引活跃用户的能力，以及扩大服务场景的能力。如果无法维持或持续提升用户和商家的参与度与活跃度、增加服务场景，公司的业务发展和经营成果均可能受到不利影响。

无法与金融机构保持互惠合作关系的风险

公司的成功依赖于与金融机构的互惠合作关系。2019 年和 2020 年前六个月，数字金融科技平台收入占公司总收入的比例分别达到 56.20%和63.39%，数字金融科技平台绝大部分收入来自向合作金融机构收取的技术服务费。

公司与金融机构的合作关系的风险因素包括：

 无法保持合作金融机构对平台的信任；

 无法达到合作金融机构的预期、为其提供更多的获客机会；

 无法保持智能商业决策系统、风险管理系统的有效性；

 无法帮助合作金融机构向用户和商家低成本地提供金融产品或服务；

 无法有效监控信贷风险及提供催收服务；

 无法保持或增加用户参与度及商家活跃度；

 无法保持市场竞争力；

 未能完全合规经营或无法应对监管环境的变化。

如果以上风险情形发生，公司可能面临如下风险：

 合作金融机构可能直接向客户提供服务；

 合作金融机构可能就收费商业条款重新谈判；

 合作金融机构可能减少在公司平台上提供产品或服务的数量，甚至停止合作；

 合作金融机构数量减少，从而使公司的合作伙伴集中度上升，或满足用户需求 的能力下降。

无法保持及增强公司平台的网络效应的风险

公司平台上消费者、商家及合作伙伴的利益并不总是一致。例如，严格的风险管理系统有利于合作金融机构控制风险，但可能影响用户体验。如果公司不能满足某些参与方的诉求和需要，他们可能缩短在平台上使用的时长和减少在平台上的交易，或直接使用其他平台。

信息收集、保存、使用或者披露不当带来的风险

公司在业务过程中收集并处理大量用户信息，并对用户信息进行分析，形成用户画像、人群特征等信息。面临处理和保护大量信息（尤其是用户信息）的各类挑战，特别是和用户信息保护相关的各种挑战。

公司业务可能受到中国和全球经济影响的风险

任何间歇或持续性的经济下行均可能显著减少商业活动，并可能导致对公司提供的各种服务的需求和对应的支出显著减少，从而对公司的业务发展、财务状况和经营成果产生不利影响。包括消费水平下降、经济下行导致用户可支配收入降低从而对公司理财和保险产品的需求下降、金融市场波动及市场流动性收缩、信贷政策收紧、自然灾害等。

公司与阿里巴巴集团可能产生利益冲突的风险

公司与阿里巴巴集团在一些商业合作方面可能存在利益冲突的情况，这些利益冲突可能未必能够按照符合公司利益的方式得到解决，并可能会对公司的业务运营、财务状况和经营成果产生不利影响。

双方未来都可能进入现有业务范围之外新的业务领域，从而在这些新的业务领域产生竞争。若未来公司业务扩张涉足的领域被视为阿里巴巴集团从事的业务或其合理延伸，则公司的业务扩张将受到影响。

此外，如果公司拟投资双方业务范围外的公司，且投资比例或金额超过特定门槛，公司也需向阿里巴巴集团提供优先投资机会。这些安排可能妨碍公司为拓展生态而进行的战略投资。

无法适应支付行业创新变化的风险

统一条码支付编码规则、 构建条码支付互联互通技术体系等新举措，可能改变数字支付行业的竞争环境和形势。如果公司无法及时适应新的监管环境（包括正在测试的数字人民币），公司的业务、财务状况和经营成果可能会受到重大不利影响。

清算机构运营规则变化的风险

如果公司无法维持与清算机构的互惠合作关系，公司的业务可能受到损害。

如果未来清算机构对于网络规则的解释或修订与公司现行遵守的规则不同，公司可能被要求改变运营方式，而这些变化可能带来较高的成本或较大的实施难度。如果公司无法解决与清算机构的争议或相应改变运营方式，可能受到处罚或被禁止处理支付业务，这可能增加成本和营运费用，并对业务带来不利影响。

此外，如果公司因与清算机构的摩擦或 其他原因而无法接受银行卡支付或受到部分限制，业务可能受到重大不利影响。

无法有效处理欺诈和虚假交易带来损失的风险

公司可能无法始终有效地防范与平台上新服务和产品相关的欺诈行为。若公司对欺诈和虚假交 易的风险管理没有收到成效，欺诈交易的数量可能增加，公司因此可能遭受损失、监管处罚甚至被限制运营，从而对公司的业务、声誉、财务状况和经营成果产生重大不利影响。

公司的微贷科技平台无法维持高速增长的风险

贷科技平台的收入增长率在 2020 年上半年出现下降，无法保证 未来微贷科技平台收入可以继续高速增长。诸多公司无法控制的其他因素可能使合作金融机构不愿接受公司的费率安排，或不愿继续与公司合作在平台放贷，均可能影响公司与金融机构的合作，从而导致公司无法保证未来微贷科技平台收入的高速增长。

公司的微贷科技平台业务依赖与金融机构合作的风险

如果合作金融机构不再与公司合作，公司可能无法满足消费者和商家的需求。合作金融机构可能会自行研发用于服务消费者和小微经营者的技术。因此，公司无法保证所有合作金融机构维持既定的合作商业条款。

若法律法规对金融机构和线上平台的合作关系施加更多限制，则可能使他们在选择合作伙伴时更 加谨慎。

公司微贷科技平台促成消费信贷和小微经营者信贷的能力会受到资产证券化 市场发展影响的风险

监管政策可能会影响投资者对资产证券化产品的投资，制约资产证券化市场的发展规模，从而最终影响公司和合作金融机构利用资产证券化市场融资的能力。

此外，小额贷款子公司需要不时探索不同的融资工具并面对各方面的挑战。

智能商业决策系统和动态风险管理系统无法有效发挥作用的风险

如果出现这些决策模型包含任何错误、公司用于分析借款人信用的标准或参数不准确以及积累的客户洞察不正确或过时等情况，都可能对公司在微贷科技平台促成的贷款的信用评估过程带来负面影响。

如果公司的智能商业决策系统和动态风险管理系统被证明或被认为是无效的，公司的合作金融机构可能不再愿意支付相同或类似的技术服务费，或由于贷款信用恶化等原因不再与公司合作，这些可能对公司的业务、品牌、声誉、财务状况和经营成果带 来重大不利影响。

网商银行无法适应银行业相关法律法规的变化或出现重大不利业务变化的风险

监管机构对网商银行的产品和服务开发、关联交易、市场准入、风险管理等多个业务方面进行监管和约束，公司对网商银行没有控股权，无法保证网商银行可以及时适应未来的法律法规和政策变化。

同时，也无法决定网商银行的战略目标、业务重点、资本使用及风险管理。如果网商银行无法及时适应未来法律法规和政策的变化，或其战略的改变影响与公司的业务合作，可能对公司的业务、财务状况、经营成果和发展前景造成 重大不利影响。

无法有效地为客户匹配合适的理财产品的风险

如果公司的智能商业决策系统包含任何错误，导致该等模型出现缺陷，公司对投资者的服务可能会受到不利影响，从而影响公司向客户推荐合适的投资产品的能力。

公司或合作资产管理公司无法提供高质量产品及无法有效管理风险的风险

若公司无法继续扩展平台上产品的深度和广度，或者余额宝的资产管理规模下降，公司理财科技平台将受到负面影响。

此外，如果公司无法有效留存合作资产管理公司并导致平台上剩余合作金融机构更高的 集中度，公司在商议商业条款时的谈判地位将会被削弱。

如果合作资产管理公司无法识别或有效控制他们在 公司平台上提供的理财产品的各类风险，或未能以足够清晰和及时的方式向客户披露此 类风险，客户可能遭受经济和其他方面的损失，则合作资产管理公司可能面临纠纷和诉 讼风险，公司的声誉和业务也将因此受到不利影响。

无法与合作保险公司持续共同创新的风险

保险产品较为复杂，合作保险公司可能无法设计出充分满 足客户需求并适合在公司平台上销售的产品。此外，在公司平台上的产品创新、推广和销售可能因新的保险法规变得更为复杂，产品设计需要更长时间或者更高成本。

如果合作的保险公司的集中度进一步提升，从而导致公司对该等保险公司的依赖，并削弱公司在 商议商业条款时的谈判地位。

依靠合作伙伴提供可靠和优质的服务和产品的风险

若合作伙伴提供不完整、误导、不准确或欺诈信息，可能使公司用户遭受投资或其他损失，从而损害公司的声誉、使公司平台用户流失、或使公司受到索赔或被诉。

与收购、投资和业务合作有关的风险

公司通过股权投资、合营、联营企业等不同形式投资或收购了不同的业务、 技术、服务和产品。这些收购、投资以及业务合作可能带来负面新闻、诉讼、监管机构问询或调查等多种风险，使公司承担巨额费用，并需投入大量人力以改进被投公司的公司治理制度及内部控制。

此外，投资还面临一般信贷、流动性、外汇和市场风险。

跨境业务的风险

由于公司在境外市场的品牌认可度较低，消费者和商家可能选择各自地区其他竞争对手的产品和服务。此外，境外保护公司知识产权的困难及相关成本、汇率变动、地缘政治紧张或保护主义等因素，都会影响公司跨境业务的发展。

第三方的不实投诉、无依据的法律行动和言论可能会损害公司声誉、品牌和业务的风险

公司或公司的管理层可能成为各种虚假投诉、无依据的法律行动和不实言论的目标。投诉和不实言论、商业纠纷等事项，都可能影响公司运营，增加公司法律和合规费用， 损害公司的声誉和品牌。

二、法律与监管相关的风险

公司及公司合作伙伴的业务因现有及未来法律法规规定而受到不利影响的风险

相关法律、法规和规章高度复杂且不断发展，并可能会被修订或重新进行解释，因此公司、公司平台上的商家或合作伙伴 遵守该等规定将面临一定挑战，并需要增加合规成本。

此外，不时会受到与反洗钱、数据安全和隐私保护、网络安全、外汇管理、消费者保护、广告和互联网信息服务法律法规等相关的政府调查和检查，并面临关于跨境贸易、 税收、知识产权保护、投资活动、欺诈嫌疑或其他犯罪交易的监管。

金融服务行业监管变化的风险

金融监管的相关法律、法规和规章制度高度复杂，且不断变化，提高了公司合规的难度。

公司持牌金融服务子公司和参股公司面临监管变化的风险

金融监管制度或监管要求的任何变化均可能限制其业务开展或增加合规成本。

地缘政治冲突可能导致中美之间冲突加剧，可能对公司的业务运营和经营成果 产生负面影响

2020 年 8 月 5 日，美国政府计划扩大其“清洁网络”计划，提出限制中国公司提供的应用程序，以及防止美国公民的个人信息和知 识产权被中国企业可接触的云系统储存和处理，阿里巴巴集团的云计算业务也被点名。

公司持有少数股权的 Megvii Technology Limited 是受到严禁美国公司出口美国起源的技术、组件和软件给中国的技术公司这一规定所限的中国技术公司之一。

支付行业监管变化的风险

随着支付行业的发展，相关法律、法规和规章将持续更新和变化，这可能造成公司合规成本的上升，可能对公司业务造成一定影响。同时，监管机构可能就数字支付业务制定新的许可制度，公司无法保证能够及时获得该等新业务许可。

全球支付行业监管和法规变化的风险

各司法管辖区的监管机构对支付相关业务实施不同程度的监管，且全球各地的中央银行或类似监管机构也正或已加强对数字支付行业的监管力度。监管法规和政策的不断升级可能导致公司和合作伙伴的合规成本和要求上升。

网络借贷和消费金融行业监管和法规变化的风险

合作金融机构在公司的平台上与公司合作的方式可能面对监管不确定性。为应对不断发展的监管体制，公司的合作金融机构可能需要调整与公司及其他合作伙伴的合作模式。相关监管机构和司法机关对于非持牌金融机构的利率管理规定也不时会发生变化。

资产管理行业监管变化的风险

我国的资产管理 行业正处于发展初期并持续演进，相关监管环境以及资产管理行业相关的法律法规的解读和具体执行存在发生变化的不确定性。

保险行业监管变化的风险

保险行业受到严格监管，其监管体制在不断演变，有关监管环境以及保险行业相关的法律法规的解读和具体执行存在发生变化的不确定性。

创新互助项目面临监管变化风险和业务风险

公司的创新互助项目例如相互宝，可能面临各类监管和业务风险。目前，该类互助项目尚不作为保险产品被监管，但是不排除未来监管机构对类似相互宝的产品实施监管，从而增加相互宝产品合规的复杂性并大幅提高合规 成本。

境内外数据安全和隐私保护相关监管和法规变化的风险

境内外立法及监管机构已经制定或正在考虑制定关于数据安全和隐私保护的法律、法规及监管规则。公司现有及未来业务所在地监管机构可能会制定新的数据安全和隐私保护相关的法律、法规，或采取更严格的监管。多个司法管辖区内新增的法律法规带来了在数据收集、储存、传输、披露、保护和隐私等方面相关政策和程序上的更大挑战与风险。

未能遵守适用的反洗钱、反恐融资和制裁的相关法律法规的风险

公司和合作伙伴针对反洗钱、反恐融资或其他非法活动所制定的保护政策和程序可能无法有效实施。

法律诉讼风险

随着业务的增长和扩张，公司还可能面临日常业务经营内外的纠纷和监管调查，以及种类繁多的海外司法管辖区的纠纷和监管挑战。

反垄断指控或监管行动有关的风险

由于公司的业务规模庞大，同时受到外部各方面的密切关注，公司无法保证反垄断执法机构不会对公司的具体商业实践发起反垄断调查。

此外，由于公司的营业收入较高，公司的重大投资和收购可能需要进行经营者集中申报，可能提高公司投资和收购的执行难度，导致某些交易无法及时完成甚至无法完成。

三、财务相关的风险

无法维持业务和收入增长的风险

长期业务投入、战略并购及投资可能导致短期内经营成果受影响的风险

交易成本变动导致盈利能力下降的风险

公司平台促成贷款的表现受信用周期影响的风险

公司持牌小贷子公司面临贷款损失的风险

公司平台上促成的贷款有一 部分作为标的资产用于发行资产支持证券，公司持有该等资产支持证券的小部分次级份额，并承担其本金金额敞口的信用风险。若借款人信用恶化或公司的风险管理系统无法 有效发挥作用，可能导致较高的贷款逾期率，产生贷款公允价值损失。

无法遵守公司债务相关限制性约定的风险

截至 2020 年 6 月 底，公司的银行借款总计 296.11 亿元。

无法实现有利的融资安排的风险

员工激励影响公司业绩及摊薄股东权益的风险

四、技术基础设施与知识产权相关风险

无法维护或改善技术基础设施的风险

系统和网络遭到入侵和攻击的风险

平台处理能力不足以及可能会因系统故障、停机和网络中断而暂停服务的风险

未能有效保护知识产权的风险

五、管理与内控相关的风险

无法维持企业文化的风险

在业务发展过程中无法应对管理、运营和财务上的挑战的风险

无法吸引、激励和留住核心管理层和公司员工的风险

员工进行欺诈、腐败、舞弊或其他不当行为的风险

六、发行失败风险

根据规定，如果出现有效报价投资者或网下申购的投资者数量不足，或者发行时总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值及不满足财务指标上市标准等情形，发行人应当中止发行。若发行人中止发行上市审核程序超过上海证券交易所规定的时限或者中止发行注册程序超过3个月仍未恢复，或者存在其他影响发行的不利情形，或将会出现发行失败的风险。

七、其他风险

新冠疫情及其他突发事件导致的风险

募集资金投资项目未能有效实施的风险

因 A 股和 H 股市场的特点不同带来的交易价格风险

A 股发行和 H 股发行两者并非互为条件。A 股和 H 股市场具有不同的交易特征和投资者基础， A 股和 H 股的交易价格可能并不相同且会相互影响。

境外监管要求与境内可能存在差异的风险

A 股投资者可能会因为信息披露的差异而影响其投资决策，从而可能会面临一定的投资风险。H 股类别股东会议的召集、召开以及其表决 结果，可能对 A 股股东产生一定的影响。

文字：整理自蚂蚁集团招股说明书

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