等待旺季需求启动后 铁矿石逢低做多机会

来源： 广发期货有限公司

短期来看，铁矿石供需边际走弱，盘面有回调压力。目前铁矿石到港量处于高位，压港数量再创新高，后续压港缓解对铁矿石供应形成增量；受雨季影响，建筑用钢需求持续低位，钢材累库，钢厂利润下滑，叠加限产影响，钢厂原料补库动力不足，疏港量或将回落。

但中长期来看，铁矿石偏强基本面不变，下半年海外需求逐步恢复，四大矿山供给增量有限，尤其是澳洲三大矿山供给依然偏紧，随着金九银十到来，基建发力、地产赶工，将带动钢材快速降库，钢价企稳后钢厂铁矿石补库需求有进一步释放的空间。目前澳矿库存偏低，铁矿石结构性矛盾尚未缓解，01铁矿石合约基差较大，贴水修复限制其下跌空间，关注800一线支撑位表现。

做多铁矿石2101策略逻辑：主流澳矿供给增量有限，澳矿库存偏低，铁矿石结构性矛盾较为突出；旺季终端赶工需求释放，钢厂补库推动矿价上涨；盘面对比现货贴水大，存在做多安全边际。

行情回顾：今年铁矿石为什么能牛市再现？

今年铁矿石再现2019年的牛市行情，62%铁矿石普式指数从2月初最低79.8美元/吨上涨至8月中最高的128.4美元/吨，涨幅高达61%。本轮矿价大涨的主要逻辑是全球宽松货币与财政政策背景下，国内疫情控制后，地产、基建、制造业投资修复带来用钢需求同比增速大增，同时主流矿供给增量有限，供需缺口拉大，45港口铁矿石总库存持续下降，尤其是盘面对应的澳矿库存偏低，结构性矛盾突出带动矿价不断向上突破。

具体来看，供给方面，主流矿山扩产周期已过，在建产能多数只是弥补将要枯竭产能，天气扰动加剧供给紧张局面，疫情升温影响矿山产能利用率释放及拖累复产进度。今年四大矿山铁矿石供给同比增量较为有限，上半年四大矿山运量同比+0.43%，但受疫情影响，外矿发往中国比例提高，非主流矿供给增量较大。截止8月21日，本年26港口铁矿石周均到港量2047.9万吨，同比+8.49%。

价格是供需共同作用的结果，需求往往是行情启动的关键因素。本轮这波始于4月初的铁矿石大牛市，与我国终端需求加速释放期相一致。整体来看，环保限产影响减弱，今年铁矿石需求旺盛，虽然春节期间的疫情导致终端需求延迟启动，但长流程钢厂连续生产，铁矿石刚性需求较好，3月随着我国疫情控制，终端需求明显释放，高炉复产带动铁矿石需求进一步上升。截止8月21日，钢联统计的本年全国247家钢厂日均铁水产量234.8万吨，同比+2.95%，近4周日均铁水产量252.4万吨，同比+8.95%。

低库存是矿价涨幅大的另一个重要原因。春节节后至6月中，45港口铁矿石总库存处于持续降库过程中，降幅高达1940万吨，铁矿石45港口总库存最低1.06亿吨，同比-1100万吨。6月中至7月底，由于疏港回落、到港上升，铁矿石整体库存增幅较大，45港口库存回升622万吨至1.14亿吨，但盘面对应的中品澳矿累库不明显。8月初，随着唐山限产放开，终端需求逐步回升，疏港量再创新高，虽然短期到港量偏高，港口库存依然止增转跌，尤其是澳洲矿降幅明显，结构性矛盾突出。

此外，面对疫情，全球主要经济体均采取“超宽松货币政策”，我国货币政策、财政政策也更加积极，疫情后基建、地产投资快速修复。宽松的货币环境推动商品价格大涨。

未来铁矿石供给有哪些变化？

（1）下半年澳洲三大矿山环比同比增量均有限，VALE增量较大。

VALE产量变数最大，受疫情的影响，VALE大量矿山复产进度推后至2021年，根据VALE二季报，2020年铁矿石粉生产指导不变，为3.1-3.3亿吨，该区间的最低值概率最大。球团指导从3000-3500万吨改为3500-4000万吨。预计下半年VALE产量环比+5560万吨，同比+1775万吨，下半年运量环比+6894万吨，同比+1548万吨。下半年随着降雨的减少，VALE产能利用率提高，特别是S11D六月已经满负荷生产，产量达到年化9100万吨，下半年供给将季节性上升。为应对疫情，VALE对员工进行大量测试，缺勤率已较4月峰值明显下降，但疫情仍然是影响VALE产能释放及矿山复产进度的重要因素。

根据四大矿山季报，预计澳洲三大矿山下半年供给环比上半年+559万吨，同比+385万吨（+0.97%）；四大矿山下半年发中国铁矿石环比上半年+4956万吨，同比+1334万吨（+2.96%）。

（2）非主流矿进口占比提高，预计非主流矿2020同比+2500万吨，其中上半年同比+1500万吨，下半年同比+1000万吨。预计下半年外矿合计供给同比增速约4%。

1-7月我国进口铁矿石6.6亿吨，同比+11.8%，7月我国铁矿石进口增速23.76%，进口提速主要受矿山季末冲量影响。1-6月进口铁矿石5.47亿吨，同比+9.6%，其中，进口澳矿3.49亿吨，同比+9.1%，巴西矿9477万吨，同比-2.5%，进口其他国家铁矿石1.03亿吨，同比+25.88%。印度矿同比明显增长，1-6月进口1314万吨，同比增817吨（+164%）；南非矿同比增长较快，1-6月进口2477万吨，同比增315万吨（+15%）；乌克兰矿同比亦明显增长，1-6月进口1183万吨，同比增649万吨（+122%）。整体，疫情和高矿价刺激下，非主流发货量明显提升，非主流矿占我国进口铁矿石占比由2019年底的16.54%上升至18.79%。

（3）目前外矿到港量处于历史高位，按船期推算，后期到港量有望回落，但压港数量创新高，后续压港缓解对铁矿石供应形成压力。

近期铁矿石整体到港量处于历史高位，近4周26港口铁矿石每周平均到港量2446万吨，同比+25.2%。从近4周澳巴铁矿石发货情况看，澳巴由于检修较多，发货整体处于较低水平。14港口澳洲近4周每周平均发中国的铁矿石1375万吨，同比2.25%，巴西铁矿石近4周每周平均发货687.8万吨，同比-8.37%，从船期看，后期到港量有望环比回落。但是随着澳巴检修减少，澳巴发货量将低位回升，但同比增幅有限。同时，海外复产复工持续推进，主要经济体制造业PMI明显回升，海外铁矿石需求明显恢复，特别是近期美国疫情缓解，钢厂产能利用率环比明显回升。海外需求恢复将缓解外矿对中国的供给压力。

但今年受疫情、天气、集中到港、铁矿石进口许可证政策调整等因素影响，自今年5月底之后，在港船舶数量持续增加，根据钢联统计，截止8月21日，在港船只185条，近三个月在港船舶数量累计增加101条，增幅达到120%。钢联调研了10个压港比较严重的港口，7个港口表示当前自家的压港已经在最高峰或者已过高峰，其中3家甚至表示月底前能恢复到正常情况的；但也有3家港口表示目前没有很好的措施去缓解压港，只能等待外力影响（如集中到港、天气等因素）自然过去。综合来看，铁矿石压港缓解为未来铁矿石供应提供增量。

（4）内矿产量整体维持高位。

1-2月受新冠疫情影响，国产矿产量大幅收缩，3月随着国内疫情控制，国产矿逐步复产，内矿产量明显提速，5月累计同比增速由负转正。据中国统计局数据，2020年1-6月我国铁矿石原矿产量合计4.14亿吨，同比+1.7%。

从钢联高频数据看，目前国内矿山开工率已恢复至年内高点，在高矿价的刺激下，内矿产量有望维持高位。截止8月21日，全国266座矿山铁精粉产量43.63万吨/天，环比上月+0.43万吨/天，同比+2.09万吨/天（+5%）；全国266座矿山产能利用率69.15%，环比上月+0.68个百分点，同比+3.31个百分点。

考虑到环保对矿山的影响减弱，叠加2019年高矿价刺激了整个国内矿山投资，随着新建产能的投产，后期国产矿产量仍然有增长空间。预计全年国产铁精粉同比增1000万吨（+5%），增量主要在下半年。

未来铁矿石需求有哪些变化？

（1）下半年货币与社融增速有望维持高位，流动性宽松推动商品价格上涨。

为应对疫情，今年货币和财政刺激力度超前，除了降准、降息正常的逆周期调节货币政策，还针对疫情推出特殊阶段的货币政策工具。央行行长易纲表示全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。全年新增社融以32.5万亿预估，全年新增社融增速有望达27%，上半年新增社融同比增速高达42.56%。随着经济企稳，下半年货币政策将从超宽松状态向经济恢复的“总量适度”过渡，更加强调精准导向，但下半年货币和社融增速有望保持高位，政府融资增长空间较大。1-7月社融同比+6.6万亿，但政府债券部分的贡献仅为1.2万亿。按两会的财政预算，全年政府债券净发行规模8.5万亿，同比+3.6万亿，1-7月政府债券总发行规模4.3万亿，剩余5个月的政府债券总发行额将达4.2万亿，同比+2.6万亿。政府融资的大幅增长将拉动社融维持高位，尤其利好基建投资。全球主要经济体均采取超常规的货币政策，从中美利差来看，截止8月26日，中美利差高达2.37%，处于历史极高水平。全球流动性宽松助推商品价格上涨。

（2）地产、基建旺季赶工以及制造业投资修复支撑铁矿石需求释放。

积极的财政政策、宽松的货币环境对地产和基建投资有明显拉动。分结构来看，基建对螺纹钢需求的拉动最为突出，全年乐观估计基建投资增速可达10%以上，下半年基建投资同比增速可达15-20%。地产投资全年预计同比+5%，下半年地产投资增速有望维持8%。但“房住不炒”政策基调下，近期部分城市房价上涨过快，房地产政策有所收紧。监管部门为控制地产企业有息债务规模，出台新规对房企按“红-橙-黄-绿”四挡管理，并设置了“三道红线”，政策的微调将影响银行对房地产的贷款政策，限制地产投资增速上行。但地产销售持续修复，低利率对地产投资均有正向作用，旺季赶工背景下，钢材终端需求维持偏乐观看法。

（3）短期钢材累库，钢厂利润下滑，叠加限产影响，钢厂原料补库动力不足，但金九银十旺季需求启动将带动钢材降库，届时钢厂补库需求有进一步释放的空间。

目前雨季尚未结束，建筑钢材需求未见明显回升，钢材高产量背景下，螺纹钢库存偏高压制钢材现货价格上行，矿价大涨后，目前钢厂利润明显压缩，短期钢厂补库动力不足。截止8月26日，华东地区热卷税后利润154元/吨，螺纹钢税后利润7元/吨。近期唐山限产加严，日耗有所回落。截止8月28日，64家样本钢厂进口矿烧结粉矿总库存1670.71元/吨，环比上月+1.17万吨，同比+12.3%；库存可用天数25天，环比上月+2天，同比+1天。但是随着雨季结束，建筑钢材需求将明显恢复，钢价走强带动铁矿石刚性需求进一步释放。截止8月21日，45港口铁矿石日均疏港量327.36万吨，环比上月+47万吨，同比+6.11%%。

铁矿石结构性矛盾尚未缓解

在高疏港背景下，虽然短期到港量偏高，近三周港口总库存环比微降，截止8月21日，45港口总库存1.12亿吨，环比上月-83万吨，同比-742万吨。分结构看，盘面对应的澳洲矿资源偏紧，截止8月21日，45港口澳洲矿库存5786万吨，环比上月-536万吨，同比-377万吨。铁矿石结构性矛盾突出。今年受疫情影响，海外铁矿石需求不振，海外球团、块矿供给激增，目前块矿、球团性价比凸显，考虑到近期利润收缩，叠加限产加严，钢厂减少烧结矿入炉配比。截止8月27日，64家钢厂烧结矿入炉配比71.93%，环比上月-0.39个百分点，同比-1.01个百分点。

交易所修改铁矿石交割品范围，直接影响相对有限；唐山限产加严，政策风险仍在升温

8月14日下午，大商所发布《大连商品交易所铁矿石期货业务细则》，根据该细则内容，将新增杨迪粉及卡拉拉精粉为可交割品，品牌升贴水分别为-25元/吨和85元/吨。在I2009及以后合约实施。截止8月27日，杨迪粉及卡拉拉精粉折算到盘面大概分别为1004元/干吨和949元/干吨，此前盘面最便宜交割品金布巴折盘面963元/干吨，卡拉拉精粉是目前2009合约最便宜的交割品种。根据Mysteel铁矿石运量数据显示，2019年杨迪粉进口量4271万吨，卡拉拉精粉进口量763万吨。截至8月11日，Mysteel统计15港港口库存明细数据显示杨迪粉库存为286.3万吨，卡拉拉精粉库存48.7万吨。卡拉拉产量较小，钢厂自用为主，目前卡拉拉与PB粉、金布巴价差处于历史低位，限制卡拉拉价格下跌空间。因此交易所修改铁矿石期货业务细则，直接影响较为有限。

近期唐山开展为期50天的大气环境执法攻坚行动，烧结限产利空铁矿粉需求，需跟踪限产实际执行力度。考虑到目前钢厂利润已经处于低位，需警惕政策风险进一步升级。

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