泓德基金蔡丞丰：在成长赛道中精选“三好”公司

理财老娘舅

基金经理问答-泓德基金蔡丞丰

蔡丞丰先生 伦敦城市大学卡斯商学院金融学硕士，英国埃克塞特大学投资学硕士

资管行业从业经验11年，其中担任公募基金经理逾3年

现任泓德泓信混合、泓德泓汇混合、泓德泓富混合基金经理

历任泓德基金研究部研究员

阳光资产管理股份有限公司电子研究员兼TMT组组长

台湾全球人寿股票投资部资深研究员、投资经理

台湾华彦资产管理公司研究员

具有丰富的大中华地区多市场股票研究及投资经验

必答题

1、8月24日，创业板注册制正式开始实施，您认为这一制度对A股市场会带来哪些影响（短期和中长期）？

创业板上市及交易制度改革的重要性可比科创板的推出，且在某些方面更具融资优势；实行注册制的科创板推出后融资金额超过其他板块之和，实行注册制的创业板上市及融资速度加快，有利资本市场资源配置往注册制板块的倾斜及效率的提升；从交易面角度，涨跌幅限制放宽短期可能导致个股波动加大，但参考没有涨跌幅限制的美国及香港市场，注册制带来整体市场定价机制的市场化及资金结构的机构化，长期反而有利整体市场的稳定性。

2、在“经济复苏”的大背景下，您如何看待未来市场的整体表现？

我国抗疫情形势非常稳定，在这样的基础下，往三~四季度看经济情势仍会持续向好，货币宽松政策上的微调以及对防范产业资本过度流入的引导，都是为了推动一个更健康的A股市场的发展，短期的波动从半年的维度来看不必太过紧张。

3、于上述判断，您中长期看好的行业有哪些？理由是什么？

“科技+消费”是我们认为未来十年中国最好的赛道。科技升级创新需要高端人力与长期的研发投入，中国勤奋且高效的工程师是产业升级的基础，我们发现工程师红利不光体现在中国的科技行业，在创新药/创新医疗器械、新能源、高端机械制造等产业链都能有明显优势。同时，产业升级亦将对中产阶级的收入带来长期的提升，人们追求更健康及更高质量的生活方式，对国内消费品的带来量价升级的机会，包括调味品、小家电、生活用纸、啤酒、文具等“高频、刚需、低价”的消费品都是我们挖掘机会的领域。

4、您在选股时青睐“好赛道、好管理、好价格”的“三好”公司，尤其会重点考察公司的管理层，能否阐述下您看重公司管理层的原因？

我目前主要采用Top-down结合bottom-up选股方式来挖掘“三好”公司，Top-down是深入理解每个行业赛道底层的商业模式，并基于这样的商业模式bottom-up描绘出企业管理层应该具备何种特质。举例来说，我在看创新药外包服务行业时，会去借鍳我长期跟踨的半导体晶圆代工行业，会发现这两种截然不同的行业确有著非常类似的商业模式，即基于产业分工来达到更高效及更低成本的创新。这种商业模式要成立，有一个“诚实正直”的管理层及企业文化是根本，因此我们会发现这两个行业中的龙头公司从始自终一直把“诚实正直”的价值观放在企业文化的首位，并具体落实到每天的工作实践中。他们会成为行业龙头公司，最根本的还是来源自其管理层的核心价值观。

5、您目前管理的多只产品均取得了非常出色的任职回报，尤其是泓德泓汇灵活配置型基金，不到两年时间任职回报超过100%，年化回报超30%，请问这是一只怎样的产品？出色业绩的主要来源是什么？

我的理念是基于控制风险的基础上追求较好的回报，单边追求最大回报可能不是对基金持有者负责任的作法。我的做法是长期持有+适度分散。首先找出清楚的定位，研究美国日本过去三十年经济体及股市发展，会发现年化收益率最高的赛道是“科技+消费”，我判断未来中国长期的机会也来源于此。经过严谨的研究后从中筛选出值得投资的公司，并长期持有，因此我的前十大持股中很多都持有1~2年以上。另外，持股适度分散从理论和实践上都已证明相较集中持股能给予较好的夏普值。总的来说，我的产品会持续在“科技+消费”赛道以“长期持有+分散”的方式为基金持有者提供控制风险的投资回报。

6、您相对更偏好成长赛道，其中诸如医药、科技等行业当前估值已不便宜，您如何看待这一问题？泓德泓汇在这些行业又会如何布局？

我们的估值方式是基于现金折现模型，基于此模型，大部份企业估值都集中在所谓终值（terminal value）上，即是5~10年后以折现率和永续成长率来计算的估值，因此成长股相对价值股而言这个终值的影响更大。若企业的价值取决于永续经营，那么企业长期的存活率便是决定折现率高低的一个重要因子。根据美国股市20年的统计，大型企业死亡率远低于小型企业，因此大型企业会有溢价情况。因此我们在从“科技+消费”赛道中挑选公司时，企业管理人是否有“长期思维”及“永续经营意识”便非常重要。

7、您此前在台湾的财富管理机构任职多年，对大中华地区多市场有着丰富的研究和投资经验，这一经历对您现在投资A股和管理泓德泓汇有哪些帮助？

我在过去十二年的投研经历中深入研究并长期保持跟踨的A股、港股、台股、美股公司有500家以上。在台湾资管行业期间即开始实践欧美成熟资本市场投资理念，在国内投研过程中大量借鉴海外经济及产业发展路径，并深入挖掘中国的投资机会。

8、您在投资中如何做好收益与风险的平衡？

已在第五题中回答。

选答题（请至少选择7题作答）

1、研究、投资、风控，您最看重哪个？为什么？

即便担任基金经理，研究仍是我每天投入最多精力的工作。扎实的研究工作是保证投资收益及规避个股风险的根本。

2、心态、经验和纪律，您认为哪一项最重要？

投资是一个可以持续学习并不断积累经验、打磨投资理念，并锻鍊心态的过程，这些积累在市场出现系统性风险时会格外重要。

3、投资偶像是谁？他/她做得最好的是什么？

我选股的思维是基于产业的视角出发，所以更常去学习行业内人士管理企业的作法及价值观。我最佩服的是台积电的创始人张忠谋，他经营事业的理念为，诚信与承诺，创新与信赖。其中诚信是最要的价值，即“一旦做出承诺，必定不计代价，全力以赴，即使短期吃虧也會信守承諾；不和客戶竟爭，保護客戶的智慧財產，是建立客戶信任最重要的基石。”

4、在您眼中，投资的真谛的是什么？

长期基于一件事不断学习打磨精进。

5、给您一千万，无特定约束，您会去投什么？

6、如果可能，您会给20岁时的自己什么理财建议？

7、您认为一个人应该掌握的最基本的理财知识是什么？

8、您的退休投资是怎么做的？

9、中国未来10年最有价值的资产是什么？

10、投资之外最大兴趣爱好是什么？对投资会产生什么影响？

每月至少阅读1~2本书，学习前人总结的知识和经验。

11、对您影响最大的一本书是什么？印象最深刻的一个桥段或一句话是什么？

彼得．蒂尔的“从零到一”。他强调幂次法则，即用80%的时间投入在20%最重要或是最擅长的事情，最能实现价值的最大化。

12、最喜欢的歌是哪一首？

13、最喜欢的城市是哪个？原因？

14、每天的作息是否规律？睡眠时间有多少？休息时更喜欢独处还是和人一起？

如何平衡工作与生活？

我目前的投资可以做到劳逸结合，基于幂次法则，花最多的时间在“科技+消费”赛道中。消费赛道的灵感可以来源于生活体验及阅读，科技赛道来源于长期关注这个行业的积累。从时间分配上，40%时间在看上市公司财报，大量阅读管理层公开信息，整理数据并思考。40%调研，电话访谈行业专家，验证信息，剩下20%闲暇时间用来阅读书藉。

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