鲁证期货：聚丙烯做多1-5价差策略

摘要：

•行情回顾：这几周化工市场对于远期商品转向了需求持续复苏的预期，盘面在资金推动下小幅上涨，多聚烯烃空其他化工品的板块套利资金放大了PP的反弹幅度，对于远月贴水的品种资金推涨情绪较高，资金的流入使得PP9-1价差由正套走向反套，但产业逻辑是正套的，因为远月供应增速大，近月供应增速小。

•供需方面，PP供应最紧张的的时候已经过去了，这一点从PP近月合约基差的走弱以及盘面拉涨时现货成交乏力可以得到印证，但是盘面的持续拉涨激发了下游的投机性需求，这一周下游拿货积极性不断攀升，上游石化库存快速下降，最终又对盘面形成了正反馈。下游实际需求今年不算太差，防护类用品对需求支撑明显，需求继续维持稳定。

•结论：我们认为当前的行情对基本面有一些改变，下游投机需求的持续激发成为继续反弹的内在动力，显性库存的持续下降会吸引外部资金继续流入维持反弹的节奏，这是一个正反馈。从产业的角度来讲，新产能投产预期以及对下游透支需求的担忧也是实际存在的，但是当前未能形成实质的库存压力，导致近期价格偏强。我们认为可以尝试PP1-5的正套操作，因为近月现货紧张，远月有供应增加预期，产业逻辑支持正套。

•风险点：进口增加，现货紧张状态缓解

这几周化工市场对于远期商品转向了需求持续复苏的预期，盘面在资金推动下小幅上涨，多聚烯烃空其他化工品的板块套利资金放大了PP的反弹幅度，对于远月贴水的品种资金推涨情绪较高，资金的流入使得PP1-5价差由正套走向反套，给出进场机会。

一、PP现货市场回顾

PP现货价格其实变动不大，目前的价格与8月初价格基本持平均维持在7850元/吨附近，基差大幅度走弱至0附近，一方面是交割月的基差回归，一方面也能侧面说明现货供应不算太紧张。现货供应如预期仍处于增加趋势，增量主要来自于检修高峰结束以及进口货源的补充。9月份的供应环比应该会继续增加，国产PP供应会增加，不确因素主要是新产能预期能否兑现实质的供应压力。

图1：PP主力合约基差

数据来源：金联创、鲁证期货商品事业部

二、国内PP装置检修及开工率

（一）PP装置检修预期

从检修计划来看，PP9月份检修装置较月份会继续减少，检修损失量同比会降到偏低位置，从这个角度来看，国产PP的供应环比增加趋势较为明显，其中远月检修量小于近月。

图2：PP检修损失量预期

（二）PP装置检修汇总表

本周国内聚丙烯装置检修损失量3.06万吨，较上周减少0.82万吨。周内广东巨正源装置恢复生产。大唐多伦、锦西石化、中原石化等装置计划9月份重启。整体检修装置较前期有所减少。

（三）PP进口量7-8月尽量将减少

前期4-5月份PP国内价格大涨进口利润大幅增加刺激了PP进口有较大幅度的增量，按照船期推算5-7月份进口量都将比较大，7月份的进口数据如上期报告中预计的较6月份有所回落，但同比仍处于较高水平。目前进口量的增加已经反映到现货市场，基差环比处于走弱态势。按照进口利润的推算，预期8月份进口量会有较明显的减少。

图3：PP进口量

数据来源：金联创、鲁证期货商品事业部

三、国内聚烯烃库存情况

国内聚烯烃石化库存近期仍然延续去库存态势，目前已经低于去年同期水平，环比来看，去库存速度略有加快，主要原因是涨价激发了下游的投机性需求。

图4：聚烯烃石化库存

数据来源：金联创、鲁证期货商品事业部

四、后市展望

我们认为当前的行情对基本面有一些改变，下游投机需求的持续激发成为继续反弹的内在动力，显性库存的持续下降会吸引外部资金继续流入维持反弹的节奏，这是一个正反馈。但从产业的角度来讲，新产能投产预期以及对下游透支需求的担忧也是实际存在的，但是当前未能形成实质的库存压力，导致近期价格偏强。我们认为可以尝试PP1-5的正套操作，因为近月现货紧张，远月有供应增加预期，产业逻辑支持正套。

五、交易策略及风控措施

1、做多PP1-5价差

资金总额：1000万元；交易合约：PP2101、PP2105；交易数量：100手，（500吨；最大资金使用率5%）

具体建仓步骤：

（1）建仓区间100-140元/吨，倒金字塔三步建仓，建仓100手；

（2）若后期PP1-5价差走强，则在250元/吨附近逐步止盈；

（3）在50元/吨左右设置止损位。

风险收益比约为3：1，最大亏损-0.45%，最大盈利0.75%

2、风险因素

如果进口大量增加，需求被提前透支。

应对措施：严格风控。

鲁证期货2队 芦瑞

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