三立期货：油脂短期或承压回调 基本面支持长期上涨

一．行情分析

国外方面：

1．两国贸易关系缓和 不确定性犹存

消息上，8月25日两国同意继续推动第一阶段经贸协议落实。两国商业贸易关系贸易得以缓和，第一阶段经贸继续得到支持，利好两国间的大豆贸易。但两国关系不确定仍存，解放军8月26日于南海军事演练旨在对美国侵犯南海领域提出警告，两国军事摩擦升温，加剧对两国未来政治经济冲突的隐忧，恐对未来的大豆和油脂类农产品贸易往来不利，增加贸易产品价格上涨的风险。

2．美干旱天气影响扩大 气候反常影响优良率

美国大豆主产区俄亥俄州和伊利诺斯州地区等地区气候反常，干燥干旱面积扩大，大豆主产区缺少有利降雨。8月23日USDA最新作物周报显示美豆优良率为69%，低于市场预期的70%。根据31日的USDA报告，美豆优良率虽符合预期，但继续下滑至66%。临近秋季，美干燥干旱气候状况恐未必能短期迅速好转，由此推断美大豆价格或因受到天气影响而上涨，国外豆价的上涨将转导至国内豆油压榨成本，国内豆油价格进而会受到支撑。

3．印生物柴油计划将重回正轨，产油国产量出口均有所下滑

图表1：马来西亚棕榈油产量（万吨）

来源：Wind，山西三立期货

印尼官员称未来将增加棕榈油出口征税，旨在支持印尼的B40生物柴油计划，印尼出口供应会对未来棕榈油价格形成支撑。同时，国际原油价格偏低长期宽幅震荡走势来看，棕榈油制作的生物燃油作为替代品会更有价格竞争优势，需求上未来预计会增加。此外，截止8月份，另一棕榈油生产大国马来西亚的产量高升至181万吨，随着临近年末，气候转冷，马棕榈油的产量将下滑。但因全球经济下滑等原因，根据机构的预测，2019/20年度全球棕榈油消费预计将首次大幅减少200万吨，棕榈油出口需求上仍较疲软。国外棕榈油利空利多因素交织。

国内方面：

1．临近国庆中秋双节，油脂消费量回升明显

图表2：国内豆油月度消费量（万吨）

来源：卓创资讯，山西三立期货

图表3：国内大豆压榨装置开工率（%）

来源：卓创资讯，山西三立期货

今年豆油的消费量和往年比位于偏高水平，且有继续上升的趋势，目前已经超过167万吨。十月国庆、中秋双节临近，市场增加需求，商家加大采购货物量。不过消费量的提升增加了油厂压榨活动，截止今年8月底，国内大豆压榨装置开工率为71%，和过去四年相比较处于偏高水平，增加了豆油的市场供应，对价格上涨可能会有拖累。按往年季节性规律，后半年的开工率往往呈现先下降后上升趋势，如果上游大豆供应不出现大变化，未来豆油的压榨供应会基本保持稳定。

2．双油库存偏低，市场交投较好

图表4：国内豆油商业库存（万吨）

来源：卓创资讯，山西三立期货

图表5：棕榈油港口库存（万吨）

来源：卓创资讯，山西三立期货

豆油和棕榈油库存和以往比较都处于偏低水平，因国内油脂市场成交较好。目前豆油的商业库存超100万吨，棕榈油接近35万吨。按之后季节性规律推断，豆油库存会有先上升后下降走势，因国内大豆9月集中上市，在大豆压榨装置开工率无太大变化的情况下，短期内豆油市场供应增加，豆油价格恐面临承压。棕榈油国内港口库存目前虽处于低位且有继续向下的趋势，但按往年季节性规律看，未来棕榈油的港口库存量随着温度降低在低位止降转升。

3．进口棕榈油利润可观，国内进口量随之增加

图表6：国内棕榈油利润（万吨）

来源：卓创资讯，山西三立期货

图表7：国内棕榈油月度进口量（万吨）

来源：卓创资讯，山西三立期货

国内棕榈油目前利润尚可且有所上升，国内贸易商加大了采购量，并增加运输船只。国内棕榈油进口量截止8月为49万吨。由于利润向好，可以预见后期国内棕榈油进口会继续增加，可能会给进口棕榈油的价格给予上涨动力。

4．两油脂现货走强，基差上升略有回落

图表8：豆油与棕榈油的基差

来源：卓创资讯，山西三立期货

豆油基差按往年来看处于平均水平，截止9月1日豆油主产区现货均价6853元/吨，去年由于两国贸易摩擦导致了大涨行情，目前和高点相比仍有一段距离；棕榈油目前基差略有回落，后期仍有走强的可能。棕榈油现货价格近两个月持续上涨，截止9月1日广东、山东和江苏地区均价6475元/吨，逐渐接近去年高点。两油现货价格按趋势来看目前仍然有上升空间，且期货价格可能跟随现货价格进一步上涨。

二．行情展望及交易策略

豆油：两国贸易关系得以缓和，但军事政治冲突加剧，未来两国关系不确定性仍存。临近中秋和国庆双节，国内油脂类产品备货在即，商家采购积极。虽然豆油压榨开工率同往年比较高，但国内库存偏低，消费量偏高。豆油价格支撑因素目前较多，预计在价格在短期的调整后，三、四季度豆油仍有较大上升空间。

交易策略：豆油合约Y2101可逢回调在适当点位做多

棕榈油：马棕榈产量增加，国内港口库存有所下降，全球棕榈消费量预计大幅减少。短期内马棕榈油价格可能因利空因素面临承压，但马来西亚和印尼生物柴油的计划实施，且受到豆油和郑油等其他油脂替代品价格上涨影响，棕榈油价格形成共振，上涨趋势较为一致。行情上预计国内棕榈油走势上会有短期性的回调，但后续依然看好，三、四季度前仍有上涨空间。

交易策略：棕榈油合约p2101可逢回调在适当点位做多

三立期货立信队

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