方正证券姚蕾：传媒股翻倍的逻辑是什么？

本文源自：上海证券报

自去年四季度以来，传媒板块出现触底回升走势，部分影视、游戏类龙头股持续走高。截至目前，中公教育、芒果超媒、吉比特等今年以来的累计涨幅都超过了100%。而早在这些翻倍牛股还处在“籍籍无名”之时，方正证券传媒行业首席分析师姚蕾就已有深度报告覆盖，且保持长期跟踪。在她看来，牛股的诞生需要三重要素：有成长性的赛道、把准未来产业趋势、有优秀的管理层。

姚蕾自2014年入行至今，一直深耕于对传媒行业的深度研究，长于微观公司、中观产业的前瞻分析。在她的长期推荐名单中，N年N倍的细分赛道龙头比比皆是。

在她看来，一些优秀的传媒公司在发展初期曾饱受争议。如芒果超媒在爆款产品诞生后，曾被质疑内容可持续性不足，股价严重高估。而对游戏龙头三七互娱，市场此前更不乏批评之声，导致公司一度股价低迷。

“传媒股容易出现急涨急跌的行情，这背后往往是市场预期过高或过低所致，不少投资者也是人云亦云。”姚蕾表示，她所在的团队会在市场普遍不看好的情况下坚持作深层探究，并向市场传递“不一样的声音”。

“正是因为有长期的跟踪研究，我们看到，三七互娱在研发上成效显著。公司持续推出爆款，业绩上也实现了超过行业平均水平的增速。”姚蕾说。

“不少牛股是在分歧中产生，且在分歧中不断走牛的。”她分析道，传媒板块的牛股大多经历过相似的阶段：从最初的不为人所知，到因为某只爆款产品一炮打响，而在成为市场的焦点后，质疑声也随之出现。其中，仅有少数优质公司能在压力中不断证明自己，最终获得行业龙头的地位。

“传媒行业研究有一个说法，要么跑得更快，要么就站得更高。”姚蕾表示，传媒研究没有单一固定的模式，既可以自上而下，从产业链前瞻性的角度挖掘行业的最新趋势；也可以选择做一个匠人，挖掘行业里的“宝藏公司”。她自己更倾向于做后者。

纵观传媒板块，哪些上市公司具有大牛股的基因？对此，姚蕾列举了她的三条标准：

首先，是赛道本身要有成长性。她认为，好公司首先得在一个好的行业里，即持续发展的赛道中。赛道不一样，价值链的分布也会有差异。如视频、游戏，在其他新渠道刚进入的时候，内容的价值会提升。她表示，自己比较看好的赛道包括：游戏、视频、教育，所以今年重点推荐的股票都集中在这些板块。

其次，是把握未来的产业趋势。随着5G技术的成熟，未来云游戏和超高清视频等商业应用都将很快落地。从2G（门户）、3G（社交）、4G（短视频），每一轮大的周期演进，都会推动商业模式变革，从通信到硬件到传媒应用，5G时代也会诞生新的流量高地。

最后，牛股公司的一个突出共性在于优秀的管理层。“我平时在走访调研的过程中，会重点关注公司的治理结构，尤其是实际控制人在业务一线的投入程度，能否带领公司克服障碍穿越瓶颈。”姚蕾认为，优秀的公司基因也大致相似，如公司管理层是实干派，自身有比较强的驱动力，有灵活的市场化机制，企业文化氛围积极向上等。

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