方正策略：中报业绩虽然整体环比改善 但估值业绩矛盾并未缓解

原标题：【方正策略】盈利与估值的赛跑——中报业绩深度分析之一

来源：策略研究

核心观点

1、流动性边际收紧，估值短期承压。

根据当前央行货币政策框架看，7月PPI同比仍处于负值区间，8、9月CPI同比预计持续下滑7月累计工业企业利润同比仍为负值，经济尚未恢复至疫前水平，货币政策基调较难转向。然而，流动性总量空间已经出现明显收窄。地方债的放量发行也将虹吸银行流动性导致超储率持续降低。银行间流动性的紧张增加了MLF与逆回购等政策利率有效性，从而引致利率中枢上行并在高位企稳。市场3月以来的持续上行，尤其是7月以来的放量上涨，其核心逻辑是流动性充裕下的估值扩张。随着流动性逻辑的走弱，估值端或将承压，盈利端将决定未来行情的走向与空间。

2、哪些行业景气度在改善？成长>消费>制造>周期金融。

我们以归母净利增速、销售净利率、ROE的环比衡量景气度变化，通信在三要素下均环比改善幅度居前，传媒、电子改善幅度均优于全A（非），成长风格整体改善幅度最大。制造板块机械、公用事业、电气设备改善幅度居前。消费板块，汽车改善幅度最大，农林牧渔虽然归母净利下降幅度较大，但盈利能力仍在改善。金融板块恶化最为明显，三要素均存在不同程度下滑。周期板块，建材、化工景气改善。

3、盈利与估值赛跑，寻找盈利良好估值合理的高性价比行业。

年初以来，估值端的大幅扩张是行情的主要驱动因素。周期板块自一季报开始，业绩显著跑输估值涨幅，严重拖累股价。地产金融板块在中报披露前业绩与估值相对匹配，但随着银行股中报盈利增速的大幅转负，业绩跑输估值。消费、成长、制造板块业绩自一季报跑输估值，但在中报业绩均有所改善，其中成长股业绩反超估值，消费、制造差距收敛。

4、中报业绩虽然整体环比改善，但估值业绩矛盾并未缓解。

我们认为，流动性承压下，投资者将寻找具有更加坚实的基本面支撑行业，后续或将关注重点转向EPS。建议关注低估值顺周期，如建材、化工、银行，以及景气修复消化高估值的绩优行业，如电子、医药生物、通信、农林牧渔、食品饮料等。

风险提示：统计模型存在缺陷，全球经济动能弱化超预期，疫情发展超预期，全球贸易环境恶化。

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