恒伦医疗信息披露瑕疵多 IPO前夕财务总监蹊跷变动

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信披瑕疵频现的恒伦医疗，能否成功IPO？

近日，恒伦医疗科技股份有限公司（下称“恒伦医疗”）公布了招股书。招股书显示，恒伦医疗经历了从牙医诊所到口腔医院，再从口腔医院到拟IPO股份公司的蜕变。恒伦医疗虽具备了法人治理的形式，但在信息披露、内控合规等方面还有待完善。此外，恒伦医疗的业绩也存在一定隐忧， 一是公司盈利较依赖少数子公司，二是靠外延并购的方式扩大经营暗藏风险，三是收入主要来自山西省，地域化色彩浓重。

业务偏安一隅

招股书显示，恒伦医疗的主营业务包括向患者提供口腔医疗服务和定制义齿产品的研发、生产和销售。2017-2019年、2020年上半年，恒伦医疗分别实现营业收入3.29亿元、3.6亿元、3.73亿元、1.45亿元；同比分别增长9.32%（2018年）、3.78%（2019年）；分别实现净利润0.37亿元、0.54亿元、 0.47亿元、0.11亿元；同比分别增长46.26%（2018年）、-11.87%（2019年）。

不难发现，恒伦医疗的营收增速已下降至个位数，且逐步放缓，2019年的净利润甚至下降，可见公司业绩增长遇到了瓶颈。恒伦医疗并没有披露净利润下降的原因，据招股书，公司收入依赖单一区域、盈利依赖少数子公司或是重要原因。

报告期内，恒论医疗来自山西地区的收入分别为3.2亿元、3.47亿元、3.55亿元、1.31亿元，分别占当期营收的97.44%、96.50%、95.18%和95.18%，占比都在95%以上，区域化特征十分明显。

并且，恒伦医疗净利润也严重依赖恒伦口腔医院、恒伦门诊管理、悦伦口腔医院、大同美源医院等4数子公司。2019年，上述四家子公司分别实现净利润2715.58万元、1021.65万元、 327.95万元和550.84万元，合计实现4616.02万元，占恒伦医疗净利润总额的97.93%。尤其是，恒伦口腔医院2019年的净利润占恒伦医疗总净利润的57.61%，占比超过5成。

事实上，恒伦医疗共有11家一级全资或控股子公司，12家二级全资或控股子公司，1家三级控股子公司，合计24家子公司。2019年，4家主要子公司就贡献了97%以上的盈利，其余20家子公司要么亏损，要么盈利甚微。

值得一提的是，恒伦医疗多家子公司是依靠外延并购的方式取得。报告期内，子公司恒伦门诊管理以623.67万元的价格收购尚梵门诊公司30%的股权，以529.89万元的价格收购新民门诊公司40%的股权，以180万元的价格收购太原优里卡口腔门诊部有限公司60%股权。2019年11月，子公司河北恒伦管理以1735万元价格收购石家庄恒伦精良50%股权。2020年7月，子公司陕西恒伦优德以5525万元收购西安优德门诊100%股权。

依靠并购扩大经营，虽能在短期内促进公司业绩增长，但如果并购标的业绩不及预期甚至亏损，无疑会拖累上市公司利润，商誉减值也会减少盈利。截至2020年上半年末，恒伦医疗账面上的商誉为0.34亿元，占总资产的6.52%。

对恒伦医疗而言，频繁并购带来的风险不仅存在于财务领域，也存在于医疗安全领域。由于公司属于口腔医疗服务行业，故恒伦医疗在为客户提供口腔诊治的服务过程中，存在发生医疗事故的可能。如果恒伦医疗不能对并购标的进行有效的管理和控制，医疗安全风险会增加。

随着业绩增速放缓、净利润下降，恒伦医疗员工总数也在下降。2020年上半年末，公司的员工总数为1435人，较2019年末的1508人减少73人。

信披带有片面性和误导性

招股书显示，恒伦医疗的前身是1956年由个体牙医成立的联合镶牙所，后逐步演变为口腔医院。2011年12月，公司将原口腔医院资产及业务并入恒伦医疗。2018年9月，恒伦医疗改制为股份公司。恒伦医疗虽初步建立了法人治理结构，但在信息披露、内控合规等方面还有待完善，体现为公司关于货币资金增长原因的表述存在一定的误导性和片面性、报告期内行政处罚不断。

2017-2019年、2020年上半年各期末，恒伦医疗账面上的货币资金分别为5411.64万元、10344.97万元、24473.68万元和24591.67万元，其中银行存款余额分别为5402.69万元、10332.25万元、24455.64万元和24584.95万元。恒伦医疗称：“公司银行存款规模整体增长较快的主要原因为公司业务规模不断扩大，盈利能力持续提升，银行存款规模保持较快增长。”

上文提到，恒伦医疗的营收增速放缓至个位数，2020年上半年员工总数减少，何来“业务规模不断扩大”？。2019年净利润同比下降11.87%，2020年上半年的毛利率由前期45%左右下降至37.19%，何来“盈利能力持续提升”？

查阅公司现金流量表可知，恒伦医疗2019年现金及现金等价物净增加1.49亿元主要是因为筹资活动产生的现金流净额净增加较多。2018年和2019年，公司筹资活动产生的现金流净额分别为-0.15亿元和1.25亿元，变化明显；经营活动产生的现金流净额分别为0.66亿元和0.84亿元，变化不大。因此，公司2019年货币资金增加的最主要原因是筹资净额增加。

不仅信披存在瑕疵，恒伦医疗合规经营意识也很淡薄。报告期内，公司共受到15次行政处罚，3年半15次的频率在拟IPO企业中比较少见。其中，恒伦医疗因环保违法违规受到4次行政处罚，因广告违规等受到3次处罚，因税收违法受到6次行政处罚，因消防不达标受到2次行政处罚。

财务总监IPO前夕蹊跷变动

公开资料显示，恒伦医疗2018年9月改制为股份制公司，2019年9月接受上市辅导，2020年12月递交招股书。

值得关注的是，在恒伦医疗递交IPO申请文件前的2020年4月，公司原财务总监秦根强因个人身体原因辞职。但有意思的是，秦根强虽然辞去了财务总监，但改任恒伦口腔研究院院长，依然在岗。那么，既然秦根强出现了身体问题，为何还能担任医疗企业的研究院院长？既然秦可以继续担任其他重要岗位，公司为何在最关键的上市期，变动至关重要的财务总监？

更有意思的是，秦根强是否还担任公司副总经理成为一个谜。2018年11月16日，恒伦医疗聘任秦根强为公司副总经理兼财务总监，2020年4月，秦根强辞去财务总监一职。招股书没有显示秦根强辞去副总经理一职，但在最新的高管组成中，副总经理只有陈辉、刘勤刚、冀鹏舒三人，并没有秦根强。

这意味着，恒伦医疗招股书在“董事、监事、高级管理人员近两年的变动情况”中遗漏了秦根强辞任副总经理的情况，或者在最新的高管组成中，遗漏了“副总经理”秦根强。这种“遗漏”体现了公司信息披露的不完整，会给投资者知情权带来影响。

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