中泰资管：别总想着在抱团这件事上“比快”

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金融破段子 | 别总想着在抱团这件事上“比快”

来源：中泰证券资管

2021年1月的新词“股灾式上涨”余热未散，农历新年以来的市场却已然彻底大变脸——市场的焦点还是抱团股，但它们突然变得不香了。

于是，这几天很多媒体和投资者都在追问，机构“抱团股”是否已经走到尽头？市场风格是否迎来转换？

这些问题背后的潜台词是，如果真的走到了尽头，那我就得比别人更快一步。

没错，在抱团这件事上，投资者很容易陷入“比快”决策模式的追逐，即最好在抱团伊始比别人先上车；而到了抱团瓦解前，则必须比别人早下车。决策能快绝不能慢，因为一旦慢了，就不是低买高卖，而是高位接盘后的套牢。

可是偏偏要在抱团的比快中获胜，难度极高。作为一场高阶博弈，准确预判一只股票的抱团何时瓦解，得依赖对多重因素的评估。而且不光要评估这些因素本身，还要给其他市场参与者“号脉”。因为决定股票涨跌的不止是事实本身，更取决于投资者对事实的态度，人心是市场走势的最直接触发因素。譬如打牌，输赢不仅依赖你手里的牌，还取决于对手的牌，以及你们怎么猜对方的牌。

也正因如此，这些年间参与过抱团的投资者数量众多，但能全身而退者却着实寥寥。

事实上，我们大可不必“神化”或者“妖魔化”投资中的抱团行为。

作为一种行为结果，抱团大概率会伴随市场的发展长期存在（过去存在、现在存在、未来还是会继续存在）。同时它也必然会以动态变化的形式存在。抱团的时间长了、股价高了，自然有人会产生异心，卖出已经“贵了”的股票，买入风险报酬比更佳的股票。这是投资者趋利避害的本能。

其实，鲜有基金经理以抱团为目的，当下抱团现象的存在，更多还是源于机构投资者作为市场主要参与者，基于相似的价值取向，在权衡风险与收益之后做出了类似的投资选择。你可以将其理解为“英雄所见略同”，君不见，不少高位抱团股确实是基本面出众、业绩稳定性强的大白马。

然而，被基金阶段性选为“抱团”标的的个股，却未必真的更抗跌。一如中信证券最近的报告中提到的一个结论，历史上高度机构化持有结构的个股并没有抵御市场下行压力，公募机构抱团和基金申赎容易形成反馈循环，在熊市阶段不仅无法抵御市场下行的压力，而且更容易导致损失。

从这个意义上，选择抱团不过是投资中获取收益的一种方式，也许是可能会更快速获益的一种方式，但却未必是“更高明”的一类。

而一旦不以抱团为动机，自然就无需猜测抱团趋势何时会形成、何时会破灭。此时的投资决策就会被大大简化，决定买入的理由只剩下对“是否物超所值”这一点的评估；而卖出股票的理由也就只剩下了太贵了、看错了、或有其他更好的——只与你的认知深度有关，与他人的快慢、心思都无关。

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