加速布局定增市场 公募基金换仓新路径曝光

加速布局定增市场公募基金换仓新路径曝光

本报记者/易妍君/广州报道

自2020年再融资新政落地后，定增市场便开启了新一轮繁荣。诸多变化也开始凸显，就投资端而言，公募基金参与定增市场的热情与日俱增。根据Wind统计数据，自2021年初以来，目前至少已有35家基金公司公告了旗下产品投资上市公司非公开发行股票事宜。

有业内人士告诉《中国经营报》记者，上一轮的定增市场，基本上就是少数几家着眼定增特色的公募基金在参与，这一轮行情中，由于锁定期限变短等政策红利落地，吸引了更多基金公司入场，某种程度上，参与定增成为公募基金换仓的一种手段。

另外，财通基金有关人士提及，“目前定增市场的参与者以机构投资者为主，各路投资者以各自投研逻辑在筛选标的，需求迥异，未形成一致方向的投资观点，或亦说明市场整体未过热。”

65家公募参与定增

受利好政策影响，2020年以来，定增市场的热度陡然升温。2020年2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》及配套文件。相关政策的调整包括定价基准日扩展、折扣率提升、锁定期缩短、减持松绑等等。

对投资端而言，政策红利带来了更多的套利空间，吸引一批批公募基金陆续入场。2021年以来，截至2月24日，中欧基金、博时基金、华夏基金、富国基金、易方达基金等30多家基金公司均发布了《关于旗下基金投资非公开发行股票的公告》。这其中不乏明星基金经理的身影，诸如易方达冯波、张清华及中欧葛兰所管理的部分基金均参与了卓胜微定增，广发刘格菘旗下3只基金和信达澳银冯明远旗下的5只基金参与了智动力的定增；而睿远傅鹏博管理的基金则现身上机数控定增项目。

另据东方财富Choice数据，以上市公司增发股份上市日为标准，2020年全年共有65家公募基金参与上市公司的定增股份，合计获配金额达到867.56亿元。按机构获配占比看，公募获配比例超过20%。

“再融资新规在锁定期和减持方面的修改，使得机构投资者尤其是公募基金能够更好管理流动性风险，从而大幅提升了参与定增的积极性。”博时基金特定资产管理部总经理助理兼投资经理刘铠向记者谈到，再融资新规重新激活定增市场，上市公司的融资需求集中释放，也提供了公募基金优中选优的空间。再融资是已上市公司跨越式发展的重要契机，无论是行业龙头巩固竞争优势，还是中小企业聚焦市场新机会，都能够优化财务结构、提升抗风险能力。

华夏基金有关人士解释，“参与定向增发的收益来源主要包括：折扣的确定性收益、优质个股的业绩增长受益、市场的贝塔。其中，折扣收益取决于定增个股投资机会判断、报价策略、项目资源等诸多因素，而α收益则取决于投研能力对政策、行业和公司基本面的把握，从而精选定增标的。”

客观而言，多数定向增发股票在发行时有一定的折价，这种情况下，相当于定增投资者获取了“安全垫”。Wind数据显示，截至2021年2月22日，已解禁的80个新规竞价标的中，24个标的在解禁日为浮动破发状态，整体平均折价率15.26%。

就参与定增市场的公募主题基金来看，大部分基金在2021年已实现了浮盈。Wind统计数据显示，截至2月24日，97只定向增发主题基金中，有30只基金近一年收益率超过40%，其中，近一年收益率超过60%的基金共有11只；同时，大部分定增主题基金在年内实现了正收益，其中，有16只基金今年以来收益率超过5%。

不过，近期市场波动较大，截至2月24日，约有16%的定增主题基金年内业绩表现为负收益。

一位业内人士告诉记者，本轮定增行情中，公募基金参与逻辑已有所变化，参与定增成为公募基金换仓的一种手段。“比如定增标的的定增价格可能比它的持仓成本低，公募基金就有换仓的动力；此外，新的定增锁定期为6个月，原本精选个股的基金经理持票周期至少也要6个月，定增又多了一个折扣相当于买入估值低了，他们也会把精选的定增标的纳入组合，作为一个配置选择。”

供需不平衡进一步加剧

值得注意的是，定增市场的火热行情或将延续。财通基金有关人士表示，本轮新规下竞价定增项目具有的锁定期限属性、折扣属性均对机构投资者参与权益市场而言颇具吸引力，或成为机构参与中国权益市场的一种常态化姿势。

一方面，随着新规定增标的陆续解禁，新规定增下定增策略的有效性正在被市场验证。

“另一方面，随着上市公司融资发展的需要，项目供给数量在新规后一直呈现上升状态。定增项目在供需上的不平衡进一步凸显了此时参与定增项目的性价比。而且我们认为，2021年供需不平衡会进一步加剧，也就是说，投资机构2021年参与定增的性价比或会进一步提高。”上述业内人士继续谈到。

根据公开数据，目前有230余个过会的定增项目待发，或是定增市场有史以来最大规模的项目供应。此外，截至2月22日，全市场按新规发行竞价定增267宗（不含可转债，具体以发行公告为准），平均折扣83.8折（折扣为标的中标价与报价当天市价之比，不对个股情况、最终收益和未来情况构成任何保证），在价格上体现了较优吸引力的参与性价比。

不过，定增市场面临的风险也不容忽视。上述博时基金有关人士表示，从定增市场的收益拆解来看，市场波动始终是不可回避的风险因素。投资过程中需要进一步加强安全边际的保护，聚焦经营向上趋势的可持续性，关注中等市值细分行业龙头的逆向投资机会；此外，需要相对淡化折价在投资决策中的影响，更多从公司本身竞争力和内生价值角度出发进行评估。

与此同时，定增投资的难度也开始加大。在创金合信基金定增新股策略部副总监何媛看来，相对来说，2021年的定增市场较2020年更难。2020年初的时候提到指数在3000点附近，是定增比较好的时点，但是2021年已经在3600点的时点去看定增，从择时的角度来说已经是风险比较大的点位，也就是说不能只看折扣去大面积地参与定增。

“2021年定增的主基调应该是强调精选个股。A股在演绎结构性行情的时候，定增需要更加重个股α的贡献。”何媛强调。

财通基金定增业务相关负责人胡凯源则提到，2020年定增市场对项目筛选能力要求提高，再融资新政后很多股票表现分化明显，定增品种随着锁定期从12个月缩短至6个月，增强了二级属性，但又有别于二级。无论是二级市场还是定增市场，如果市场大环境不变的情况下，市场股票表现分化的特征大概率还会持续。

谈及定增项目的筛选，胡凯源认为，目前市场关注度高的几个板块，很多股票因为流动性溢价推高估值，又很难在短期内依靠业绩提升消化估值，因此需要在这些板块里进一步识别筛选，寻找机会和安全边际，或者用更长远的眼光从左侧交易逻辑去挑选关注度还没那么高的板块和项目。

刘铠也表示，公募基金秉持价值投资理念，重点关注募投项目的前景和必要性，通常会在符合产业发展趋势、有助于强化竞争优势、潜在投资回报率可观的定增项目上投入更多的精力和资源进行评估。

“项目前景的评估时期往往需要覆盖未来的12~18个月，自上而下要看行业供需结构和盈利能力的变化趋势，自下而上则也要关注公司的执行力、应对策略和订单获取情况。聚焦主业而非多元化扩张的定增项目也更容易得到公募基金的青睐。”刘铠进一步谈到。

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