招银国际：中信证券估值处历史相对低位 维持买入评级

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招银国际：中信证券（06030）280亿元A+H供股计划能增强资本基础，未来可撬动1330亿元的资产扩张

2月26日，中信证券（06030）公告A+H供股方案，计划最多募集280亿元人民币，旨在增强其资本基础并扩大资本密集型业务。尽管供股可能使公司发行股数增加13%，并摊薄短期每股收益和净资产收益率，但我们认为，资本补充将支持公司中期业务扩展，以满足更复杂和多样化的客户需求，提高盈利能力，并巩固市场领导地位。维持买入评级。

供股计划详情：中信证券计划面向全体A和H股东进行供股，最高募集280亿元人民币，每10股现有A/H股可认购1.5股A/H股。总供股数量将达到19亿股，包括16亿股A股和3亿股H股，总数占经扩大股本的13%。A股及H股的供股价格经外汇调整后将保持一致。该提案尚需获得股东和监管机构的批准；此外，只有至少70%的A股供股股份获得认购，A股供股才算成功。

补充资本对于发展资本密集型业务至关重要。中信证券计划将募集资金的68%用于扩大其资本密集型业务，另外将18%的资金用于对子公司增资。我们认为，供股计划对于改善公司的资本状况和支持其中期增长至关重要。

随着客户需求的增长，在金融投资和融资余额增长的推动下，公司的总资产在2019财年及2020财年迅速增长。凭借其在机构化业务中的优势，公司在融券和场外衍生品等创新业务方面也保持市场领先地位。而衍生品相关的业务对资本的占用更高，需要更多资本以满足监管要求。

截至2020年第三季度末，公司的风险管理指标逐渐下降至接近监管预警线水平，因此此次资本补充具备必要性。假设杠杆比率为4.75倍（与2020年第三季度末相同），280亿元人民币的募集资金未来可撬动1，330亿元人民币的资产扩张。

估计2022财年每股收益将被摊薄约10%；短期股价可能承压。根据公告方案，每股认购价格对应为人民币14.44元，高于2020财年的每股净资产（公司业绩快报显示为人民币14.06元），较A股和H股的最新收市价分别有47%的折让和4%的溢价。

我们估计，如果公司能够在2022财年内有效利用募集资金的1/3，而这些资金可产生8%的股本回报率，则2022财年的每股收益摊薄可能从13%收窄至10%。供股计划和潜在的盈利摊薄影响可能会在短期内打击公司的股价表现，尽管H股估值已处于历史相对低位（0.9倍预估市净率）。维持买入评级。

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