中泰国际：宝龙商业股价仍有上升空间 重申买入评级

中泰国际发布报告，宝龙商业（09909-HK）2020年收入同比增18.6%至19.2亿元人民币（下同），与该行的预期基本一致；其中商业运营管理与住宅管理板块分别同比增17.1%/25.6%至15.6亿/3.6亿元；应占净利润同比增70.8%至3.05亿元，较该行的预期高8.6%；应占净利润率由19年的11%显著提升至20年的15.9%，主要由于：1）受惠于增值服务占比提升及有效的成本管控，毛利率由19年的26.4%上升至20年的30.9%；2）SG&A占收入比重由19年的9.8%下降至20年的8.9%。

2020年公司着力于‘保开业、去空铺、调结构’；CEO陈德力在业绩会上宣布了清晰的三年发展规划：1）21年提经营、强系统、优团队；2）22年精服务、扩规模、树标杆；3）23年兴科技、建生态、领行业。3年后目标：1）商业出租率超95%，开业面积超1500万方（3年CAGR20.3%+），长三角规模排名行业前三；2）住宅合约面积超5000万方（3年CAGR29.1%+），毛利率提升至25%+（vs20年23.1%），增值服务收入占比超40%。管理层目标明确务实，过往执行能力持续得到验证，该行看好公司发展。

随着疫情受控，相信21年公司将加快发展。考虑20年利润率超预期，该行上调21/22年盈利预测6.9%/7.4%至4.3亿/6.2亿，并引入2023年预测8.3亿元。该行相应上调目标价至32.80港元，对应40x/28x的21年/22年PE。目标价对前收市价有21.9%的上升空间，该行重申买入评级。

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