港股除牌潮起：被除牌公司数目激增 散户被动

来源：瑞恩资本

港交所近年积极“清理门户”，令除牌公司（不包括私有化）数目持续上升，从2017年只有5间，升至2020年高达31间（主板23间、GEM 8间），激增逾5倍。

出现此现象，除了因为上市公司不争气外，也与港交所近年对上市公司进行多项改革有关，尤其是2018年推出‘除牌新规’，规定上市公司持续停牌18个月就要除牌。两年过去，‘新规’威力逐渐浮现，只有业界认为18个月期限太短，且散户角色被动，公司除牌后散户难以离场。

2020年23间除牌的主板公司，不乏焦点股份，五大除牌公司，包括光汇石油、天下图、星美、天喔国际、博士蛙除牌前合共市值已达到260亿港元。

与此同时，多只“叱咤一时”的港股，包括停牌已超过18个月的康宏（01019）、民众金融（00279），头上悬着的‘除牌之刀’随时落下。

小股东买中除牌公司，随时套现无望，这可以从联交所‘除牌新规’说起。以往，上市公司停牌后，设有三个阶段（每阶段六个月）申请复牌，每次递交复牌建议予联交所检视时，都会暂停计算18个月时限，且有两次上诉机会。但2018年，联交所修订《上市规则》，主板新增一项除牌准则，倘若上市公司持续停牌18个月，即可被除牌。

新规取消了三个阶段，直接以18个月时间来作准。只要停牌公司在18个月没有足够业务运作或资产，联交所可将其直接除牌退市。

联交所不满复牌时间过长

西盟斯律师行（Simmons & Simmons）合伙人姚惠敏（Claudia Yiu）透露，‘除牌新规’出现的原因是联交所不满上市公司将复牌过程拖得太长。2012年至2016年，19间停牌公司之中，有18间公司复牌过程超过36个月。“上市公司有个想法是，被停牌后仍然有很多时间处理复牌，所以港交所才限制了18个月复牌期限，鼓励已停牌的公司迅速采取行动争取复牌。”

姚惠敏续指在旧规三个阶段下，见过有部份公司复牌过程拖至30个月，“最后能复牌当然是好事，但不能复牌就对公司、港交所及股东都是坏事。”

新规令清盘人难做

不过，市场上有声音认为只有18个月时间难以协助上市公司复牌，尤其是对有资产问题、要找“白武士”营救的上市公司。多年来处理不少难题的“清盘王”德勤中国副主席黎嘉恩（Derek Lai）坦言，“上市公司会找临时清盘人都是有些问题，而不是简单的公众持股不足”。

上市公司停牌后，管理层、董事与债权人之间可能会拉锯一段时间后才委任临时清盘人。“我们做清盘人，不会是公司一停牌我就入场。但现在这18个月不是由我们入场才开始计算，而我们入场后要重新整理公司账册，了解公司情况，才可以决定重组究竟是可以靠原业务，还是要找新投资者”。

联交所除牌新规无疑是想改善上市公司素质，黎嘉恩直言︰“长期停牌公司市值小，没什么生存价值。除牌都没人发声，（联交所）就当是改善上市公司素质！”他以已除牌的汇源果汁（前上市编号：01886）为例，法官也直言委任临时清盘人也没有意义，“好话不好听，这只股票都不值钱了。”他续叹现在清盘人工作难度大增，预料在未来经济持续不景气的情况下，更多公司会撑不住而要除牌。

小股东处被动状态

除牌公司数目上升，受最大影响的莫过于是一众小股东，因为上市公司除牌后，小股东无法在公开市场交易股份，股票随时变得分文不值。

西盟斯律师行顾问律师马柏智（Christopher Ma）直言，现在香港法律诉讼制度之下没有集体诉讼，只能靠证监会进行调查监管，小股东能做的事有限。他表示，上市公司除牌后，只是一间公众公司，失去了一个公开平台流通买卖，买卖有一定难度。至于能否在私人市场交收，他笑言，“私人市场要进行买卖有没有人阻止？你如果能够找到朋友或者其他私人买家买就阻止不了你。”

马柏智指，股东就算换董事取得多的控制权，但除牌后都没什么实际作用，因为股票不再是上市股份，在公开市场根本卖不了。姚惠敏则指，香港小股民为保障自己，投资前都要做好功课，不要做外行。

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