A股“深V”反弹后再跌:利率回升是导火索 机构建议掘金低估值

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3月9日上午，开盘一度大跌的A股经历了“深V”反弹，抄底资金进场把一度几乎绝望的市场情绪拉了回来，不过下午市场仍旧延续了跌势。

上证指数收盘跌1.82%，报收3359点。创业板指一度累计下跌近900点，但最终没有跌破2600点的关口，全天跌3.5%报收2633点。就算是过去连涨近一周“护盘”的四大国有银行也出现了冲高回落的走势。

业内人士认为，机构抱团“瓦解”后本轮市场的下跌，主要由海内外利率回升的因素触发。

大跌导火索：利率回升

机构抱团股“瓦解”并领跌大盘，其背后的导火索或是利率上升。

3月3日，美国总统拜登表示将于5月底前向所有成年人提供足够疫苗，进一步提升了对美国经济增长向好、通胀走高的预期。

奶酪基金董事长、基金经理庄宏东向第一财经记者表示，近期A股的下跌，一方面是美国十年期国债收益率持续飙升引起市场担忧，是全球股市下跌一个导火索。国债收益率上行引发海外科技股承压下跌，进而传导至A股。另一方面，一些抱团股的估值存在结构性泡沫，回调引发投资者情绪由乐观转为谨慎。

玄甲金融CEO林佳义认为，市场在美债中长端利率走高，通胀预期较大，乃至于信贷紧缩等背景下，贴现值提升导致合理估值大幅下降，从而出现了抱团股的连续暴跌，这是非常正常的均值回归动作。

博时基金股票投资部总经理助理兼基金经理沙炜表示，流动性方面，预期国内货币政策将保持松紧适度，在“不急转弯”的定调下，预期国内货币政策温和有序退出，估值有收缩压力但可控；同时新基金的密集发行也为市场资金面提供支持。而海外方面，春节后随着美国疫苗接种的推进和新财政救助方案的出台，美债收益率超预期上行，美联储表态也逐步转鹰，市场对联储政策退出的担忧上升，实际利率快速上行，过去两年涨幅较大估值偏高的中美核心资产均面临着估值调整压力。

调整或将持续

历史上的经验来看，上证指数在3500点左右开始的下跌持续时间都是大约在一个月左右，但经历大跌后，往往都是很好的“捡便宜货”机会。从2月18日开始的大跌来看，已经持续了接近三周的时间。

2009年8月，A股出现月度级别的调整，原因在于7月的信贷数据下滑，市场担忧政策转向紧缩，部分经济数据的月度波动也使得投资者怀疑政策转向。引发市场下跌的导火索是8月4日，7月新增人民币贷款较前几月大大减少；央行发布的二季度货币政策报告中表述要进行“动态微调”，进一步市场对于政策收紧的担忧。

2008年11月开始的大涨宏观环境也类似过去一年的情况，无论是国内还是海外为了走出金融危机影响，都采取了大规模的刺激措施。2020年3月底开始，为了走出疫情的负面冲击，全球央行的印钞机同样是开足马力，到了2021年2月利率回升，是A股本轮调整的触发因素，尤其是创业板为代表的高估值板块调整幅度很大。

此外，A股上升到3500点左右出现调整，都是持续一个月左右，包括了2016年1月的“熔断”行情，2020年3月疫情全球扩散后全球股市大跌。

持续时间较短的调整，则有2019年4月底因为贸易摩擦导致，时间仅仅在两周左右，时间较长的则是2018年1月开始连续近一年的下跌。

下跌就是优质股买入机会？

相比上述几次调整前，市场都出现了全面上涨的“亢奋”状态，A股本轮调整前呈现很明显的结构性行情，相比牛熊转换，更多市场人士认为未来更可能是“风格转换”。

2020年的上涨行情中，成长股占优的特征比较明显，白马股里面主要是白酒、电动车产业链龙头股涨幅较大，低估值的蓝筹股普遍涨幅比较少，尤其是传统行业和部分个位数市盈率的央企，不少个股2020年3月底部以来涨幅都不足20%。

“价值回归正在路上，”庄宏东认为，大多顺周期行业龙头企业估值仍处于低位。价值回归正在路上，市场每轮调整都是买入优质股票的时机，比如经济持续向好，企业经营好转，银行坏账和不良率今年会逐步下降，行业投资风险下降，带来银行估值提升的机会，当前已有上市银行披露2020年年报，显示银行去年四季度单季度复苏明显，也相互印证经济复苏、银行基本面好转的大趋势；另外，在疫情进一步被控制背景下，今年国内大家电消费有望逐步恢复至常态，预计今年上半年大家电基本面不会差。

林佳义认为，连续暴跌之后可能会有一轮反弹，投资者可以积极参与，受益于疫苗接种，经济复苏，2020年表现非常差的出行，银行等高性价比低估值企业，今明两年业绩有望高增长，是非常不错的配置机会。

沙炜表示，历史经验看，两会热点有望成为贯穿全年的投资主线。就今年而言，本次两会政策总体有较强的延续性，经济政策不急转弯，追求经济高质量发展，继续推进双循环、科技创新、碳中和等。总体上消除了市场对于短期宏观政策较大波动和政策快速退出的担忧，明确了长期发展方向，并强化了市场对中长期经济发展的信心。健康的经济和长期稳定向好的预期是资本市场健康发展的重要前提。从全年来看，政策着力推动、长期方向明确的科技、消费、碳中和等方向将是投资布局的核心。

深圳诚诺资产管理公司合伙人兼研究总监胡宇向第一财经记者表示，市场短期有站稳迹象，继续看好周期股和价值股，包括核电是当前最看好的低估值成长性行业。

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