国盛策略：调整之后 当前关注哪些板块？

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原标题：【国盛策略 | 行业比较月报】调整之后，当前关注哪些板块？

来源：尧望后势

2021年2月市场回顾

2021年2月市场表现分化

2021年2月，市场表现分化。2月初银行间流动性季节性因素阶段性收紧引发市场担忧，市场出现一定幅度的调整，该阶段TMT、国防军工等成长行业下跌较多，春节前几个交易日，资金面的紧张情况开始缓解，市场连续大涨，各个板块均轮动有所表现。春节之后，市场整体迎来了幅度较大的调整，美债利率快速上行并引发市场对货币政策收紧的担忧，导致全球科技及高估值白马板块共振调整。从A股的情况来看，前期的抱团板块消费和新能源调整较多，而周期板块的表现相对较好。

2021年2月，A股市场各指数表现分化。上证50和上证综指涨幅居前，月度涨跌幅分别为1.17%和0.75%；创业板指和中小板指跌幅较大，月度涨跌幅分别为-6.86%和-2.86%。

截至2021年2月底，沪深300、创业板指、上证综指、中证1000及中证500的PE（TTM）分别为16.31、68.11、16.16、40.68和27.76；其中沪深300估值分位较高，为96.36%，中证500估值分位较低，为31.82%。当前沪深300、创业板指和上证综指估值在中位数以上，中证1000和中证500估值在中位数以下（2012年以来数据）。

从PE分位数的变化来看，上证综指估值分位提升了1.04%，中证1000估值分位提升了0.82%；中证500估值分位下降较多，下降了-2.13%。

2021年2月，市场成交额下降，换手率下降。具体来看，万得全A成交额由上月的21.6万亿元下降至14.3万亿元，日均换手率由上月的1.3%下降至1.19%；创业板指成交额由上月的4.2万亿元下降至2.6万亿元，日均换手率由上月的2.45%下降至2.21%。

房地产及钢铁等行业表现居前

2021年2月，房地产（10.33%）、钢铁（8.36%）、农林牧渔（8.31%）、休闲服务（6.86%）及有色金属（6.68%）涨幅居前；电气设备（-6.03%）、汽车（-5.16%）、食品饮料（-5.05%）、传媒（-3.92%）及电子（-3.41%）跌幅较大。

截至2021年2月底，28个申万一级行业中15个行业PE（TTM）超过中位数，休闲服务（100%）、家用电器（98.18%）、银行（98.18%）、食品饮料（97.27%）及汽车（96.36%）估值分位较高；建筑装饰（1.82%）、房地产（5.45%）、农林牧渔（5.45%）、通信（16.36%）及公用事业（17.27%）估值分位较低。

从PE分位数的变化来看，28个行业中有18个行业估值分位数较上月有所提升，轻工制造、采掘、房地产、建筑材料及通信的PE分位提升较快；非银金融、电子、电气设备、汽车及国防军工的PE分位下滑较多。

成长相对消费的估值有所回落

我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表；以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表；以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。

2021年1月，创业板指相对沪深300的PE比值为4.18，较上月维持不变，但低于均值水平。（相对PE均值为4.32）。

消费相对周期的PE比值为3.36，较上月有所下降，远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为1.44，+1倍标准差为2.27，-1倍标准为位0.6）；成长相对周期的PE比值为3.73，较上月有所下降，仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为2.65，+1倍标准差为3.62，-1倍标准为位1.68）；成长相对消费的PE比值为1.11，较上月小幅上升，但仍低于2012年至今均值的负一倍标准差（相对PE均值为2.14，+1倍标准差为2.83，-1倍标准为位1.46）。

2021年3月重点行业推荐

新能源汽车：政策加速电动化转型，行业有望维持高增

中国、欧盟作为全球两大乘用车市场，开始执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。在产业、政策合力下传统车企加速推出电动车，高性价比优质车型将大幅增加，产业加速变革。特斯拉确立了以电动平台为载体的智能汽车主导设计，引领产业变革，意味着技术演进方向确定，跟随者沿着各细分技术轨道方向持续改进，扩大产业规模，技术创新与工艺创新迭出，形成创新浪潮，助力产业实现从1到n的跨越。

2021年1月单月我国新能源车销量实现17.9万辆，同比由于基数原因大幅增长282.5%，虽然环比有所下滑，但销量维持高位。从欧洲的情况来看，2021年2月新能源车渗透率继续提升，电动化趋势毫不减弱，预计2021年在碳排放法规约束以及优质车型放量拉动下，欧洲全年销量有望达到200万辆。2021 年新能源汽车行业将进入到快速成长时期，国内外需求共振，景气度持续向上，全球新能源车销量有望达到464万辆，同比增长超过50%。

光伏&风电：装机有望超预期，成长确定性强

近期，国家能源局在《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》（征求意见稿）中进一步强调了“碳达峰”和“碳中和”为主要发展方向，新能源渗透率将持续提升，2021年风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重要达到 11%左右（2020 年我国风电和光伏发电量分别为4665、2605亿千瓦时，合计7270亿千瓦时，占2020年用电量的9.68%）。

另一方面，根据行业“十四五”展望报告，“十四五”期间光伏年均装机有望达到70~90GW；“十四五”期间风电年均新增装机有望达到5000万千瓦以上，2025年后中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。风光行业在政策的推动下，2021年需求确定性较强。

电子：代工及硅片大幅涨价，半导体高景气延续

随着疫情冲击的消退，2020全球半导体资本开支开始恢复增长，下游需求也将快速释放。

需求暴涨，但8寸晶圆产能增长有限，导致的供需不平衡，首先带动了晶圆代工端的涨价，而近期硅片原材料价格也开始上升，未来可能进一步推动中游制造以及下游芯片涨价，从而带动半导体行业的景气度继续向上。

另一方面，半导体设备投资同比增速在2019H2拐点已经出现，持续上行；北美半导体设备出货持续强劲，根据 SEMI 数据，2021年1月北美半导体设备制造商出货额达到30.4亿美元，同比增长29.9%，环比增长13.4%。SMEI 预计，2020年全球半导体设备销售为689亿美元，同比增长16%，预计2021/2022年全球半导体设备销售为719/761亿美元，将连续三年创新高。

化工：全球经济复苏叠加油价上涨，带动化工品涨价

近期国际油价大涨，创下近期新高。近期OPEC 会议主要产油国宣布维持减产政策带动油价大幅上涨，布伦特油价和WTI油价分别涨至67美元/桶和63美元/桶，创下2020 年疫情以来油价新高，基本回到2019年的水平。

另一方面，化工行业下游产品众多，广泛应用于建筑、电子、家电、农业、纸质包装、汽车、医疗、能源、食品等各行各业，随着疫情负面冲击的消退，下游的需求也将继续改善。近期随着疫苗有效性的确认，全球宏观经济复苏的预期进一步加强，需求复苏叠加油价新高，将共同带动化工产品价格上行，行业景气度向好。重点低估值叠加周期景气向上的弹性细分行业，包括化纤、煤化工以及石油石化等。

大金融：顺周期+低估值，板块机会有望延续

银行基本面底部逐渐确认，个股机会有望向板块扩散。2020年下半年以来，国内外宏观经济的改善逐渐明朗，今年虽然信用将逐步见拐点并下滑，但无需担心“去杠杆”，另外虽然资产质量问题短期内很难扭转，但实体偿债能力边际上已经企稳回升，板块估值最重要的压制因素迎来转机。

保险戴维斯双击逻辑继续发酵，负债端扩张有望超预期。基本面角度看，当前利率已经回升至疫情前的水平，长债长期均线也开始触底企稳，保险资产端的有利环境有望维持，且开门红新单向好，负债端增速有望再超预期，板块戴维斯双击逻辑继续演绎。在顺周期与低估值的双重属性下，继续看好大金融板块的表现。

家电：竣工传导持续修复，需求有望继续改善

新开工与竣工缺口有望加速收窄。2020年1-12月住宅竣工累计同比-3.1%，连续3个月大幅度收窄，随着疫情影响消退，同时考虑到“三道红线”将倒逼房企推动已售结算，未来竣工的修复有望加速。竣工改善将逐渐带动地产后周期消费需求改善，叠加疫情导致的需求后置，2021年后周期业绩尤其是零售业务弹性将逐步显现。此外，美国地产周期已经出现明显启动迹象，相关出口链需求为后周期产业中长期业绩提供了保障。

虽然近期上游原材料涨价对家电板块带来压力，但长期来看，在美国地产周期向上，国内竣工持续改善的背景下，需求的恢复将成为主导因素，从2021年1月冰箱、洗衣机以及家用空调的销量来看，同比增速继续改善，继续看好家电板块业绩的修复。同时近期家电板块龙头公司陆续进行回购，也向市场传导出对公司的信心。

重要中观数据跟踪

风险提示

1、海外市场波动加剧；2、疫情发展超预期；3、宏观经济超预期波动。

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