A股节后深幅调整 这位分析师节前曾数次提示风险

春节后，市场一改节前亢奋状态，从2月18日节后第一个交易日开始，在14个交易日内，一口气连续向下突破4个整数关口，从3700点一线回到3300点一线，将2020年11月以来的涨幅悉数抹去。今日，市场迎来弱反弹，截止今日收盘，沪指跌0.05%，收3357.74点。

“牛熊”切换之快，让投资者始料不及。

而春节前，开源证券首席策略分析师牟一凌已发布多篇研报提示市场风险。

提示持币过节

如今看来，牟一凌在1月下旬做出的“持币过节，早春或已无躁动”的判断已经得到市场验证

1月24日，牟一凌在研报中首次提示市场风险，彼时，上证指数刚一口气从3300点一线攀上3500点一线。

他在研报中提到，公募基金分歧逐渐减弱，全市场保持高仓位运行，新发基金的边际推动力抵消了绝对收益投资者的流出。这一切构成了过去半年中成交量下行与股指上行的背离。展望未来，由于到期理财产品的减少，居民入市对赚钱效应提出了更高的要求。当下A股投资者已经准备好迎接一致预期中的理想世界：恢复的经济，并不收缩的流动性，以及源源不断的增量资金。如果一切正确，市场将持续充满机遇，但是上述预期一旦犯错，“成本”可能是昂贵的。对于投资者而言，当下的重要任务仍是调整结构，并随时保持警惕。

1月26日，他再次再研报中提示投资者及时兑现收益。他表示，面对当前市场一致预期中的诸多不确定性，市场的脆弱性正逐步显现：一方面疫情反复使得复苏交易受到干扰，另一方面流动性收缩的趋势也将更加明确。我们建议已经拥有丰厚收益的投资者考虑兑现部分收益，同时为未来更好的价值发现做好准备，相对收益者我们建议增配银行、保险和房地产。

1月31日，牟一凌明确提出持币过节，他表示，市场的核心矛盾与潜在风险开始浮出水面，建议投资者兑现”旧共识”资产中的丰厚收益，持币过节。

他在研报中提到，市场的核心矛盾与潜在风险开始浮出水面：机构投资者无分歧地高仓位运行，增量资金入场形成共识，全市场昂贵的资产价格已经为经济复苏与流动性宽松并存的美好世界做好了准备。复苏的经济与宽松的流动性之间本存在经验性矛盾，而全球通胀预期的上行正是这一矛盾的激化点；海外市场的个人投资者“逼空事件”从资产价格本身也对流动性宽松的必要性提出了更多疑问。我们或许无法预测在这一核心矛盾演化过程中市场的反复，但我们根据目前市场的风险收益比，建议在前期“旧共识”类资产中获益颇丰的绝对收益投资者兑现部分收益，持币过节。

提示抱团股风险：也许只能是短暂欢愉

牟一凌早在12月20日一篇名为《跨年行情有，重在调结构》的文章中援引历史数据得出结论：“抱团重仓股”也许只能得到“短暂的欢愉”。

他表示，年底业绩考核期，重新抱团重仓股成为一种可选择的交易策略。“抱团重仓股”也许只能得到“短暂的欢愉”，跨年之后，主动偏股基金整体在接下来的Q1表现相对较差，并且“重仓股”也难以再吸引增量资金，而是随整体仓位浮沉。

提示周期股机会：布局周期跨年

在提示抱团股风险的同篇研报中，牟一凌同时提示了周期行情。

他认为，周期行情正在途，三条主线调整结构布局跨年：（1）通胀和信用收缩前期，商品价格上涨带来业绩弹性的品种：铜、铝、油（炼化、油服）、焦煤、钢铁（板材）；（2）海外需求与制造业复苏：集运，钛白粉，照明；（3）随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，配置房地产。

节后，在大宗商品价格一路飙升带动了相应板块和标的的大幅上涨。

能买白马股吗？

牟一凌表示，做时间的朋友，并非都可以“再创辉煌”。从历史上看，在急速经历20%以上回撤后，白马股出现短期反弹的概率并不可观。两周内涨跌幅均值仅为-0.51%，实现止跌反弹的比例不足50%；一个月内涨跌幅均值也仅为0.88%。绝大部分行业内的白马股在经历了短期较大回调（20%以上）后，押注未来两周与一个月内企稳反弹的胜率并不高。投资者需要更充足的理由。其实投资者还有一种选择：在其他资产中去寻找收益，弥补损失。我们建议投资者关注基于PEG和回归ROE视角下核心资产股价出现的分化。

当下看有哪些板块值得布局？

牟一凌认为，可以卖出，却不应离开。

美债利率的上行和全球风险资产的调整都是“流动性宽松”与“经济增长”这一核心矛盾演化的两种结果，也许矛盾会阶段性缓和，但当下市场定价的驱动逻辑正在从过去的相 对收益者主导的“害怕错过”变为以绝对收益者主导的“担心损失”，面对这样的变化，我们提示投资者重视轮动，勇于择机。

牟一凌表示，在当下潜在的高名义经济增长，高贴现率的宏观环境里，我们乐观的因素只能押注经济复苏后的景气扩散与价值回归。当下我们认为更应该配置：以地产、保险、银行、交通运输、钢铁、采掘、建筑、农林牧渔（养殖 、种植链）为代表的PB-ROE视角的价值股。无论是基于碳中和、一带一路等主题投资，还是已经出现基本面变化的银行、保险（利率上行）和房地产（集中供地），都为市场提供了价值回归的信号。顺周期的下一轮行情则需等待全球经济复苏共振的信号，即景气扩散后更广维度的价值发现，产能周期的重估远未结束。

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