估值集体下杀 铁矿为何被重锤

来源：国投安信期货

原标题：估值集体下杀，铁矿为何被重锤

3月9日，铁矿石期货出现许久未见的跌停潮，2109合约收于10%跌停板，2105合约也大跌9.79%。为何前期震荡偏强的铁矿石突然被重锤？我们对其背后的基本面及市场情绪进行一些梳理，并基于此考虑下一步策略思路。

1、铁矿发运自高位仍有上升潜力

我们首先来回顾一下铁矿石的近期供应。实际上，上周五皮尔巴拉矿区的港口刚发生一个火灾事故，对澳大利亚铁矿发运量产生了一定影响，上周力拓发往中国的铁矿石运量就从前期的535万吨大降至316.8万吨。但该事故并无人员伤亡，也并未造成较大损失，可预见该港口发运量会迅速恢复。

但剔除上周事故的影响，整体铁矿石发运量仍属于往期的较高位水平，四大矿发往中国的铁矿石量累计同比增长了4%左右，其中，主要是巴西矿发运量较高。而澳大利亚方面，今年的飓风季基本将平稳度过，二季度就将进入其财年季，铁矿石发运量大概率要开始冲刺。参考近五年的澳洲铁矿石发运量来看，二季度环比一季度发运量的回升幅度在8.6%至17.3%之间。所以结合来看，我们预计进口铁矿石发运量在当前的较高位水平，环比还将有所放量，尤其4月以后的到货增量压力会较明显。

2、铁矿需求仍受唐山减排冲击

对铁矿石期现货市场情绪造成重锤的直接导火索，就是近期唐山减排措施的加码。据市场消息，唐山市政府要求9-11日所有工业企业需按照一级红色预警响应落实停限产措施，供暖企业也必须减排50%以上，要在在线监测数据上有所体现。按照红色预警响应的减排措施，根据分级要求钢铁企业转炉日出钢数不大于22-32炉。据唐宋钢铁测算，红色预警影响唐山生铁产量19.28万吨/日，影响比例近56%之多。目前已有数座高炉执行焖炉，预计影响持续至3月11-12日。

可以看到，但就本次唐山减排措施加严所影响的时间并不长，市场更多的是担忧三月唐山减排攻坚月对铁矿石需求的持续不利影响。在此前的事件速评中，我们已经提到唐山市三月政策重点除了关停7座高炉（目前已落实关停），就是如何在三月实现整体减排45%。最终目标是争取在3月退出全国重点城市空气质量综合指数排名后二十，但目前来看唐山市仍属于后五队列中，因此减排加码的压力的确较大。即使持续执行橙色预警的减排措施，对唐山生铁产量的影响比例也达到了三成，因此对铁矿石阶段性需求预期造成了沉重的打击。

虽然海外需求今年呈继续复苏态势，但从一月数据来看，印度高炉生铁产量已经同比增长8.8%的强势修复，日本高炉生铁产量的降幅也已修复至7%左右。因此整体来看，海外高炉复产对铁矿石需求的带动作用，预计已经得到了大部分体现，后续潜力空间有所压缩。

3、铁矿石库存压力集中在贸易端

从目前终端钢厂的烧结矿库存来看，整体库存较充裕，可用天数仍在30天左右。近期国产铁精粉又相对进口精粉出现一定的价格优势，因此进口烧结矿的入炉配比又有所下滑。钢厂基本按需采购，并无进一步大幅补库进口矿的动力。

矿石主要的库存压力都集中于港口贸易环节。近期港口的粉矿库存持续累增，整体45港矿石库存已经从春节前的12519万吨累增至12789万吨，贸易矿占比也高至49.6%。其中，巴西高品粉矿的库存累增尤为显著，澳矿的压力相对较小一些。所以从铁矿石的库存结构来看，终端按需采购，贸易库存压力较集中，对粉矿价格、尤其高品矿市场形成较大压力。期货盘面主要对标的澳洲中品矿暂时还无明显压力，等待接近5月是否逐渐体现出发运增量。

4、叠加终端需求不及预期的估值重锤

本质上，我们觉得近期铁矿石价格被重锤，实际上与黑色金属期货整体估值的下杀一起，是一个系统化行情。交易的核心应该都是当下钢材终端需求的不及预期。

春节前，黑色系期货品种，尤其钢材品种基差都颇窄，提前交易了过多节后终端需求强势复苏的预期。但从当前的钢材成交数据、表观需求测算以及高频的通用水泥开工负荷率来看（见下图），实际上工地的复工情况都不及2019年，终端需求表现不仅达不到强劲，甚至偏弱。

数据来源：卓创资讯

所以总结来看，铁矿石近期的剧烈调整，既有供需本身的环比恶化，也有外围金融氛围疲弱及下游终端需求不及预期的拖累，所以在大基差的格局下依然呈现出暴跌行情。展望后市，我们认为2105合约的不确定性在于3月唐山减排最终执行力度以及钢材终端需求的证伪或证实，2109合约则受澳洲发运增加的压力影响更为显著一些。目前做基差收敛行情尚早，大概率铁矿石的向下调整尚未结束。但追空者也需要注意风险控制，大基差格局下的反弹也不宜小觑。

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